美銀分析師：微軟財(cái)報(bào)是AI執(zhí)行關(guān)鍵測試，Azure增長與支出成焦點(diǎn)

微軟的商業(yè)剩余履約義務(wù)（RPO）已經(jīng)攀升至6270億美元，這個(gè)數(shù)字比許多科技公司的市值還要高。然而，如何將這筆巨額承諾訂單轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的收入，考驗(yàn)著微軟在人工智能領(lǐng)域的執(zhí)行能力。7月29日即將公布的第四財(cái)季財(cái)報(bào)，正被華爾街視為一場對AI戰(zhàn)略落地成色的關(guān)鍵測試。

美銀分析師在最新研報(bào)中指出，“AI執(zhí)行仍是核心焦點(diǎn)”，Azure云業(yè)務(wù)的增速、AI基礎(chǔ)設(shè)施支出的節(jié)奏以及Microsoft 365 Copilot的付費(fèi)轉(zhuǎn)化，將成為市場最關(guān)注的三個(gè)指標(biāo)。其中，Azure的表現(xiàn)被分析師稱為“投資者眼中最關(guān)鍵的度量衡”。微軟此前已給出39%至40%的固定匯率同比增長指引，但需求依然超過供給能力。位于威斯康星州的首座Fairwater數(shù)據(jù)中心已全面投入運(yùn)營，分析師認(rèn)為這有助于將龐大的RPO更快地確認(rèn)為營收。

管理層曾透露，上季度6270億美元的商業(yè)RPO中，約有25%會在未來12個(gè)月內(nèi)被確認(rèn)為收入。這相當(dāng)于超過1500億美元的確定性收入流入，如果兌現(xiàn)順利，將有力驗(yàn)證微軟在AI領(lǐng)域的投資邏輯。但分析師也提醒，這家軟件巨頭的資本開支仍在急劇膨脹——預(yù)計(jì)第四財(cái)季包括融資租賃在內(nèi)的總資本支出將達(dá)到約420億美元，環(huán)比增長32%，同比增長74%。這種規(guī)模的投入在短期內(nèi)必然擠壓自由現(xiàn)金流，一旦Azure增速未能落在39%至40%的預(yù)期區(qū)間之內(nèi)，市場對AI投資回報(bào)的質(zhì)疑可能會被放大。

在AI商業(yè)化的另一個(gè)維度上，Microsoft 365 Copilot的采用情況正提供更多證據(jù)。這款內(nèi)置于辦公套件的AI助手，在第三財(cái)季付費(fèi)席位已達(dá)到2000萬個(gè)，單季新增500萬。與此同時(shí)，微軟AI相關(guān)年化經(jīng)常性收入突破370億美元，同比增幅高達(dá)123%。分析師預(yù)計(jì)，隨著AI計(jì)算容量的進(jìn)一步擴(kuò)充，這兩個(gè)指標(biāo)將繼續(xù)攀升，從而形成“基礎(chǔ)設(shè)施投入-容量釋放-付費(fèi)轉(zhuǎn)化”的正向循環(huán)。

從整體業(yè)績看，美銀給出的預(yù)測頗為樂觀：第四財(cái)季總營收874億美元，同比增長14.4%，其中智能云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)381億美元，生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程部門貢獻(xiàn)373億美元。不過，受游戲業(yè)務(wù)持續(xù)疲軟拖累，個(gè)人計(jì)算部門營收預(yù)計(jì)同比下滑10.5%至120億美元。分析師重申了對微軟股票的“買入”評級，并給出500美元的目標(biāo)價(jià)，較當(dāng)前約400美元的水平仍有明顯上行空間。

這次財(cái)報(bào)之所以備受矚目，是因?yàn)樗l(fā)生在AI大規(guī)模資本開支周期從“規(guī)劃”轉(zhuǎn)向“驗(yàn)收”的臨界點(diǎn)。微軟過去幾個(gè)季度陸續(xù)投產(chǎn)的新數(shù)據(jù)中心，以及數(shù)十億美元級別的GPU集群，都需要通過Azure的營收增速來證明其合理性。如果Azure能穩(wěn)穩(wěn)站在指引高端，Copilot的付費(fèi)用戶能繼續(xù)保持每季度數(shù)百萬的增長，那么華爾街對于科技巨頭集體“燒錢”的擔(dān)憂將得到部分緩解；反之，任何增速疲軟的信號，都可能引發(fā)市場對AI泡沫的激烈辯論。7月29日，數(shù)據(jù)將給出第一階段的答案。