美日聯(lián)手，救得了日元嗎？

2026年以來，日元對美元匯率持續(xù)走弱，一度跌破164日元兌換1美元關(guān)口，刷新自1986年12月以來近40年的最低紀(jì)錄。

7月底，美日兩國罕見采取聯(lián)合行動支撐日元，這是美國十余年來首次直接出手買入日元，也是美日近30年來首次針對日元展開緊密協(xié)調(diào)干預(yù)。

那么，美國為何要出手？這場干預(yù)又能否真正扭轉(zhuǎn)日元的疲弱走勢？

美國為何出手？

日本財務(wù)大臣片山皋月3日發(fā)表聲明稱，日本已于美東時間7月31日與美國聯(lián)合干預(yù)外匯市場，且不排除根據(jù)市場情況追加干預(yù)措施。聲明稱，此次聯(lián)合干預(yù)依據(jù)2025年9月發(fā)表的日美財長聯(lián)合聲明，旨在應(yīng)對近期日元匯率劇烈波動與混亂走勢。日本將繼續(xù)與美國保持密切溝通，如有必要“將毫不猶豫進(jìn)一步采取協(xié)調(diào)干預(yù)措施”。

據(jù)日本廣播協(xié)會報道，這是繼2011年東日本大地震后雙方聯(lián)合干預(yù)匯市以來，日美時隔15年再次聯(lián)合干預(yù)匯市。

美日罕見聯(lián)合干預(yù)匯市背后邏輯值得關(guān)注。

美國財長貝森特親自下場"救日元"，很大程度上是為了防止日本局勢失控殃及美國國債市場。

美國財長貝森特及總統(tǒng)特朗普公開表示日元"似乎被嚴(yán)重低估"，認(rèn)為"過度波動"是不健康的。路透社拍到的一張照片顯示，在7月31日的會議上，貝森特的記事本上寫著“待辦事項”，后面跟著“買入50億至100億美元的日元”。

國務(wù)院發(fā)展研究中心國際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所研究員魏亮指出，最近一段時間以來，美國長期國債的收益率突然走高，表明在中東沖突蔓延升級的背景下，美國財政的可持續(xù)性出現(xiàn)了一定程度的風(fēng)險。美國擔(dān)心日本控制不住干預(yù)的沖動，在拋售美元的同時拋售美債，這會對美國的財政金融穩(wěn)定帶來沖擊。

日元貶值背后

本輪日元走弱既有短期外部沖擊的推動，更源于日本經(jīng)濟(jì)長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾。

傳統(tǒng)上，美日貨幣利差被視為日元貶值的最直接推手。日本央行雖在2024年3月啟動加息周期，但步伐緩慢，到2025年12月才將政策利率逐步上調(diào)至0.75%，2026年6月進(jìn)一步加息到1%。與此同時，市場擔(dān)憂能源價格反彈推高全球通脹，導(dǎo)致美國維持高利率的時間長于預(yù)期，盡管美日利差縮小，但格局依然穩(wěn)固，使得套息交易持續(xù)對日元構(gòu)成下行壓力。

值得注意的是，曾經(jīng)導(dǎo)致日元貶值的部分主要因素實際上已有所弱化。日本貿(mào)易逆差從2022年的19.97萬億日元收窄至2025年的2.65萬億日元，2026年2月后的多次月度數(shù)據(jù)甚至顯示日本貿(mào)易呈現(xiàn)順差狀態(tài)。

在此背景下，市場將本輪持續(xù)走弱命名為"高市日元貶值"，指向高市早苗政府上臺后推行的擴(kuò)張性財政路線。該政府減稅并配套大額投資支出，弱化了財政整頓目標(biāo)，使債務(wù)可持續(xù)性受到質(zhì)疑。

今年6月底日本政府公布"骨太方針"草案后引發(fā)巨大沖擊，日本長期利率一度觸及2.9%，日元也同步下跌。

日本伊藤忠綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家武田淳指出，在維持寬松貨幣環(huán)境的同時推行積極財政政策，會導(dǎo)致市場對貨幣信用的信任下降，并逐漸演變?yōu)?拋售日本資產(chǎn)"的趨勢。

從更深層看，日本經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性短板難以短期扭轉(zhuǎn)。

資金持續(xù)外流成為突出問題。企業(yè)層面的海外留存收益大量用于境外再投資，基本不回流。居民層面，新版?zhèn)€人免稅儲蓄賬戶制度（NISA）持續(xù)鼓勵資金出海。產(chǎn)業(yè)競爭力方面，日本在互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、新能源等全球主流技術(shù)賽道集體"掉隊"，傳統(tǒng)汽車等支柱產(chǎn)業(yè)又面臨競爭擠壓，全要素生產(chǎn)率增長乏力。

此外，中東沖突推升國際油價，作為能源進(jìn)口大國的日本購匯需求大增，輸入性通脹壓力加劇，日元傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)屬性明顯弱化。

早稻田大學(xué)商學(xué)院副教授樋原伸彥指出，日本GDP增長緩慢、民間企業(yè)投資不足、經(jīng)濟(jì)實力較弱，也使貶值趨勢難以改變。

貶值困局難破

盡管美日強(qiáng)力聯(lián)合干預(yù)在短期內(nèi)對投機(jī)空頭造成巨大震懾，但多方分析指出，長期來看日元依然面臨難以根本扭轉(zhuǎn)的困局。

首先是干預(yù)效果的局限性。日本前期斥資11.7萬億日元單方面干預(yù)，僅一個月后效果就近乎"跌回原點"。專家普遍認(rèn)為，光靠外匯市場干預(yù)解決不了由經(jīng)濟(jì)基本面造成的問題。日本政府和央行雖多次出手，但在外部沖擊持續(xù)的情況下，這些措施難以逆轉(zhuǎn)日元中長期貶值趨勢。

此外，美方也不會無限量地干預(yù)。摩根大通解釋道，截至6月末，美國財政部的外匯穩(wěn)定基金持有約130億美元的歐元計價資產(chǎn)，以及255億美元的美元計價資產(chǎn)。美國財政部可以通過將其持有的國際貨幣基金組織特別提款權(quán)(SDR)轉(zhuǎn)換為美元，并將外幣資產(chǎn)兌換成美元，從而擴(kuò)大支持。但受制于歐洲社會基金的資源有限，新增資金可能需要國會撥款。而過去美國干預(yù)的資金通常在10億到25億美元之間，也遠(yuǎn)低于財政部現(xiàn)有的流動美元和歐元持有量。摩根大通認(rèn)為美日雙方都沒有意圖操縱日元走強(qiáng)，

其次是雙重政策限制。在升息方面，日本政府債務(wù)總額已高達(dá)約1343.84萬億日元，政府債務(wù)占GDP比重高達(dá)229%，居七國集團(tuán)之首，遠(yuǎn)高于第二名意大利的136%。若日本央行為抗貶值而大幅加息，將大幅增加政府償債利息負(fù)擔(dān)，并對國內(nèi)僵尸企業(yè)造成沉重打擊。在拋售美債方面，美國很難接受日本在美債市場大幅承壓的情況下，通過大量拋售美債來換取美元干預(yù)匯市。這意味著日本陷入"無法大幅升息、無法大舉賣美債"的雙重困境。

最后是結(jié)構(gòu)性漏洞難以堵住。日本高企的能源進(jìn)口、企業(yè)境外再投資、居民NISA資金出海，這三大資金外流的破洞依然存在。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2026年1月日元實際有效匯率指數(shù)降至67.73，創(chuàng)下1973年日本實行浮動匯率制度以來最低水平，僅為1995年峰值193.95的約三分之一。日本《朝日新聞》援引國際貨幣研究所首席研究員橋本將司的分析指出，日元長期走弱的原因之一是日本國際競爭力不斷下降，"現(xiàn)在日元正處于長期下行通道"。

綜合來看，在缺乏經(jīng)濟(jì)基本面根本性改善的前提下，即使有聯(lián)合干預(yù)，長期恐難徹底改變?nèi)赵Ｈ醯淖邉荨?/p>

文章部分參考：

《加息也難阻貶值，日元怎么了？》，7月29日，界面新聞

《“高市日元貶值”，不冤！》，7月29日，環(huán)球時報

《國際觀察丨日元匯率緣何跌至近40年來新低》，7月23日，新華網(wǎng)

《摩根大通認(rèn)為美財政部對日元干預(yù)“火力”有限》，8月3日，彭博社