特斯拉Q2交付、營收創紀錄，利潤暴跌57%！股價盤后挫4%

美股財經社——特斯拉公司（Tesla Inc.）第二季度實現創紀錄營收，但盈利遠遜于分析師預期，交付量回暖未能抵消利潤率的顯著下滑。公司將利潤承壓歸因于降價、補貼退坡，以及在人工智能、人形機器人和自動駕駛出租車（Robotaxi）上的持續加碼。財報公布后，股價盤后一度下跌約4%。

財報要點：

• 營收284.4億美元，同比增長26%，創歷史新高，高于市場約264億美元的預期

• 調整后每股收益0.33美元，遠低于分析師0.53美元的預期，同比下降約18%

• GAAP營業利潤同比大跌57%至3.98億美元，營業利潤率由去年同期的4.1%壓縮至1.4%

• 資本開支同比激增142%至57.9億美元；季度交付48.0126萬輛創紀錄，過去十二個月營收首次突破1000億美元

營收是這份財報為數不多的亮點。特斯拉汽車業務收入增長23%至205.2億美元，能源業務增長13%至31.4億美元，服務及其他業務大增50%至45.8億美元。公司同時部署了13.5吉瓦時儲能產品，同比增長逾40%。這是特斯拉一年多以來首次實現實質性營收增長。

盈利端則明顯承壓。調整后每股收益0.33美元，不及預期的0.53美元；毛利率降至16.8%，低于去年同期的17.2%，也遠低于分析師約19.4%的預期。GAAP口徑下，歸屬于普通股股東的凈利潤下降5%至11.1億美元，且其中包含來自SpaceX股權的一筆收益，若剔除利息及其他收入，主營盈利質量更為疲弱。

特斯拉將利潤下滑歸因于多項因素：車輛平均售價下降、監管積分收入減少，以及與AI研發、研究開發和股權激勵相關的運營開支上升。公司還提及一筆與供應商電芯問題相關的能源業務保修費用。

長期項目資本開支激增142%

利潤率承壓的另一面，是特斯拉正把現金大規模投向汽車之外的長期項目，這也解釋了本季資本開支為何激增142%。據公司股東信，其專為無人駕駛打造的車型Cybercab已在得州超級工廠投產，將作為Robotaxi車隊的主力車型；電動卡車Semi計劃于今年在內華達新工廠啟動量產；在Model S與Model X產線退役后，弗里蒙特工廠開始建設人形機器人Optimus的第一代產線，計劃今年晚些時候投產，首批產品將用于采集訓練數據。

算力和芯片同樣在吃錢。特斯拉稱，2026年上半年其位于得州的本地AI算力規模提升逾一倍，用于支持自動駕駛與機器人軟件訓練的Cortex 2集群仍在擴容；位于奧斯汀、面向推理算力的自研芯片工廠建設也在推進。能源側，得州儲能超級工廠接近完工，計劃今年投產第三代Megapack與Megablock。公司并指出，電池包產能仍是近期電動車產量提升的主要制約因素。

需要說明的是，上述多為特斯拉自身披露的進展與目標，多數項目仍處于早期，尚未對當期盈利形成貢獻。

FSD新增訂閱創歷史新高

自動駕駛商業化是特斯拉著力宣傳的方向。公司稱，其無安全員的Robotaxi服務已覆蓋整個奧斯汀都市圈，并于7月在邁阿密、奧蘭多和坦帕上線，目前已在美國7個主要城市運營。

軟件訂閱同步走強。特斯拉表示，北美市場超過半數新車在交付時選裝了輔助駕駛（FSD），選裝率與第二季度凈新增訂閱量均創歷史新高；據第三方估算，僅FSD訂閱目前年化收入已約7.75億美元。公司還開始向美國和韓國的早期用戶推送v14 lite版本，將更高階硬件的部分能力下放至舊款AI3硬件。

自由現金流成負數

季度經營性現金流增長85%至47.0億美元，但資本開支激增142%至57.9億美元，導致自由現金流為負10.9億美元，為兩年多來首次季度性現金消耗，不過仍好于市場此前約負32億美元的預期。期末現金及投資達435.2億美元。

市場反應：利好出盡，資本開支成焦點

盤后約4%的跌幅，更像是一次"利好出盡"。財報發布前，預測市場Polymarket曾給出"大概率盈利超預期、但當天大概率收跌"的組合，期權市場也已定價約8%的財報后波動，顯示高預期在此前的股價上漲中已被消化。特斯拉的疲軟還與馬斯克另一家公司SpaceX相呼應——后者自6月創紀錄上市以來已從高點回落逾40%，拖累了整個"馬斯克系"資產的情緒。

多位長期跟蹤特斯拉的分析師，此前已把資本開支列為關鍵變量，如今這一擔憂正在應驗。Deepwater Asset Management的Gene Munster在財報前即預計，公司全年資本開支指引將上調、2027年支出會超出市場預期，并預計Cybercab的量產節奏將從2026年底推遲至2027年上半年；他當時的判斷是，"好消息應該有，只是不確定投資者會如何消化2027年更高的資本開支"。

估值則是空頭一方的核心論據。The Future Fund的Gary Black指出，特斯拉2026年市盈率高達約205倍、PEG約6倍，而2027年每股收益預期年內已被下調約17%，這是多數機構投資者回避該股的原因；他還批評Robotaxi屢次錯過公開時間表，損害了管理層信譽。Gerber Kawasaki的Ross Gerber則認為，交付后的股價下跌，把市場注意力重新拉回車型老化、油價回落等老問題上。

整體看，華爾街對特斯拉的評級仍偏"持有"，分歧明顯；多位分析師此前均強調，決定情緒的是毛利率而非交付量——而本季16.8%的毛利率恰好不及預期。更完整的分析師研報與目標價調整，通常要等美東時間下午5:30的電話會結束后才會批量出爐。

特斯拉股東信：對將來從未如此樂觀

財報發布之際，特斯拉股價正處于弱勢，本月累計下跌約11%，年內累計下跌約17%，是"美股七雄"中年內表現較差的一員。特斯拉在股東信中維持了樂觀基調，稱"對將來從未如此樂觀"，并強調規?；?不會一蹴而就"、將聚焦長期價值創造。但財務數據顯示，這一長期押注正以當期利潤為代價。管理層電話會上的關注焦點，將集中在Cybercab與Optimus的產能爬坡節奏、Robotaxi向更多城市擴張的進度，以及不斷攀升的資本開支能否在可預見的時間內轉化為回報。