為什么Robotaxi永遠在 “下一個城市” 盈利？

近日，小馬智行發布2026Q1財報，自動駕駛出行服務收入同比激增395.4%、乘客車費收入增長456.5%，以及管理層將年底車隊目標上調至3500臺、全年收入目標上調至2025年3.5倍的激進預期，一切似乎都在指向一個結論——商業化拐點已至。

但與這些亮眼成績形成鮮明對照的是持續擴大的虧損與加速流出的現金。一季度虧損凈額同比擴大43%，非公認會計準則虧損凈額激增73%，自由現金流出達到8670萬美元。可以說，管理層口中的里程碑、信心與財報展現的的“失血”與“考驗”形成了鮮明對比。

這是自動駕駛從技術驗證走向規模化商業過程中的典型矛盾，還是小馬智行獨有的 “增長悖論”？

一、自動駕駛商業化拐點已至？小馬智行“賺錢效率”下滑

從運營數據看，小馬智行一季度的表現似乎正在驗證“拐點已至”。

據財報顯示，小馬智行自動駕駛出行服務收入從2025年Q1的173萬美元躍升至857萬美元，絕對值雖不算龐大，但增速曲線陡峭。與此同時，乘客車費收入占比的提升與“共建車隊”模式開始貢獻增量收入，說明收入結構正在從單一的技術授權或補貼驅動，向真實的出行服務收費過渡。

不過，從小馬智行Q1收入來看，3430萬美元雖然同比翻倍有余，但為了多賺2000萬美元，公司多花了近2000萬美元——經營虧損從5600萬美元擴大到5830萬美元，非公認準則下的虧損凈額更是從2380萬美元跳升至4120萬美元。

這意味著這意味著小馬智行當前仍處于 “用前期投入換市場規模與數據積累” 的擴張階段，尚未進入規模效應帶動單位成本下降的盈利周期。研發投入4790萬美元基本持平，銷售與管理費用卻大增47%，這主要是新城市拓展、合作方對接、運營團隊擴張帶來的主動投入。

速途網還發現，小馬智行的現金消耗顯著提速。一季度自由現金流出8670萬美元，較去年同期的5900萬美元擴大47%。資本開支同比暴增155%至1250萬美元，主要用于第七代車型量產部署、ADK前期備貨及數據中心建設。

同時，研發開支仍然維持高位。在L4技術尚未完全收斂的當下，這是一筆“不得不花”的戰略支出，但也直接拖累了短期盈利表。

盡管如此，管理層還是提高了2026年的預期。小馬智行CFO王皓俊在電話會上表示，廣深單車盈利已轉正，且海內外潛在合作伙伴對“共建車隊”模式產生實質興趣。基于此，小馬智行將Robotaxi收入增長目標從3倍上調至3.5倍，車隊規模目標從3000臺上調至3500臺。

二、廣深盈利驗證單位模型，小馬智行規模化復制仍存挑戰

盡管小馬智行一直對外輸出規模與技術的標簽，但在商業化面前，技術領先不等于定價權。

在北京車展期間，小馬智行對外宣布計劃2027年中將國內整車BOM成本（含ADK及基礎車輛）降至23萬元以下。

但在速途網看來，這一降本路徑雖然清晰但挑戰艱巨，車規級冗余設計、高算力芯片與傳感器的供應鏈波動、以及規模量產所需的良率爬坡，都可能帶來成本上漲，一旦硬件降本不及預期，而激烈的市場競爭又迫使服務價格下行，毛利率將下降。

不過，硬件降本是自動駕駛行業的共同趨勢，隨著傳感器國產化、芯片迭代以及規模化量產的推進，行業整體成本已呈現持續下降態勢，小馬智行3500臺的車隊規模也有望為其帶來更強的供應鏈議價能力。

同時，財報電話會中提到“共建車隊模式”開始貢獻多元且可觀的收入。

據速途網了解，目前小馬智行的共建伙伴包括豐田、如祺出行、愛特博、陽光出行、西湖出租車集團等，該模式是當前自動駕駛行業主流的輕資產擴張路徑，百度 Apollo、文遠知行等頭部企業均采用類似合作模式，核心優勢是分攤重資產投入、快速擴大運營規模。

不過，該模式也存在潛在風險：若合作方因短期盈利不及預期調整合作策略，或運營過程中出現責任劃分糾紛，可能對擴張節奏產生影響。

此外，小馬智行目前已在廣州與深圳實現單車盈利，但該成功模式能否復制存疑。事實上，每一個新城市都是一個新的商業實驗，而非簡單的復制粘貼。相比于廣州和深圳，歐洲市場的監管更嚴、人力成本更高，自動駕駛的商業化難度也遠高于中國。而就國內而言，百度Apollo、文遠知行、滴滴自動駕駛等均在加速商業化。

但必須承認，廣深單車盈利是L4自動駕駛行業的重要里程碑，首次驗證了 Robotaxi服務在國內核心城市的單位經濟模型可行性。跨城市、跨區域復制存在監管、路況、人力成本等差異帶來的挑戰，這也是所有自動駕駛企業都需要面對的共性問題。

因此，規模擴張只是商業化的第一步，小馬智行真正的考驗在于能否將廣深的成功經驗規模化復制，同時持續推進降本增效，構建可持續的盈利模式——降本、合作、復制，這三道題，小馬智行一道也不能錯。

三、寫在最后

在速途網看來，小馬智行正處于自動駕駛商業化最關鍵的“深水區”。如果接下來的兩年，小馬智行能在多城市、多季度維度跑通清晰的單位經濟模型，將共建模式轉化為可持續的利潤分成，并控制現金消耗在安全邊際內，才能實現高質量增長。

在自動駕駛這場馬拉松里，跑得快的公司有很多，但能帶著盈利跑到終點的，才是真正改變行業規則的人。小馬智行手握技術、資本、運營的多重籌碼，但牌局進入中盤，市場要的不再是“可能性”，而是“確定性”。

從行業整體來看，自動駕駛已從技術競賽轉向商業化競賽，未來，誰能率先實現規模化盈利，誰就能在這場長期競賽中占據主導地位。

風險提示及免責條款：市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，不作為實際操作建議，交易風險自擔。

（文/李楠）