重磅，全天候要進化了....

今年全天候永久策略因為黃金的下跌承壓，其他資產對沖力度又有限，導致一、二季度的表現并不好，也遇到了不少吐槽。

在這個過程中，有人建議我忽視噪音，堅守經典的四個25%永久策略，也有人建議我根據資產的情況主觀調整配比。

由于我們策略成立之初就是經典的永久策略，因此在這波過程中我們選擇了堅守，中間只是做了幾次再平衡。

但這段時間的糟糕體驗，也讓我持續開始反思未來要如何改進，才能在不過分破壞永久策略框架下，繼續優化策略的持倉體驗和收益。

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首先咱們都知道，哈利布朗的永久策略提起于上世紀80年代左右，原生的永久策略的優勢在于長期表現穩定（年度勝率8-9成）、邏輯簡潔，收益也屬于中上水平。

但它并不是沒有任何缺點。

它的風險控制手段，只是做多元資產的金額平均，但在特殊情況下，會導致每個資產雖然配置金額相同，但承擔風險卻并不相同。

也就是原生永久策略確實缺少“處理不同資產在不同時期風險度劇烈變化”的能力。

當然，我們能理解那個時代的局限性，因為以當時哈利布朗的角度來說，在當時期權市場都尚不成熟的情況下，他是幾乎無法使用好期權隱含波動率這個概念的。

但是如今隨著期權衍生品越來越成熟，期權波動率的工具也越來越豐富，我們獲取資產的波動率也越來越簡單。

而資產的波動率可以說是一個非常好幫我們識別風險的工具：

比如白銀在站上100美金后，期權隱含波動率一度超過100，隨后白銀高位腰斬，黃金在漲上5500美金后，隱含波動率一度接近50，之后黃金暴跌近3成。

那要如何改進這個原生版的永久策略，才能在保證風險分散、多元配置的前提下，體驗更好？

在反復思考和跑回測之后，我發現永久策略可以在原有戰略倉位基礎上，引入隱含波動率因子和動量因子，這兩重因子可以顯著改善投資者的持倉體驗。

首先，波動率因子的引入，主要幫我們降低單一風險資產在特殊階段，影響整個組合走向的風險；

其次，動量因子則幫我們截斷虧損，保留盈利，而不是早早再平衡錯失機會。

ps：關于動量因子在大類資產配置策略中的妙用，限于篇幅就不展開分析了，總體結論就是長期有效。

什么是波動率因子？

這里必須先給大家科普一下隱含波動率指標，這個主要用于期權的定價體系，簡單來說—隱含波動率越高的標的，未來市場認為它的潛在風險波動就越大。

比如隱含波動率100以上，則意味著未來一個月資產波動至少在30%以上。

因此當資產隱含波動率急劇飆升的時候，那么整個組合就會被一個資產帶著飛，導致多元對沖效果被沖淡甚至消失，

所以我針對全天候永久策略新增了一個規則，就是實時監測資產的隱含波動率變化情況，如果黃金、美股、美債里有資產隱含波動率急劇飆升（大于歷史百分位的90%），那我們則需要作出相應的應對方案。

但注意，資產的隱含波動率顯著放大時，這時我們先進入警惕狀態，但不會提前進行止盈。

我們需要引入第二層，動量因子。

如果資產仍處于月度正動量的趨勢，即便波動率放大，我們也不提前破壞趨勢利潤，只做風險提示。（類似案例有很多，比如黃金從3000站上5000，利用動量因子穩穩咬住）

如果資產同時出現“波動率顯著放大+月動量轉負”時，組合開始啟動波動率反比加權的策略；

由于這時資產的波動率非常高，因此策略上，會顯著降低該資產的權重配比。（比如今年黃金從5600回落到5200時，這時波動率放大+絕對動量轉負，啟動波動率權重再平衡，提前降低黃金權重）

那么當這個高波動資產波動率回歸正常水平（小于歷史百分位的70%），并且月度動量為正的時候，我們組合會再次啟動再平衡，把偏離的部分納入回來，恢復到四個25%的永久策略常規倉位。

注意：

這套機制的核心，是避免某一類資產在極端波動階段對組合造成過高的風險貢獻，讓投資者的持有體驗更好，與此同時引入動量因子，也有機會長期改善投資者的收益。

我也用這套策略對08年金融危機進行了復盤，發現這套策略可以有效避開當年的標普500、納斯達克第一波下跌后的第二波30%以上深度回撤，大幅改善投資體驗。

再比如22年美債危機的時候，美債MOVE波動率飆升到150以上，我們也可以及時減持美債倉位，降低整體美債的資產敞口，使得年度表現大幅改善。

再比如26年這波黃金回撤，黃金波動率歷史高位且動量轉負，我們運用之后也可以及時降低黃金倉位。

我用近二十年的指標做了回測后，發現引入這兩套制度，不僅可以有效降低最大回撤，還可以改善長期組合年化收益。

那問題來了，如何區分資產的隱含波動率是高還是低，怎么才叫波動率顯著放大呢？

這里我拉了美股、黃金、美債歷史三十年的隱含波動率走勢如下：

A、標普500，我們主要參考VIX，當美股隱含波動率超過歷史分位90%以上時，則我們視為進入到高波動狀態，

以目前的VIX數據，這意味著當下美股的隱含波動率超過28.5以上，則需要警示資產波動風險。

目前標普500的VIX為16.5，遠低于分界線水平。

B、黃金，我們主要參考GVZ，如圖，當黃金隱含波動率超過歷史分位90%以上時進入高波動狀態，這意味著黃金的波動率達到24以上時，需要警示資產波動風險。

目前黃金的波動率略高于27，略高于分界線水平，而年初波動率一度高達49。

C、美債，我們主要參考美林MOVE，如圖，當美債隱含波動率超過歷史分位90%以上時進入高波動狀態，這意味著MOVE指標達到125.7時，需要警示資產波動風險。

目前美債為72，遠低于這個警戒線水平（注，這里美債波動率為BP單位，風險等權需要進行換算）

…………

我們以黃金為例，說一下在波動率和動量不同時，策略倉位的預估模擬：

黃金狀態

注釋

黃金倉位

正常狀態

波動率正常，月動量為正

25%

輕度風險狀態

波動率超標，但月動量仍正，提示新上車投資者波動風險。

25%

高度風險狀態

波動率超標，月動量轉負

10%—15%

修復狀態

月動量轉正，且波動率回落

從10-15%恢復到25%

以這次黃金回撤為例，3月2號檢測到信號并進行倉位調整后，可以改善全天候永久策略策略5.6%的額外收益，同時降低本輪最大回撤至5%以內。

這里美股和美債也是同樣，我們就不一一贅述了。

另外考慮到策略執行過程中，也不能過于偏離永久策略的原生策略，依舊保持多元分散配置的組合。

因此我們也會將資產長期收益和夏普進行排序，以美股為最高優先級，設置了每一個資產權重的上限和下限：

20%＜美股＜40%；

10%＜黃金＜35%；

15%＜20年期美債＜35%；

15%＜短期美債&現金＜35%；

這樣控制單一資產比重，可以以防單一資產大幅回頭時，使新加入的投資者出現深度回調的風險。

……….

最后，對于全天候永久組合的老持有人我也必須再次申明：

我們依舊是美股、黃金、美債、現金四類資產配置，也非主觀型投顧，我們的擇時信號，依舊是基于量化標準，而非個人感受。

這次波動率因子和動量因子的引入，也是全天候-永久策略過去三年以來最為重大的改進，它的出現，將大幅改善投資者的持有體驗。

并且在沒有重大變動的情況下，未來策略：長期年度高勝率（年度勝率8-9成）、邏輯簡潔，收益中上水平、回撤小的特征我相信也會繼續保留。

Ps：

那么有人問了，這次策略改進，會馬上進行大調倉嗎？

由于這套新規則是在本輪黃金回撤過程中逐步制定完成的，因此這次我們不會對已經發生的大幅下跌做“事后追砍”。

但接下來全天候組合也會設置一個過渡期：若黃金繼續處于高波動且月動量為負，則不再機械的再平衡補倉，直到策略信號觸發，再進行再平衡。

若黃金動量修復、波動率回落，則再平衡至原有戰略倉位。下一次完整觸發信號時，將嚴格按照新規則執行。

敬請期待~