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“英式分紅”在內(nèi)地保險(xiǎn)業(yè)的正式名稱是"保額分紅"（增額紅利＋終了紅利），并不是什么新鮮事。
文/每日財(cái)報(bào) 栗佳
近日，中英人壽在官網(wǎng)披露了2025年度分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率。這是分紅險(xiǎn)"限高令"實(shí)施的第三個(gè)年頭。與前兩年不同，2023年和2024年，中英人壽憑借連續(xù)兩年突破監(jiān)管設(shè)定分紅上限的亮眼表現(xiàn)，被稱作“分紅優(yōu)等生”，而今年，它和所有同業(yè)一樣，被統(tǒng)一約束在3.2%的客戶收益天花板之下。
一家曾以"突破限高"為榮的合資險(xiǎn)企，回到行業(yè)統(tǒng)一起跑線后，真實(shí)的分紅兌現(xiàn)能力究竟如何？過(guò)去一段時(shí)間，中英人壽著力塑造的"英式分紅"標(biāo)簽，在多大程度上是產(chǎn)品實(shí)質(zhì)，多大程度上是營(yíng)銷(xiāo)修辭？
這兩個(gè)問(wèn)題，值得我們深度探討。本文將從紅利分配方式、實(shí)現(xiàn)率結(jié)構(gòu)、投資與經(jīng)營(yíng)底色三個(gè)層面，客觀還原這家合資險(xiǎn)企分紅險(xiǎn)的真實(shí)成色。
"英式分紅"是一頂舊帽子，還是新發(fā)明？
中英人壽近年在分紅險(xiǎn)上最顯眼的"新詞"，是"英式分紅"。
要理解該詞義，先要厘清一個(gè)基本事實(shí)：“英式分紅”在內(nèi)地保險(xiǎn)業(yè)的正式名稱是"保額分紅"（增額紅利＋終了紅利），即保險(xiǎn)公司不直接以現(xiàn)金派發(fā)紅利，而是將紅利折算為保額計(jì)入保單，下一年度的分紅基數(shù)隨之?dāng)U大，并繼續(xù)參與分紅，形成"利滾利"的復(fù)利效應(yīng)。
而行業(yè)更主流的做法是"美式分紅"，每年以現(xiàn)金形式派發(fā)，客戶可領(lǐng)取也可留存。
兩者并非優(yōu)劣之分，而是適配不同需求——前者犧牲流動(dòng)性換取長(zhǎng)期復(fù)利，后者保留現(xiàn)金流靈活性。
事實(shí)上，中英人壽的這種表述，容易讓消費(fèi)者以為：“英式分紅”是一種新的分紅機(jī)制，是中英人壽在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的獨(dú)創(chuàng)。但翻開(kāi)中國(guó)分紅保險(xiǎn)的歷史，事實(shí)要樸素得多，“保額分紅”并非中英人壽首創(chuàng)，更不是其獨(dú)有。
"英式分紅"最早可追溯到1881年英國(guó)公平人壽保險(xiǎn)公司的做法。而在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)，這種分紅方式從來(lái)不是新鮮事。早在2000年，中國(guó)引入分紅險(xiǎn)制度時(shí)，增額紅利法和現(xiàn)金紅利法就是并存的兩種法定分配方式。原保監(jiān)會(huì)2015年發(fā)布的《分紅保險(xiǎn)精算規(guī)定》中，對(duì)這兩種方式也均有明確的精算規(guī)則。
在國(guó)內(nèi)，恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽長(zhǎng)期只做保額分紅、且含終了紅利；太平人壽、新華保險(xiǎn)等多家公司旗下也均有采用增額紅利法的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品在售多年。
可見(jiàn)，"英式分紅"并不是中英人壽的發(fā)明，它只是該公司在產(chǎn)品端選擇的一種策略，將一個(gè)行業(yè)通用分紅方式嫁接成自身產(chǎn)品的專屬標(biāo)簽，易在消費(fèi)端放大聲量。
那么，中英人壽為何在此時(shí)把"英式分紅"推到臺(tái)前？
這要放在監(jiān)管層面來(lái)看。2024年起監(jiān)管對(duì)分紅險(xiǎn)分紅水平實(shí)施"限高"，指導(dǎo)分紅險(xiǎn)客戶總收益不超過(guò)3.2%，將利差分紅空間收緊，投資能力強(qiáng)的險(xiǎn)企無(wú)法充分以利差形式向客戶分配，盈余大量沉淀為"未分配盈余"（分紅特別儲(chǔ)備）。
而英式分紅的"終了紅利"機(jī)制，恰恰是按每張保單對(duì)特別儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)進(jìn)行分配——中英人壽本質(zhì)上是為這筆賬面盈余提供了一條合規(guī)、透明地釋放給客戶的通道，同時(shí)也有助于減輕自身負(fù)債。
換言之，中英人壽在監(jiān)管放松的窗口期，借助英式分紅機(jī)制完成了一場(chǎng)"特儲(chǔ)釋放"式的分配策略調(diào)整，即：把限高下分不掉的錢(qián)，挪到保單到期時(shí)給客戶。因此，中英人壽這波“英式分紅”宣傳，表面是產(chǎn)品創(chuàng)新，底層其實(shí)是監(jiān)管限高周期里的紅利結(jié)構(gòu)騰挪：用遠(yuǎn)端的終了紅利彈性，對(duì)沖當(dāng)期限高帶來(lái)的“分紅不夠看”的感知。
從客戶視角看，這一機(jī)制有利有弊。好處在于復(fù)利效應(yīng)下分紅長(zhǎng)期顯著，且中英人壽的外方股東是英國(guó)英杰華集團(tuán)，一家擁有超過(guò)300年歷史的英國(guó)保險(xiǎn)巨頭，經(jīng)驗(yàn)積淀對(duì)風(fēng)控有積極正向作用；弊端則在于流動(dòng)性弱，早期退保或減保面臨較高折現(xiàn)損失，終了紅利本身也具有不確定性，并非如年度紅利那樣"公布即鎖定"。
2025年度實(shí)現(xiàn)率均值86%，
分紅水平回落至3.2%
檢驗(yàn)分紅誠(chéng)意，最直接的硬指標(biāo)是紅利實(shí)現(xiàn)率。
中英人壽2025年度披露數(shù)據(jù)顯示，75款現(xiàn)金分紅產(chǎn)品中，74款為純現(xiàn)金紅利分配，僅"優(yōu)越人生兩全保險(xiǎn)B款（分紅型）"1款同時(shí)披露終了紅利；全系年度紅利實(shí)現(xiàn)率區(qū)間為20%至145%，算術(shù)平均值為85.67%；上述那一款的終了紅利實(shí)現(xiàn)率121%，略低于2024年的123%。
結(jié)構(gòu)拆開(kāi)來(lái)看：21款"2025年新產(chǎn)品"（即2025年度首次披露實(shí)現(xiàn)率的產(chǎn)品）的平均實(shí)現(xiàn)率為101.75%，表現(xiàn)較好，比如，愛(ài)永恒終身壽險(xiǎn)A款（分紅型）達(dá)118%、福臨門(mén)兩全保險(xiǎn)（分紅型）達(dá)104%、臻享鴻運(yùn)（優(yōu)選版）終身壽險(xiǎn)（分紅型）達(dá)105%；僅有5款未達(dá)到100%，剔除生效日分段異常值后極小值為86%。
而中英人壽在2024年剛推出的20款產(chǎn)品，其2025年整體實(shí)現(xiàn)率是低于2024年度的，僅鑫滿盈2號(hào)、鑫滿盈3號(hào)（2026.4.16后生效段）2款產(chǎn)品超過(guò)了100%。另外，其余22款更早上線的老產(chǎn)品，2025年實(shí)現(xiàn)率也都無(wú)一例外全部低于2024年，整體明顯下降。
單看這些數(shù)字，2025年度紅利實(shí)現(xiàn)率85.67%的均值，似乎中規(guī)中矩。但要理解這些數(shù)字的真正含義，必須回答一個(gè)問(wèn)題：分紅實(shí)現(xiàn)率到底衡量的是什么？
分紅實(shí)現(xiàn)率的計(jì)算公式并不復(fù)雜：實(shí)際派發(fā)的紅利金額，除以產(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)演示的紅利金額。問(wèn)題出在分母上——不同年份銷(xiāo)售的產(chǎn)品，演示利率完全不同。
以中英人壽的幾款代表性產(chǎn)品為例。早期產(chǎn)品"福滿佳"預(yù)定利率2.5%，演示利率4.5%，2025年度實(shí)現(xiàn)率僅50%。中期產(chǎn)品"福滿佳2.0"預(yù)定利率2.0%，演示利率4.0%，實(shí)現(xiàn)率86%。最新產(chǎn)品"福滿佳C悅享版"預(yù)定利率1.25%，演示利率3.9%，實(shí)現(xiàn)率105%。
三個(gè)產(chǎn)品，三個(gè)實(shí)現(xiàn)率，50%、86%、105%，相差一倍以上。但將它們代入同一個(gè)公式計(jì)算客戶實(shí)際收益：預(yù)定利率+（演示利率-預(yù)定利率）×70%×實(shí)現(xiàn)率，得出的結(jié)果驚人一致——都剛好落在3.2%左右。
分紅實(shí)現(xiàn)率因此成了一道算術(shù)題，而不是公司經(jīng)營(yíng)能力的真實(shí)刻度。同一家公司在同一年度，因?yàn)椴煌a(chǎn)品的預(yù)定利率和演示利率不同，同一個(gè)3.2%的客戶收益水平，能算出從50%到118%不等的實(shí)現(xiàn)率。
將時(shí)間線拉長(zhǎng)到2022-2025年，中英人壽分紅實(shí)現(xiàn)率的走勢(shì)更加耐人尋味。
2022年（無(wú)限高），其分紅水平均值約3.92%，當(dāng)年披露的老產(chǎn)品紅利實(shí)現(xiàn)率全部≥100%。
2023年限高令首次實(shí)施（中小公司上限3.2%），中英是為數(shù)不多獲批突破的公司之一，分紅水平維持在3.51%左右，但受老產(chǎn)品演示口徑拖累，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)率均值僅約78%；2024年限高小幅松綁，中英繼續(xù)突破3.2%，分紅水平仍維持在3.51%左右，實(shí)現(xiàn)率均值回到107%。
到了2025年度，監(jiān)管全面收緊，不再允許任何公司突破3.2%，中英分紅水平應(yīng)聲回落至3.2%，實(shí)現(xiàn)率均值降至約86%。
從3.92%到3.51%再到3.2%，這是一條清晰的下行軌跡。中英人壽分紅水平的下降，主要不是因?yàn)橥顿Y能力退化，而是因?yàn)楸O(jiān)管天花板在持續(xù)下壓。
但反過(guò)來(lái)說(shuō)，前兩年能夠"突破限高"的3.5%分紅水平，在多大程度上是公司投資能力的真實(shí)體現(xiàn)，又在多大程度上是在透支分紅特儲(chǔ)賬戶的積累？這個(gè)問(wèn)題，中英人壽的公開(kāi)披露并沒(méi)有給出答案。
但對(duì)比同業(yè)來(lái)看，幾家"分紅優(yōu)等生"的打法各有不同，由此內(nèi)在原因也更加清晰了。
小康人壽是典型的"輕裝上陣型"：前身中法人壽停業(yè)多年，無(wú)歷史高利率保單負(fù)債，2025年14款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)率全部超100%，平均120.57%，最高166%（康享年年），客戶收益率最高摸到4.05%（安心享/安心盈，預(yù)定3.0%演示4.5%），是2025年全行業(yè)少數(shù)實(shí)打?qū)嵧黄?.2%限高的公司，整體表現(xiàn)很亮眼。
中意人壽是"穩(wěn)重型"，連續(xù)20年披露分紅實(shí)現(xiàn)率，為行業(yè)最長(zhǎng)；分紅業(yè)務(wù)可追溯至2002年成立初期，披露史上多數(shù)年份主流產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)率超100%。2023年限高元年表現(xiàn)仍穩(wěn)，2024-2025年限高期，61款產(chǎn)品中約兩成超100%，熱門(mén)款"一生中意盛享版"維持100%實(shí)現(xiàn)率，整體波動(dòng)小于中英人壽、陸家嘴人壽。
其余兩家可作參照：恒安標(biāo)準(zhǔn)近5年平均實(shí)現(xiàn)率約119%；陸家嘴國(guó)泰近10年平均約140.8%（早年老產(chǎn)品高預(yù)定利率口徑拉高均值，2024-2025年區(qū)間回落至21%-119%）。
對(duì)比可見(jiàn)，2025年度中英人壽85.67%的平均實(shí)現(xiàn)率，放在全行業(yè)中屬于中上水平，好于多數(shù)國(guó)資大牌，但與同為合資第一梯隊(duì)的中意人壽、恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽等相比，差距是客觀存在的。
這種差距的一個(gè)關(guān)鍵解釋變量，可能是分紅特儲(chǔ)的厚度。
小康之所以能在2025年全行業(yè)一刀切限高背景下還能全員破百、最高166%，核心推斷是其特儲(chǔ)賬戶可能觸及了監(jiān)管《分紅保險(xiǎn)精算規(guī)定》中"余額超責(zé)任準(zhǔn)備金15%須強(qiáng)制釋放"的上限，釋放了盈余，再加上小康前身中法人壽停業(yè)多年、無(wú)歷史高利率保單包袱，特儲(chǔ)積攢充分，被動(dòng)釋放后正好對(duì)沖了限高。
中意則是另一種路徑：連續(xù)20年分紅披露史讓它特儲(chǔ)長(zhǎng)期積累、前兩年限高期又沒(méi)激進(jìn)突破，余糧基本沒(méi)動(dòng)，同樣有深厚的特儲(chǔ)積累。
而反觀中英，2023-2024連續(xù)兩年突破限高到3.5%，已經(jīng)消耗了一部分特儲(chǔ)"余糧"，到2025年全面限高一刀切，釋放通道被關(guān)，可靈活調(diào)配的空間自然就不如小康和中意那么充裕。這不是中英沒(méi)錢(qián)，而是監(jiān)管的閥門(mén)和前兩年的消耗，把其彈性削弱了。
投資收益是發(fā)動(dòng)機(jī)，
償付能力是安全墊
分紅險(xiǎn)的紅利從哪來(lái)？核心來(lái)源是利差——保險(xiǎn)公司的實(shí)際投資收益超過(guò)給客戶承諾的保證利率的部分。
中英人壽的投資能力，在合資險(xiǎn)企中確實(shí)是第一梯隊(duì)。根據(jù)中英2026Q1償付能力報(bào)告，中英人壽近三年（2023-2025年）平均投資收益率為5.40%，平均綜合投資收益率為8.06%，在千億級(jí)資產(chǎn)壽險(xiǎn)公司中位列前三，合資三家里（中英/中意/陸家嘴國(guó)泰）兩項(xiàng)指標(biāo)均排第一。另?yè)?jù)公開(kāi)披露，拉長(zhǎng)時(shí)間窗口，中英人壽近六年財(cái)務(wù)投資收益率平均約5.6%，綜合財(cái)務(wù)投資收益率平均約7.07%，同樣穩(wěn)居行業(yè)上游——分紅險(xiǎn)的"發(fā)動(dòng)機(jī)"成色是夠的。
這組數(shù)據(jù)的含金量，在同業(yè)對(duì)比中更加突出。以近三年平均投資收益率為例，行業(yè)龍頭中國(guó)人壽達(dá)3.93%，平安人壽為3.83%，中英人壽的5.56%高出近兩個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于一家總資產(chǎn)1250億元的中型險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，這個(gè)差距意味著每年預(yù)估可多出20億元以上的投資收益。
而支撐這一業(yè)績(jī)的，是中英人壽在資產(chǎn)配置上的靈活性和判斷力。
從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，中英人壽以固收類資產(chǎn)為基本盤(pán)，債券類資產(chǎn)占比超六成。2024年之后，公司顯著提升了權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，比如，在2024年前三季度，其權(quán)益類資產(chǎn)占比上升約4個(gè)百分點(diǎn)，股票資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。這一操作恰好踏準(zhǔn)了2024年"924行情"的節(jié)奏，當(dāng)年綜合投資收益率高達(dá)15.59%。
但硬幣有兩面。2025年，隨著債券市場(chǎng)利率持續(xù)下行和權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，中英人壽期末的債券投資配置比例同比下降1.13個(gè)百分點(diǎn)至60.81%；權(quán)益類投資資產(chǎn)占比為18.44%，同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)；股票投資占比同比下降1.52個(gè)百分點(diǎn)至12.14%。
受此影響，2025年全年中英人壽累計(jì)投資收益率回落至3.69%，累計(jì)綜合投資收益率僅2.75%。可見(jiàn)，其綜合投資收益率從2024年的15.59%大幅下降到2.75%，落差超過(guò)12個(gè)百分點(diǎn)。
這種劇烈的年度波動(dòng)，折射出中英人壽投資策略的一個(gè)內(nèi)在矛盾：固收底倉(cāng)的收益率在利率下行周期中持續(xù)收窄，而權(quán)益?zhèn)}位的貢獻(xiàn)高度依賴市場(chǎng)擇時(shí)。2024年押對(duì)了方向，收益率沖到15.59%；2025年市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，收益率立刻回到3%以下。
今年一季度，中英人壽投資端表現(xiàn)也并不及預(yù)期，投資收益率和綜合投資收益率分別僅為0.18%、0.50%，在行業(yè)內(nèi)排名并不高，比如，其投資收益率在57家非上市壽險(xiǎn)公司中排至第49名，已經(jīng)是掉落至尾部梯隊(duì)了。
對(duì)一家分紅險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)公司而言，投資收益率的穩(wěn)定性比爆發(fā)力更重要。分紅特儲(chǔ)機(jī)制的設(shè)計(jì)初衷，就是用來(lái)熨平投資波動(dòng)——豐年多留存，歉年補(bǔ)缺口。但如果投資收益率本身的年度波動(dòng)過(guò)大，特儲(chǔ)的平滑能力就會(huì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，中英人壽2025年實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)收入264.17億元，同比增長(zhǎng)21.68%，保費(fèi)增速處于行業(yè)中上水平；保險(xiǎn)服務(wù)收入51.28億元，同比增長(zhǎng)3.51%；凈利潤(rùn)8.47億元。今年一季度，中英人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入78.55億元，同比增長(zhǎng)9.05%，但受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)拖累，其凈利潤(rùn)僅0.8億元，同比大幅下降75.46%。
償付能力方面，截至今年一季度末，其核心償付能力充足率167.13%，綜合償付能力充足率250.77%，遠(yuǎn)超監(jiān)管規(guī)定的50%和100%底線。2026年2月，公司還發(fā)行了一期資本補(bǔ)充債券，債券規(guī)模為10億元，票面利率為2.35%，進(jìn)一步充實(shí)了資本實(shí)力。
風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)方面，公司獲得雙方股東在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)支持，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)持續(xù)名列行業(yè)前茅，2025年全年四個(gè)季度均獲得AAA最高評(píng)級(jí)，全行業(yè)僅5家壽險(xiǎn)公司可達(dá)到這一水平。不僅如此，自償二代實(shí)施以來(lái)，截至 2025 年第四季度，其風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)已經(jīng)連續(xù)38個(gè)季度獲“A 類”評(píng)級(jí)，其中 12 次獲AAA、4次獲 AA，體現(xiàn)了中英人壽的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)管理能力、充足償付能力狀況和良好風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
這些指標(biāo)說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：中英人壽的資本厚度和風(fēng)控能力在行業(yè)內(nèi)屬于頂級(jí)水平。但償付能力充足和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)AAA，解決的是"能不能賠"的問(wèn)題，不是"分紅能分多少"的問(wèn)題。分紅的高低，最終還是由投資收益決定，而投資收益的穩(wěn)定性，恰恰是中英人壽需要面對(duì)的最大變量。
回到前面提過(guò)的那組數(shù)據(jù)：2025年中英人壽累計(jì)投資收益率3.69%，與其同年給客戶的實(shí)際分紅水平3.2%相差不到50個(gè)基點(diǎn)。在扣除了公司運(yùn)營(yíng)成本和股東利潤(rùn)分配之后，留給分紅險(xiǎn)客戶的利差空間其實(shí)并不算太寬裕。
中英人壽是一家好公司嗎？從償付能力、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、股東背景來(lái)看，答案是肯定的。連續(xù)38個(gè)季度A類評(píng)級(jí)、超250%的綜合償付能力、中糧集團(tuán)和英杰華的雙500強(qiáng)股東陣容，這些硬指標(biāo)在合資險(xiǎn)企中確實(shí)是頂尖水平。
不過(guò)，分紅實(shí)現(xiàn)率是一道受監(jiān)管上限約束的算術(shù)題。2025年度中英人壽85.67%的均值放在行業(yè)里屬于中上，但與小康人壽全員破百、中意人壽連續(xù)突破限高相比，中英人壽的分紅兌現(xiàn)力并非沒(méi)有對(duì)手。
同時(shí)，投資收益率是分紅險(xiǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)。中英人壽的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)確實(shí)出色，近些年投資收益率水平在行業(yè)領(lǐng)先，但年度間從15.59%到2.75%的劇烈波動(dòng)，對(duì)分紅穩(wěn)定性構(gòu)成了實(shí)實(shí)在在的壓力。這些都是中英人壽長(zhǎng)期面對(duì)的課題和挑戰(zhàn)。
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