資本市場投資者長效保護體系加速形成

本報記者 田 鵬

7月20日上午，證監會召開投資者座談會表示，“不斷健全投資者保護長效機制，堅決維護公開、公平、公正的市場秩序，讓投資者更好分享經濟和資本市場高質量發展成果”；隨后，7月20日下午至21日，證監會召開上市公司、行業機構、專家學者系列座談會再次表示，“完善投資者合法權益保護長效機制，更好推動資本市場長期平穩健康發展”。

座談會先后聚焦投資者保護長效機制，充分彰顯監管部門高度重視投資者權益保障、夯實資本市場發展根基的鮮明導向。事實上，今年以來，監管部門圍繞制度體系迭代升級、市場生態綜合治理、投資者維權效能提升三大主線系統施策，穩步落地各項配套舉措，全方位構筑立體化、常態化的投資者保護長效體系。

接受《證券日報》記者采訪的專家表示，展望未來，資本市場投資者長效保護機制還需要從更多維度向縱深推進：制度層面，落地相關民事賠償司法解釋，設立退市賠償基金、完善吹哨人制度并延長違法追溯期限；執法層面，依托數字化智能監管打擊各類新型違法活動，加強跨境監管合作；司法層面，優化代表人訴訟流程與發起主體范圍，普及先行賠付，健全示范判決結合批量調解的維權路徑；市場層面，壓實機構長周期考核，引入中長期資金、深化公募改革，補齊退市階段投資者保護舉措等。

三條主線齊頭并進

今年以來，監管部門錨定投資者保護更加有力、更加有效的目標，從三方面加快升級投資者權益保護長效機制。

具體來看，其一，監管部門加快制度供給，密集修改制定了一系列與投資者保護相關的規章和規范性文件，涵蓋發行上市、交易運行、經營機構、退市救濟等全鏈條。

例如，4月7日《關于短線交易監管的若干規定》施行，5月13日《衍生品交易監督管理辦法（試行）》審議通過，5月15日中國證券業協會就兩項投資者保護類團體標準公開征求意見……緊湊連貫的制度出臺節奏，不斷織密資本市場制度防護網，持續夯實投資者權益保護的根基。

其二，制度的生命力在于執行。今年以來，一方面，監管部門不斷加強執法精準度，緊盯財務造假、內幕交易、操縱市場、違規短線交易、中介機構履職失守等違法亂象，聚焦實控人、董監高、第三方服務機構實施全鏈條穿透式追責。

以中介機構為例，據Wind數據統計，今年以來，截至7月22日，監管部門共計針對54家中介機構下發113份自律監管函或處罰決定書，原因包括提供虛假材料、隱瞞真實情況、信息披露虛假等。

另一方面，跨部門執法協同機制不斷完善，行刑民三方銜接不斷深化。例如，近日，證監會組織財務造假綜合懲防跨部門培訓，來自證券監管、公安司法、宣傳網信等領域的業務專家圍繞提高綜合懲防工作的系統性、整體性和協同性，構建更加嚴密的監管發現網絡，發揮行政刑事、民事全方位立體式追責提高違法成本，加強跨部門協作提高監管執法效率效果進行了講解研討。

中國社會科學院大學教授、博士生導師陳潔對《證券日報》記者表示，刑事、行政、民事三位一體的追責體系高效運轉，形成了全方位、多層次的權益保護與違法懲戒格局，有效保障了資本市場投資者的合法權益。

其三，今年以來，監管層面常態化推進投資者救濟機制落地，切實提升投資者損害賠償的效率和覆蓋面，打通投資者維權“最后一公里”。以先行賠付制度為例，自2019年實施以來，截至目前，A股市場已有六起先行賠付實踐案例。

此外，特別代表人訴訟制度常態化運行，已有三例作出實體審判結果，兩例正在推進中。例如，7月20日，康美藥業收到廣州中院一審判決，判令馬興田、許冬瑾向公司賠償13.96億元，正中珠江會計師事務所承擔補充賠償責任。

廣東天梭律師事務所律師李銘顏對《證券日報》記者表示，康美藥業相關判決落地作為A股市場追責體系形成標志性閉環的典型案件，一方面打通了股民獲賠、先行賠付、終局追償的完整責任鏈條，補上了過去上市公司為造假行為兜底、實際控制人規避責任的制度短板；另一方面明確了違法主體最終承擔相應責任的司法準則，理順了資本市場長期存在的權責不對等亂象，同時嚴厲約束了市場失信行為，推動A股市場誠信交易環境重構升級。

進一步細化保護路徑

長效保護機制體系建設雖已取得階段性成效，但投資者權益保障工作并非是一蹴而就的階段性任務，而是貫穿資本市場改革發展全過程的長久課題。當前市場業態持續迭代、證券違法手段日趨隱蔽復雜，這都給長效保護機制發揮效果帶來了挑戰。

在陳潔看來，一方面，司法救濟體系運行有待進一步暢通，例如，財務造假涉案企業常出現資不抵債、退市情形致使勝訴判決難以執行兌現，即便已有制度文件明確民事賠償優先規則，但實際操作仍存局限，層層問題持續消磨中小投資者維權意愿。另一方面，伴隨退市機制常態化推進，市場出清成本過多轉嫁至普通中小投資者群體，股民既要直面退市造成的直接財產虧損，還要面臨維權途徑受阻、市場信息不對稱、賠付款項追償困難等多重困境。

李銘顏補充稱，實務層面投資者維權依舊面臨多重堵點：一方面，投資者自行舉證門檻高、時間與資金成本居高不下，針對違法主體的財產懲戒落地執行力度不足；另一方面，行政、刑事、民事三類追責機制銜接壁壘尚未完全破除，協同追責、一體懲戒的運行效能仍有較大提升空間。

正因如此，如何破解上述問題成為未來投資者合法權益保護長效機制效果發揮的關鍵所在。陳潔表示，構建長效的投資者保護機制，要在精確打擊和實際救濟上做文章，探索建立證券投資者賠償救濟制度，完善民事賠償機制，縮短投資者維權周期；出臺相關司法解釋，細化中介機構等主體的相關責任標準；強化科技賦能，利用大數據、人工智能加強異常交易監控；加強跨部門協同，形成司法部門與證券監管部門的常態化協作機制。

李銘顏則建議，為投保機構批量追償訴訟開通便利通道，精簡立案、審理相關流程，壓降整體司法成本；搭建證券違法案件全流程財產保全及穿透式執行體系，保障追償類判決有效執行落地；此外，應進一步普及特別代表人訴訟制度，減輕中小投資者維權成本、提升維權效率，構筑起事前形成對違法行為的震懾、事中約束市場行為、事后落實損失追償的全鏈條長效投資者保護體系。

來源：證券日報