蘭升生物三年分紅1.77億：擬募資4億補流，產能利用率波動分化

《港灣商業觀察》徐慧靜

2026年6月18日，蘭升生物科技集團股份有限公司（以下簡稱，蘭升生物）向深交所遞交招股說明書，保薦機構為中信建投。

據天眼查及招股書顯示，蘭升生物成立于2014年，其核心產品啶酰菌胺、螺蟲乙酯、烯草酮在細分領域占據領先地位。受益于此，公司2023年至2025年營收從10.56億元躍升至18.36億元，展現出強勁增長勢頭，并成為農藥行業沖擊主板上市的代表性企業。

然而，招股書暴露的數據同樣值得投資者審慎關注：五位實際控制人共同控制53.43%股份的股權架構穩定性、烯草酮產能利用率從110.01%驟降至21.98%的劇烈波動、存貨賬面價值三年增長80.54%的庫存壓力，以及報告期內1.77億元現金分紅與4.00億元募資補流的并行安排，均為這家農藥龍頭的資本化之路增添了不確定性。

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營收凈利三年大增，行業周期性隱憂仍存

財務數據顯示，2023年、2024年及2025年（以下簡稱，報告期內），蘭升生物營業收入分別為10.56億元、14.94億元和18.36億元，2024年及2025年分別同比增長41.51%和22.93%；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.10億元、2.57億元和3.19億元，2024年及2025年分別同比增長133.53%和24.00%。公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.05億元、2.56億元和3.12億元。

從盈利能力看，公司綜合毛利率呈現持續攀升態勢，報告期內分別為24.81%、32.06%和36.28%，三年累計提升11.47個百分點。這一改善主要受益于產品結構優化、規模效應釋放以及核心產品市場議價能力的增強。

分產品來看，烯草酮原藥（含母藥）收入從2023年的4.28億元增長至2024年的5.65億元，2025年雖因價格策略調整回落至2.12億元，但烯草酮制劑收入從2023年的1.00億元持續增長至2024年的1.07億元和2025年的3.94億元，顯示出公司在制劑端的延伸布局成效。

但農藥行業的周期性特征為業績持續性埋下伏筆。招股書顯示，2024年由于農藥市場行情在底部低位運行，公司主要產品價格普遍下滑，烯草酮原藥銷售均價從2023年的7.21萬元/噸降至2024年的6.16萬元/噸，降幅14.64%；螺蟲乙酯原藥從50.68萬元/噸降至41.04萬元/噸，降幅19.02%；啶酰菌胺原藥從34.20萬元/噸降至32.77萬元/噸，降幅4.18%。盡管2025年烯草酮系列產品價格隨市場回暖有所回升，但螺蟲乙酯和啶酰菌胺原藥價格延續下行趨勢，分別較2024年下降15.35%和20.49%。

公司坦承，農藥行業雖具有剛需屬性，但中短期內仍具備一定的周期性特征，受農作物種植結構、播種面積、氣候災害及病蟲草害發生規模影響顯著。在行業周期性下行階段，可能同時疊加市場競爭加劇、終端需求疲軟、原材料價格波動傳導滯后等因素，導致公司主營產品存在售價下調壓力，經營業績與盈利水平將面臨下滑風險。

客戶集中度方面，公司前五大客戶銷售收入占比報告期內分別為27.43%、34.19%和31.19%，不存在向單個客戶銷售比例超過50%的情形。但主要客戶如潤豐股份、ALBAUGH、UPL、長青股份等均為國內外農藥行業知名企業，客戶質量較高，合作關系穩定。值得關注的是，2025年山東濱農科技有限公司躍居第一大客戶，銷售金額1.72億元，占比9.36%，而該公司同時出現在公司前五大供應商名單中。

現金流方面，公司經營活動產生的現金流量凈額報告期內分別為5273.97萬元、8323.33萬元和3.66億元，2025年同比大幅增長340.35%，主要受益于銷售回款改善及存貨周轉優化。但投資活動現金流量凈額持續為負，報告期內分別為-2.01億元、-2.76億元和-2.93億元。

存貨方面，報告期各期末公司存貨賬面價值分別為1.89億元、2.47億元和3.41億元，占流動資產比例分別為27.93%、27.00%和25.82%，三年增長80.54%。公司解釋稱，存貨余額較高主要系生產儲備需要，但若未來市場環境變化導致農藥產品價格非暫時性下跌，或產品嚴重滯銷，仍將存在存貨減值風險。招股書顯示，公司已計提存貨跌價準備，但具體金額未在申報稿中詳細披露。

應收賬款同樣快速增長。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.30億元、1.89億元和2.53億元，占營業收入比重分別為12.31%、12.65%和13.80%，賬齡在一年以內的應收賬款占比保持在99%以上。隨著經營規模擴大，應收賬款總量可能進一步增加，若下游客戶遭遇財務狀況惡化，公司將面臨壞賬風險。

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研發費用率低于行業均值

作為一家技術驅動型農藥企業，蘭升生物的研發投入強度引發市場關注。報告期內，公司研發費用分別為3150.32萬元、3788.90萬元和5326.59萬元，研發費用占營業收入比例分別為2.98%、2.54%和2.90%，低于同行業可比公司均值的4.57%、4.00%和3.65%。

公司解釋稱，研發費用增長主要系研發項目增加及研發人員薪酬提升，但占比下降主要系營業收入增速高于研發費用增速。截至招股書簽署日，公司擁有研發人員140余人，取得發明專利46項（含6項境外發明專利），先后榮獲中國專利優秀獎、河北省科技進步獎等榮譽，并設有博士后科研工作站、河北省技術創新中心等科研平臺。

知名財稅審計專家劉志耕表示：“僅靠不足3%的研發投入強度，應該難以長期穩固支撐其‘國內領先、國際先進’的技術定位。當前蘭升生物的多項核心工藝雖已達到國際先進水平、填補國內空白，短期可依托現有技術積累維持行業優勢，但該研發強度遠低于農藥行業平均4.5%的研發投入水平，在行業向綠色創制轉型的趨勢下，后續在前沿綠色工藝、新劑型等方向的迭代投入不足，技術優勢的持續鞏固會面臨明顯瓶頸。

與此同時，該核心競爭力存在明確的被侵蝕風險—蘭升生物當前的優勢建立在非專利農藥的工藝改良和規模成本之上，若國際巨頭依托全產業鏈優勢降價搶占市場，或是國內同行以更高研發投入突破同類產品的工藝壁壘，其現有成本和技術優勢會被快速壓縮，疊加非專利農藥本身不存在化合物專利保護，很容易陷入同質化的價格內卷，原有市場份額和盈利空間都將受到沖擊。

對于投資者而言，可從多維度綜合匹配研發投入‘性價比’與長期創新能力：一是核對研發投入的絕對值、占營收比重，以及費用化和資本化的結構占比，判斷投入的合理性；二是核查對應產出，統計發明專利數量、已落地的先進工藝成果、獲得的行業技術獎項，驗證投入轉化效率；三是關注在研項目的進展和應用前景，同時對比同行業頭部企業的研發數據，判斷其研發能力在行業內的相對位次；四是結合研發團隊規模、核心技術人員背景，以及企業的研發激勵機制，判斷長期創新的可持續性。”

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分紅1.77億補流4億，產能利用率分化

募投項目方面，公司本次募集資金主要投向年產1.60萬噸農藥原藥及3000噸有機化工產品新建項目（擬投入7.48億元）、年產2000噸溴氰蟲酰胺及1000噸茚蟲威農用化學品項目（擬投入3.84億元）、研發中心建設項目（擬投入1.53億元）及補充流動資金（4.00億元）。其中，烯草酮等農藥產品生產裝置已被列入《產業結構調整指導目錄（2024年本）》限制類新建產能項目，公司表示實施后未新增限制類項目和產能，但未來產業政策變化風險仍需警惕。

從產能布局看，公司四大生產基地的產能利用率呈現顯著分化。報告期內，烯草酮原藥產能利用率分別為110.01%、57.29%和21.98%，2024年產能從5000噸擴張至1.30萬噸后利用率腰斬，2025年進一步下滑至不足22%；烯草酮母藥產能利用率分別為19.05%、31.07%和33.81%，雖有所改善但仍處于低位；烯草酮制劑產能利用率則從181.02%（超產能生產）驟降至23.09%和68.16%。與之形成對比的是，螺蟲乙酯原藥產能利用率從94.34%提升至125.26%（超產能）和86.30%，啶酰菌胺原藥從96.45%降至56.85%和44.26%。

產能利用率的劇烈波動，反映出公司產品結構正在經歷深度調整。2025年，烯草酮原藥收入占比從2023年的40.79%和2024年的38.06%大幅降至11.58%，而烯草酮制劑收入占比從9.50%和7.20%躍升至21.53%，其他產品收入占比從13.52%和20.87%進一步提升至37.87%。這一轉變既是公司主動優化產品結構、向下游制劑延伸的戰略選擇，也暴露出原藥業務面臨的市場壓力。

此外，蘭升生物的股權結構呈現出典型的“分散式集中”特征。截至招股書簽署日，董志鵬、苑立剛、郭慶春、林斌、趙郁五人通過石家莊蘭眾合計控制發行人38.32%的股份，同時董志鵬分別擔任石家莊蘭齊、石家莊蘭科、石家莊蘭朋的執行事務合伙人，五人合計控制發行人53.43%的股份，為公司共同實際控制人。

五人于2019年12月簽署《一致行動人協議》，并于2025年8月簽署補充協議，約定有效期至公司上市滿60個月。但招股書特別提示，由于公司股權結構較為分散，五人的有效協調及共同決策是公司穩定發展的重要基礎，如果實際控制人之間出現矛盾、分歧甚至糾紛，或一致行動意愿改變，將導致一致行動協議無法有效執行，公司可能成為無實際控制人或實際控制人發生變更，給公司經營帶來風險。

這一治理架構在A股市場中并不常見。五方共同控制模式下，決策效率、利益協調及潛在分歧的處理機制，均對公司治理水平提出了更高要求。值得注意的是，公司董事長董志鵬在五人合伙中的出資比例僅為16.01%，低于趙郁的22.04%和林斌的20.64%，但協議約定若五方未能達成一致，以董志鵬意見為最終一致意見。

更值得關注的是，公司在報告期內進行了三次現金分紅，金額分別為8000萬元、3000萬元和6700萬元，合計1.77億元。其中，2023年分紅金額占當年歸母凈利潤的72.59%，2025年分紅金額占當年歸母凈利潤的20.99%。

與此同時，公司本次IPO募集資金中，4.00億元擬用于補充流動資金，占募集資金總額16.86億元的23.73%。公司稱分紅系基于股東回報考慮，補流則為優化財務結構、提升抗風險能力，但兩者在時間上高度重疊，且五名實際控制人通過持股平臺合計控制53.43%股份，是分紅的主要受益方。

劉志耕認為：“公司稱分紅系基于股東回報考慮，補流則為優化財務結構、提升抗風險能力，但兩者在時間上高度重疊，且五名實際控制人通過持股平臺合計控制53.43%股份，是分紅的主要受益方。”

此外，招股書顯示，公司資產負債率（母公司）報告期內分別為21.74%、28.39%和34.52%，雖處于相對健康水平，但呈逐年上升趨勢。（港灣財經出品）