*ST億晶預重整的算盤與隱患：7.76億投資款“在路上”，接盤方控制權未定

有著“A股光伏組件第一股”之稱*ST億晶（600537.SH），日前披露了上交所對其簽署重整投資協議事項的監管工作函回復。

近年來，受光伏行業周期下行沖擊，*ST億晶經營惡化，接連遭上游供應商和地方政府追債，最終被推向破產預重整。

今年4月，公司敲定預重整協議，但潛在實控人的資管投資背景、同行寒冬中罕見“弱對弱”抱團，以及神秘90后“金主”組團入局等細節引發市場關注。

隨著回復函披露，這場23.34億的光伏重整案背后，部分投資款懸空、接盤人控制權未定等隱患也隨之浮出水面。

7.76億資金尚處于“口頭承諾”階段

根據預重整協議，參與*ST億晶此次重整的兩位產業投資人和9位財務投資人，要拿出合計23.34億真金白銀認購股份。

兩位產業投資人寧波瑞廉自有資金投資合伙企業（有限合伙）（下稱“寧波瑞廉”）和江蘇中潤光能科技股份有限公司（下稱“中潤光能”）分別擬出資7.19億、1億，并構成一致行動關系，寧波瑞廉將成為*ST億晶的第一大股東及控股股東。

寧波瑞廉擬以自有資金完成出資，然而，其成立不足一年、注冊資本僅3000萬的現狀，引起監管層對其資金實力的質疑。

而*ST億晶的回復，揭開了預重整協議簽署背后多重隱患。

據披露，寧波瑞廉的投資資金主要來源于股東投入，但因其股東的上層出資人正在推進決策流程中，目前尚有2.5億出資額未敲定。

不僅如此，多位財務投資人更處于“口頭承諾”階段。

其中，錦繡中和（北京）資本管理有限公司計劃以其管理的私募投資基金參與投資（擬投資2.32億），但目前基金的出資方尚未確定。

深圳市嘉安匯盈企業管理合伙企業（有限合伙）計劃通過信托產品投資（擬投資2.14億），但信托產品不僅尚未設立，甚至連具體出資人是誰都未確定。

此外，因上層出資人內部決策未完成，寧波衡碩企業管理合伙企業（有限合伙）（擬投資1.91億）亦尚有0.8億出資額懸而未決。

至此，參與*ST億晶預重整的財務投資人和產業投資人目前合計7.76億資金尚未到位。

身家上億的神秘“金主團”

*ST億晶預重整財務投資人中，陳桂女、傅賢輝、鄧淑芝、胡貞、江文慧的出資額分別高達1.06億、2.3億、2.31億、4393萬、1.06億。

據披露，這五位自然人的資金來源均為自有資金，*ST億晶已根據存款證明等文件確認以上自然人具備相應的資金能力。

公司觀察注意到，前述自然人均為“資本生面孔”，其中，傅賢輝、胡貞、江文慧為90后，這三位將合計出資近3.8億。

由于重整投資協議約定，兩位產業投資人寧波瑞廉、中潤光能有權指定第三方作為財務投資人，上交所要求說明財務投資人是如何產生的。

對此，*ST億晶給出的回應顯得相當籠統，僅表示產業投資人在協議簽訂后廣泛接觸了潛在投資人，基于對運營理念的認可及資信實力確定了名單。

而對于財務投資人與寧波瑞廉、中潤光能之間是否存在關聯關系或者一致行動關系，均予以否認。

杠桿上的實控人

作為產業投資人，中潤光能與*ST億晶同處于光伏賽道，且中潤光能近年謀求上市未能如愿，此次出手，外界對此不乏曲線上市猜想。

不過，在回復函中，中潤光能明確表示，其參與重整的目的是為發揮“上下游協同效應”“順應行業頭部企業相互參股的常態趨勢”，“目前不存在進一步追加投資、增持股權、資產注入等謀求控制權的相關計劃”。

重整協議顯示，交易完成后，鄭華玲將成為*ST億晶的實際控制人。其掌舵的寧波瑞廉擅長困境資產處置，早在2025年，鄭華玲旗下的鼎一資產就曾以財務投資人身份助推金剛光伏完成重組。

此次入主*ST億晶，鄭華玲充分發揮了資本杠桿作用。

重整完成后，寧波瑞廉通過和中潤光能結成一致行動關系，將合計控制*ST億晶16.36%的股份。然而，拿走絕對話語權的新實控人鄭華玲，其旗下主體對寧波瑞廉的出資比例僅約15.28%，對該平臺的控制完全依賴合伙協議的頂層設計。

但這場看似有備而來的入主，存在著控制權穩定的風險。

回復函細節顯示，由于部分上層出資人尚未完成決策，寧波瑞廉的合伙協議至今仍未簽署。這意味著，支撐鄭華玲作為*ST億晶重整后新實控人的協議尚未在法律上敲定。

此外，公司觀察對比發現，寧波瑞廉在今年4月簽署預重整協議時，其上層股東與如今回復函披露的架構已發生明顯變動。在成為協議約定的產業投資人后，相繼引入寧波瑞溫和寧波瑞懷等新的合伙平臺作為上層出資人。這種安排的現實邏輯是，先鎖定預重整投資人席位，再找資金。

這也可以解釋，時隔3個月，為什么寧波瑞廉依然未敲定全部資金。由此也引出一個核心疑問，按照相關法規和破產重整慣例，遴選重整投資人的前提是評估其履約能力、資金實力，而寧波瑞廉在簽署協議時是否符合這個門檻？（文｜公司觀察，作者｜張孫明爍，編輯｜曹晟源）