貨幣：中美命運和致命危機 | 衣公子

衣公子的劍——做愛讀的商業評論

蓋特納（Timothy Geithner）的爸爸是福特基金會第一任駐華代表，中國甫一改革開放，小蓋就隨父親來北京讀書生活。北大中文系的宿舍墻，盡管已經用白粉刷了好幾次，小蓋仍舊可以依稀看到之前的標語：打倒美國。

個子不高，擅長外語，和什么人都熟，對朋友很仗義。我常覺得，如果馬云生在美國，大概就是蓋特納的樣子。求學在80年代初的中國，小蓋蹬個自行車全北京城溜達。當時的中國物資緊俏，由于雙軌制的存在，很多商品即使有錢也買不到。小蓋做朋友真的很夠意思，仗著自己的“外國人”身份，反復進出友誼商店（當時只對外國人、外交官、高級領導等少數群體開放），給他新交的中國朋友買了不少電視機、洗衣機。

一晃30年，身為紐約聯儲主席，蓋特納輔佐美聯儲主席伯南克，應對2008年次貸危機。這下出了圈，得到新任總統奧巴馬的青睞，47歲出任美利堅合眾國財政部長。

就這樣，春風滿面，小蓋成了北京的常客。在中央黨校演講，去人大附中打籃球。

中間兩個小插曲。

一次是回到北大演講。當時美聯儲推出量化寬松，中國作為美國國債最大的投資人被割了韭菜。北大學生提問，中國應該繼續投資美國嗎？小蓋很堅定地回答，當然。于是求錘得錘，學弟學妹無情地“噓”了出來。

還有一次。作為美國財政國策的話事人，中國方面也派出和小蓋同樣咖位的高級領導對接。這位老王同志，寒暄過后，來了一句說，80年代自己作為一個青年經濟學者就和小蓋的爸爸有過工作關系，所以，小蓋和我是叔侄關系。兩個大國的關系被拉近了，但是光芒萬丈的小蓋突然成了侄子。又因為背負向中國借錢的政治任務，氣勢被拿捏得死死的。

小蓋，個子不高，堅持鍛煉身材有型，笑起來，很是可愛。

說他是中國人民的老朋友，大概率沒毛病。只是每次來中國，日程都太趕。一次，在文華酒店和胡舒立做專訪，小蓋匆匆表示立刻要飛歐洲。

那是2010年，歐亞大陸另一端等待著小蓋去處理的是歐洲主權債務危機。

晚飯吃得不算愉快，歐洲人全程在向他抱怨希臘的浪費和揮霍。歐盟的《穩定與增長公約》有要求，成員國政府公共債務和GDP的比率不能超過60%。希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國，把這個比率干到了110%，國家信用要破產了。

小蓋還是太年輕了。讓我們一起看看2022年的世界。

圖表來源：howmuch.net

政府公共債務和GDP的比率，英國107%，法國115%，西班牙118%，美國133%，日本257%。

如果希臘意大利葡萄牙到了110%就是歐洲主權債務危機，那么今天的世界又會發生什么呢？

馬斯克說，預感今年會有金融危機。巴菲特對股票幾乎只賣不買，現金儲備不斷創新高。知名投資人Jeremy Grantham等著見證歷史性崩盤，預言美股跌50%。

世界經濟走到今天，小蓋也是功不可沒。

01

和小蓋在北大讀書前后腳，新當選的美聯儲主席保羅·沃爾克（Paul Volcker），也受邀來了北京。

從北京城，到西安兵馬俑，再到杭州西湖，穿行于中國的湖光山色，沃爾克心情卻一點也好不起來。

大洋另一端等待他去應對的是一個叫做“滯漲”的糟糕局面。

“滯漲”就是經濟停滯，且通貨膨脹。在傳統經濟學理論中，兩者不會同時出現。經濟停滯，就是消費、投資意愿低，照理說，物價就應該低。反過來，如果通貨膨脹，為了對抗貨幣貶值，民眾和企業就會盡快把現金轉變成資產，那么社會需求就旺盛，經濟就不應該停滯。

但是，1979年的美國偏偏“滯漲”了。幾個重要的產業的失業率，鋼鐵及其他主要金屬制造業、汽車產業、建筑業分別高達29%、23%、22%。同時衡量物價水平的CPI也沖上了14%。

沃爾克1979年獲得卡特總統的提名，臨危受命出任美聯儲主席。

“滯”和“漲”已經是一對超級難解的矛盾?？墒?，我要告訴你，沃爾克真正的難題是另一對比滯漲更加龐大更加兇險的矛盾。

1980年是選舉年。作為總統，卡特希望沃爾克指導美聯儲降息，從而刺激經濟，增加就業，作為政績，自己可以在連任競選里拿到更多選票。

但是沃爾克根據專業判斷，美國經濟正確的藥方是升息。

沃爾克真是狠人，親自操刀把聯邦基準利率提升到20%。這對于今天的你我已經無法想象——投資最安全的存款一年就有20%以上的收益，你又何苦去支付寶買基金，綠油油地過新年？

在沃爾克轉折下，投資和就業等數據立刻涼涼，1980年總統選舉，現任總統卡特慘敗給了好萊塢明星里根。

卡特是好人。身上閃耀著理想主義的光芒，任期內中美建交，美國與蘇聯、古巴的關系大大緩和，據統計，卡特是花美國納稅人最少錢的總統，一生致力于公共事業，2002年得了諾貝爾和平獎。這樣一個好人，總結競選失敗，也會酸溜溜地說，“我任命的美聯儲主席沒有配合我”。

奉行實用主義的里根，不想再犯同樣的錯誤。只要破解美國經濟難題，就能名垂青史。作為重視，宣誓就職沒幾天，里根就提出來，想來美聯儲辦公室坐坐。

多樸實無華，甚至略帶卑微的一個請求啊。

但是，沃爾克卻拒絕了。

沒錯，在紙面上，美國是獨立央行制。除了在1937年美聯儲新大樓落成，羅斯?？偨y來過，其余總統都沒有來過獨立辦公的美聯儲。

作為美元的發行機構，美聯儲的貨幣政策應該是一件專業而且嚴謹的事，為了維持貨幣和金融體系的穩定，必須和政治保持距離。

而里根的背后恰恰就是政治的惡臭?？偨y希望貨幣政策刺激出更多就業，用政績爭取選票。華爾街的利益集團，希望流動性充裕，資本市場才能投機和繁榮。大企業希望銀根松，貸款又多又便宜，助力公司全球擴張。這些說客對貨幣政策的意見，永遠只有兩個字——寬松。

專業素養告訴沃爾克，美國現在需要的恰恰是緊縮。在國內，沃爾克經過走訪，吃驚地得知，工會正在和企業達成一項協議——工資一年漲13%。一旦預期形成，工資和通貨膨脹就會螺旋式上升，美元持續貶值就是板上釘釘的事。在國際上，布雷登森林體系已經瓦解，按照一年貶值15%的狀態，哪個生意人會傻到持有美元？如果美元沒有成為世界貿易最主要的結算貨幣，那么未來40年美國的國運就真的改變了。

升息！寧愿讓美國企業美國銀行一茬茬地去死，也要把美元的信譽保住。

但是里根、華爾街、大企業顯然不同意。

這是遠比“滯”和“漲”這對矛盾，更為兇險的矛盾——“專業性”和“講政治”的矛盾。

按照專業性“獨立決策”，曾經，美聯儲是有這個傳統的。

小威廉·馬?。╓illian Martini Jr）當美聯儲主席時就有過名言：美聯儲的工作就是在宴會剛開始時撤掉大酒杯。

1965年12月美聯儲獨立地提高利率。時任美國總統約翰遜異常憤怒，又無可奈何。把馬丁叫到德州的牧場訓話，但是馬丁根本不鳥總統，最后這兩位美利堅大領導竟然爆發了肢體沖突。

1980年的里根很無語。我努力了18年，竟然還不能和你在美聯儲一起喝咖啡？

1984年，又是選舉年。不死心的里根又試了一次，召見沃爾克，但是地點不在總統辦公的橢圓形辦公室（這個辦公室需要全程錄音，水門事件涉及這個辦公室的錄音，導致尼克松下臺），而在圖書館。

幽暗的燈光下，里根像好萊塢電影中一樣擺足了架勢，自己只喝茶不說話。只給一個眼神，作為跟班的辦公廳主任詹姆斯·貝克開口了：總統命令你，在選舉前不要提高利率。

沉默。空氣凝固了兩秒鐘。隨后，歷史來到名場面。

沃爾克一句話不說，站起來就走。

呵，這狗日的政治。

在沃爾克的強勢主張下，聯邦基準利率升到 20%，整個國家的金融系統幾乎凍結，美國失業率攀上了二戰后的最高點。

氣憤的農民用拖拉機包圍了美聯儲大樓。失業的建筑工人把無處可用的建筑材料成堆地寄到美聯儲。沃爾克的演講總是被尖叫打斷，原來有人在聽眾席放老鼠。美聯儲考慮再三，突破干部待遇給沃爾克配了保鏢，果然有一位武裝分子闖進了美聯儲辦公室……

沃爾克用了三年時間，馴服了通脹這匹野馬。隨后就是美國經濟欣欣向榮的80年代。更重要的是，沃爾克治下的美元展現出穩定和信用，被當時迅速增長的國際貿易接納。三年經濟轉型，換來美國至少30年大國運，撿了大便宜。

但是，沃爾克沒收獲掌聲，只收獲了仇恨。

80年代經濟繁榮和贏得冷戰，這些功績全算到了總統里根頭上。

沃爾克第二個任期結束，里根終于在美聯儲換上了“自己人”——同樣講究實用主義的格林斯潘。

你說，這沃爾克是何苦呢。

02

權力是最好的春藥。

美聯儲可以左右利率，主導金融業的興衰。即便你是年入過億、坐庫利南出入豪宅的華爾街巨頭大亨又怎樣呢？和一年只賺10萬死工資的美聯儲主席同處一室，你也只能謙卑地微笑，諂媚地附和不好笑的笑話，然后仔細地揣測主席的一顰一笑。

格林斯潘尤其享受這種權力的滋味。格林斯潘一開口，全球投資人都要豎起耳朵。他還刻意培養了一項特殊技能——言辭曖昧。格林斯潘的名言是，如果你認為你知道我在說什么，你一定理解錯了。

格林斯潘外號“美元沙皇”。作為皇帝一樣的主宰，格林斯潘絲毫不掩飾自己精準調控經濟的野心。他治下，美元持續寬松，房地產和股市一片欣欣向榮，通貨膨脹卻沒有再來。誰會不愛格林斯潘呢？甚至有了這樣的說法，“誰當美國總統都無所謂，只要格林斯潘還是美聯儲主席?！?/p>

只有潮水褪去，才知道誰在裸泳。這句話簡直就是為格林斯潘而生。

格林斯潘主政美聯儲19年，在盛大的掌聲中卸任。但是僅僅第二年，就爆發席卷全球的次貸危機，給美國經濟和世界經濟造成的傷害和衰退，超越了1929年大蕭條的紀錄。

世界恍然大悟，狗日的貨幣寬松，掩蓋了所有問題，創造了虛假的繁榮，催生出激進的擴張，最終，風險在房地產次級債券里爆發，扯掉了所有繁榮的遮羞布。

格林斯潘和沃爾克構成鮮明的對比。

格林斯潘在任時被譽為“歷史上最偉大的美聯儲主席”。但是只下臺一年，就被清算。對他的評價，從天上摔到地下。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）對他的評價足夠蓋棺定論，“斯人已去，遺害猶在”。

而沃爾克，恰恰相反。任內，遭到大人物普遍的仇視，有人恨不得生啖其肉。離任之時，一生的偉大功績都算到了他人頭上。但是隨著時間的推移，沃爾克的形象卻愈發高大，被追認為“最好的美聯儲主席”。更可貴的是，對沃爾克的歌頌，不僅在于專業能力，而且在于金融圈難得一見的道德品格。

03

蓋特納就是這樣登上的歷史舞臺。

次貸危機，小蓋身為紐約聯儲主席，華爾街巨頭們的直接監管者。如果說，應對次貸危機是一場戰爭，那小蓋就是身處炮火最前線的大將軍。

小蓋有兩個選擇，要么像沃爾克一樣，把信譽、原則放在首位。要么，像格林斯潘一樣，繁榮壓倒一切，其他都可以讓步。

很遺憾，小蓋的選擇是讓美聯儲更加格林斯潘化，繁榮比規則更重要。盡管，明明是格林斯潘造成了這次危機。

小蓋最引以為豪的，是他迅速穩定并恢復了金融市場。他不厭其煩地介紹，自己是如何勇敢、堅定地逼迫華爾街巨頭接受政府的注資，從而避免了倒閉和清算。他孜孜不倦地辯解，如果任由華爾街銀行自己承擔損失，美國經濟將受到更大損害。

但是，只有拯救，沒有懲罰。給未來二十年的世界經濟埋了一顆大雷。

經濟學里有一個詞，“道德風險”。市場經濟最大的原則是優勝劣汰，做的好的贏得獎勵，做的不好的接受懲罰。華爾街利用貨幣寬松瘋狂投機，可是卻可以“大而不倒”，到了要清算的時候有蓋特納拯救。那么往后誰還會好好做人呢？

從此，華爾街牢記了一個道理，心照不宣：貨幣寬松的時候就瘋狂投機，反正在資產泡沫破裂的時候，美聯儲會出手救助。

沃爾克舍生取義維持住專業性和講政治的平衡。到了蓋特納這，徹底失衡，后者壓倒前者，政客、華爾街、大企業的力量空前加強，“講政治”徹底綁架了“專業性”。

伯南克和小蓋推“量化寬松”，遭到沃爾克等一眾重量級經濟學者的嚴厲反對。

但是，誰能和賺錢過不去。通過貨幣寬松，各方利益集團開始嘗到甜頭，漸漸的，反對者都閉了嘴。作為世界經濟的中心，美國這樣搞，各國迅速跟進。世界主要經濟體利率紛紛降到0，全球的印鈔機瘋狂開動。

比如日本央行，尤其典型。別國央行，先是通過寬松政策把流動性給商業銀行，再通過各種方式進入資本市場。但是，日本央行連這個過程都等不了，直接通過ETF進入資本市場。買買買，把次貸危機中崩潰的東京股市護住了。

央行“炒股”，違背祖訓。為了留一點面子，日本央行有過解釋，這只是權宜之計，只要度過危機就在2012年陸續退出?？墒牵瑢I性和講政治的平衡一旦打破，央行就是騎虎難下。最終，日本央行不是及時退出，而是越買越多。2018年，穿透來看，40%日本上市公司，前十大股東里都有日本央行。如今，日本央行持有的證券達到整個東京證券交易所的6%。

還有一個佐證，就是上任美聯儲主席耶倫。美國有傳統，不管總統是否連任，美聯儲主席至少干兩屆。耶倫堅持溫和加息，和總統非常不對付。第一屆任期結束，特朗普堅持要提名新的主席。耶倫成了美聯儲歷史上最“短命”的主席。

當總統和美聯儲媾和在一起，很可怕。總統都希望多花錢，實現自己的政治抱負。當財政赤字越來越大，就需要貨幣寬松配合，“讓錢越來越不值錢”。最好是，二十年前我借來5000元，買了一平米房子；二十年后我來還錢啦，5000元也就是一頓飯錢。

從2008年開始，本來應該保持專業和獨立的各國央行紛紛被綁上戰車，從最后貸款人變成最后購買人。貨幣寬松，潘多拉的魔盒一打開，就關不上了。

股市不再是經濟的晴雨表，而是貨幣的晴雨表。

很多同學理解當下世界經濟的弊病，往往覺得是因為疫情。其實疫情只是背鍋俠。世界經濟的惡疾，不是兩年前開始，而是14年前開始。因為專業性已經被“綁架”，拖拖拖，解決不了，到了2020年，疫情一來，索性徹底躺平。

于是，就有了美聯儲在2020年3月的再次救市，經歷“無上限”的量化寬松后，本已龐大的資產負債表又擴大了一倍。

04

德國總理默克爾點評小蓋的話就挺形象，你離華爾街太近了。

去年，許久不在新聞上看到的蓋特納，提名推出“無上限”量化寬松的美聯儲主席鮑威爾，成為Time雜志2020年最有影響力100人。

這是世界經濟無比怪異的一年。

經濟無比困難。但是華爾街的利潤卻刷新了紀錄。

彭博的形容很犀利，2020年，是華爾街的牛市，但是是人類的熊市（a great year for Wall Street, but a bear market for Humans）。

2021年，世界經濟更加步履維艱，但是華爾街利潤再創新高。摩根大通和高盛在刷新盈利紀錄后，開始高薪搶人，金融掮客的獎金比前一年再漲30%-40%。

在任時，就受到猛烈抨擊。2013年，蓋特納說，實在不想當公務員了。辭職，去了自己最舒適的地方，出任全球頂級私募股權投資機構華平資產（Warburg Pincus）的總裁。

蓋特納、伯南克都在不遺余力地出書為當年的“救市”辯解。蓋特納有一個開掛的人生，一路都是大佬提攜，但是自傳里卻說自己矮，不自信，和所有大人物都不熟，只是點頭之交。

很多人不知道，在中美關系經歷劇烈的變化后，這位前美國重要領導人依舊在堅定地看好中國。舉幾個華平在中國的代表投資，金融板塊的華寶基金、華融資產，消費板塊的元氣森林、中通快遞、美中宜和，互聯網行業的獵聘、優信、58同城、自如。以及最著名的，2018年，領投螞蟻金服。

甚至在2021年6月，中國城市化進入新階段后，華平還大規模投資于中國的城市翻新項目。

說一句中國人民的老朋友，大概率是沒有毛病的。

從沃爾克到蓋特納，不僅可以對比世界經濟中貨幣政策的重要轉折。而且，還可以窺探出兩個大國命運的交匯和變遷。

格林斯潘最驕傲的就是，多年持續貨幣寬松，卻沒有推高美國的通貨膨脹。其實，沒人能戰勝經濟規律。事后來看，那19年間，來自中國源源不斷的低價商品，壓低了美國物價，也帶來了中國的增長。

很長一段時間，中國只能做貨幣政策的跟隨者，美國降息就降息，美國升息就升息。如今，逐漸有了一些“以我為主”的底氣。在全球0利率的寬松中，保持財政貨幣紀律。在全球資產泡沫中，提前擠泡沫，控風險。

但是，不得不提，即使對不平等的世界經濟秩序有那么多控訴，美元依舊占了全球官方外匯儲備的60%。而人民幣目前只有2.25%。

2022年世界資本市場烏云密布，但是兩國各自的側重點并不相同。美國在于“漲”，而中國在于“增”。春節里，我還安慰失落的朋友，再忍幾天吧，只要下周一A股回歸，也許你就會覺得春晚和國足都不算啥了。

由于眾所周知的技術原因，衣公子沒辦法對每一個大國的貨幣政策詳細點評。但是只要把美國當主角講清楚，其他國家，原理是想通的。

《一代宗師》里有一句話，我們今天不比武功，比想法。

最近看到一個很有意思的討論，美國衰退了嗎？

某種程度上，沒有衰退，反而更強了。80年代，美國很強，但你可以繞過去不理它，歐洲、日本、中東也可以提供商業、消費、能源的解決方案。但是今天，美國的強，已經讓人繞不過去。半導體、操作系統、信息技術、航空航天、生物醫藥、金融體系，美國處于絕對的領導力。

可是，美國比80年代更強，為什么美國人比80年代更憤怒？

貨幣就是回答這個問題，很好的入口。對于窮人和中產來說，貨幣是衡量購買力的尺度。我踏踏實實上一個月班，換來的工資等于我能買到的衣食住行。但是對于精英來說，貨幣是刺激繁榮、實現理想的工具。長期的貨幣寬松，離錢更近富人拿走了最多的收益。富人的深圳房子、美國股票的水漲船高，而窮人的薪資不斷貶值。

普通人沒法分享美國繁榮的盛宴，貧富差距一再地創出新高。華爾街的牛市，人類的熊市（a great year for Wall Street, but a bear market for Humans），不是2020年，而是每一年。

這樣你才能理解，沃爾克的一句話，“通脹是一個道德問題”。放到今天，更準確地說，貨幣寬松是一個道德問題。

晚年的沃爾克有一件事耿耿于懷，在他效力國家的六七十年代，75%的美國人相信政府大多數情況下是正確的，現在只有20%。

貨幣的致命密碼，不是全球金融危機，而是這個——別忘了，經濟發展是為了讓大多數人享受國家進步的福祉。這才是我們應該學習和警惕的。

公子微信：yi_gongzi

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