按摩椅賣不動(dòng)，榮泰健康迷上投資

斑馬消費(fèi) 沈庹

按摩椅賣不動(dòng)了，榮泰健康迷上了干投資。

日前，公司準(zhǔn)備拿出近2.5億元參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，為上市以來單筆最大規(guī)模股權(quán)投資。

產(chǎn)業(yè)基金存續(xù)期一般都比較長(zhǎng)，資金流動(dòng)性偏弱，榮泰健康為何加大投資力度？短期內(nèi)，可以通過投資收益對(duì)沖主業(yè)盈利下滑；中長(zhǎng)期通過綁定供應(yīng)鏈，開拓新的消費(fèi)場(chǎng)景，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

然而，這些長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，無(wú)法扭轉(zhuǎn)按摩椅銷量持續(xù)下行的現(xiàn)狀。公司基本面的改善，取決于出口市場(chǎng)回暖、汽車按摩機(jī)芯項(xiàng)目量產(chǎn)，以及聯(lián)合美團(tuán)開啟理療康復(fù)機(jī)器人等增量業(yè)務(wù)的順利落地。

密集布局

從前幾年小額試水到現(xiàn)在的大額戰(zhàn)略投入，榮泰健康（603579.SH）對(duì)布局產(chǎn)業(yè)基金循序漸進(jìn)、逐年加碼的過程清晰且明顯。

2023年9月，公司初次試水產(chǎn)業(yè)基金，以2000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)廈門羅塞塔一號(hào)基金，布局消費(fèi)和智能制造早期項(xiàng)目。彼時(shí)純屬財(cái)務(wù)投資，尚未形成協(xié)同思路。當(dāng)時(shí)主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，暫無(wú)大額產(chǎn)業(yè)布局訴求。

2024年，又以1000萬(wàn)元認(rèn)繳共青城建木創(chuàng)投，仍處于謹(jǐn)慎觀望階段。

2025年，公司開啟對(duì)產(chǎn)業(yè)基金批量布局模式。當(dāng)年3月至8月，分別參與寧波甬元穩(wěn)仲創(chuàng)投、嘉興恩毅股權(quán)基金、天津鼎匯二號(hào)股權(quán)基金。另外，配套布局德州兩儀冪方健康、惠每健康海河基金，加速切入高壁壘醫(yī)療賽道。

2026年3月，公司以自有資金1320萬(wàn)元認(rèn)繳設(shè)立北京榮泰眾擎股權(quán)投資基金，通過被投資企業(yè)開展股權(quán)投資，兼顧產(chǎn)業(yè)協(xié)同與資本增值。

7月7日，公司公告披露，計(jì)劃與凱恩資本、上海飛科投資共同設(shè)立飛科榮泰投資基金（蘇州）（暫定名），整體認(rèn)繳出資額5億元。

其中，榮泰健康計(jì)劃出資2.495億元，出資占比49.90%。上海飛科投資、凱恩資本，分別認(rèn)繳出資49.90%和0.20%。

根據(jù)公告，上述投資基金，主要投向先進(jìn)制造、高端裝備、智能硬件等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，特別是優(yōu)先支持智能制造技術(shù)協(xié)同的硬科技項(xiàng)目，有望與公司自身按摩椅主業(yè)形成協(xié)同。

從投入資金量來看，參與設(shè)立飛科榮泰投資基金，是公司上市以來單筆最大股權(quán)投資，反映出公司產(chǎn)業(yè)基金布局正式邁入戰(zhàn)略升級(jí)階段。

榮泰健康多年來的投資，已經(jīng)結(jié)出了果實(shí)。今年5月，投資的全球制冰機(jī)行業(yè)龍頭惠康科技（001237.SZ）登陸深交所主板，上市首日總市值超160億元，帶來公允價(jià)值增值與股權(quán)減持收益。

主業(yè)動(dòng)能不足

榮泰健康布局產(chǎn)業(yè)基金越來越活躍，與此同時(shí)，傳統(tǒng)主業(yè)按摩椅銷量逐年下行，經(jīng)營(yíng)持續(xù)疲軟。

2023年至2025年，公司按摩椅銷量由268344臺(tái)降至239173臺(tái)，對(duì)應(yīng)收入由17.66億元回落至14.97億元。

作為大件可選耐用消費(fèi)品，按摩椅銷售驅(qū)動(dòng)主要在于居民健康消費(fèi)需求持續(xù)釋放、人口老齡化催生剛性需求，以及年輕消費(fèi)群體的養(yǎng)生需求。

近幾年消費(fèi)市場(chǎng)驟變，居民消費(fèi)趨于保守、地產(chǎn)下行壓制新增家庭需求，另外養(yǎng)老剛需釋放節(jié)奏緩慢，難以在短期內(nèi)拉動(dòng)按摩椅的終端銷量。

在按摩椅之外，公司也曾布局第二曲線。2017年上市前后，推出體驗(yàn)式按摩服務(wù)，次年即創(chuàng)下3.66億元收入峰值，隨著公司逐年減少投入共享按摩椅，2025年該服務(wù)業(yè)務(wù)收入僅錄得474.28萬(wàn)元。

公司按摩小電器業(yè)務(wù)，主要是筋膜槍、按摩枕等小型按摩類產(chǎn)品。2023年至2025年，該業(yè)務(wù)收入由0.72億元降至0.43億元，輕量化健康賽道拓展同樣難及預(yù)期。

外銷長(zhǎng)期是榮泰健康的重要收入來源，同樣持續(xù)承壓。2023年至2025年，外銷市場(chǎng)收入由10.28億元降至8.07億元。

在外銷市場(chǎng)，韓國(guó)歷來是其重要市場(chǎng)，韓國(guó)BODYFRIEND是其第一大客戶，其銷售額占公司主業(yè)收入比例已逐年下滑。

多重因素疊加，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下行，由2023年的18.55億元降至2025年的15.73億元，經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓。

2025年，公司歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比下降21.49%，其中近6成來自非經(jīng)常性投資損益。

2026年一季度，公司經(jīng)營(yíng)迎來階段性修復(fù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.42億元，同比增長(zhǎng)11.96%，歸母凈利潤(rùn)為0.70億元，同比增長(zhǎng)58.72%，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自企業(yè)合并產(chǎn)生的損益和政府補(bǔ)助。

暗藏的風(fēng)險(xiǎn)

從小額財(cái)務(wù)投資到大筆資金投入，榮泰健康不僅通過基金間接觸及制造、智能硬件等領(lǐng)域，還在基金內(nèi)部不斷提升話語(yǔ)權(quán)。

此次設(shè)立飛科榮泰投資基金，公司擁有49.90%的出資比例，結(jié)合投委會(huì)采取一票否決決策機(jī)制，能夠深度參與項(xiàng)目全流程決策，保障自身投資利益與產(chǎn)業(yè)協(xié)同訴求落地。

既然是投資，也就肯定存在風(fēng)險(xiǎn)。

一是資金占用規(guī)模大。此次擬投入的資金，是公司今年一季度末貨幣資金總額的一半。該基金存續(xù)期8年，最長(zhǎng)可延至10年，底層資金長(zhǎng)期鎖倉(cāng)，短期內(nèi)難以回流；

二是投資收益無(wú)保障，存在減值風(fēng)險(xiǎn)。該基金無(wú)保本和最低收益承諾，底層標(biāo)的以未上市企業(yè)股權(quán)為主，若被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，將產(chǎn)生長(zhǎng)期股權(quán)投資減值風(fēng)險(xiǎn)。

在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，一級(jí)市場(chǎng)退出節(jié)奏、回報(bào)率高度依賴管理人運(yùn)營(yíng)能力和資本市場(chǎng)環(huán)境，收益波動(dòng)幅度較大；

三是產(chǎn)業(yè)協(xié)同兌現(xiàn)周期漫長(zhǎng)。公司布局基金中長(zhǎng)期目標(biāo)的是綁定供應(yīng)鏈，再實(shí)現(xiàn)技術(shù)導(dǎo)入居家健康全新賽道，但涉及到技術(shù)落地、渠道融合和新品孵化需要很長(zhǎng)時(shí)間，短期內(nèi)難以改善按摩椅銷量，扭轉(zhuǎn)營(yíng)收下滑的趨勢(shì)。

作為國(guó)內(nèi)按摩椅行業(yè)第二梯隊(duì)龍頭，榮泰健康基本面的修復(fù)，仍需依靠按摩椅銷售增量的兌現(xiàn)。

銀河證券研報(bào)指出，隨著按摩椅出口改善、汽車按摩機(jī)芯項(xiàng)目集中量產(chǎn)，與美團(tuán)合作的康復(fù)機(jī)器人業(yè)務(wù)落地，公司經(jīng)營(yíng)或?qū)⒂瓉硇碌木置妗?/p>