0營收估值155億美元！美國核聚變初創Helion 18個月翻三倍，資本瘋搶新賽道

一筆4.65億美元的融資，把一家至今沒有一分錢營收的公司，推上了千億人民幣估值。

6月4日，美國核聚變公司Helion宣布完成G輪融資，投后估值155億美元——這個數字不僅刷新了全球私營聚變企業的估值天花板，更像是機構資本對"聚變將在本十年內落地"投下的一次結構性豪賭。

微軟訂單撐起的155億

這輪融資由Thrive Capital領投，金額4.65億美元，使Helion累計融資超過15億美元。真正的看點在估值曲線的斜率：這輪幾乎將估值翻了三倍——2025年1月，Helion的估值還只有54.3億美元。18個月，近三倍，這不是常規的成長型加價。

新老投資人的名單能說明這筆錢的性質。領投方Thrive之外，新進股東包括Lux Capital、Peak XV(原紅杉印度及東南亞)、BoxGroup，以及福特汽車執行董事長比爾·福特；老股東軟銀愿景基金二期、Lightspeed、彼得·蒂爾旗下Mithril、Dustin Moskovitz的Good Ventures繼續跟投。而最關鍵的隱性變量是山姆·奧特曼。法庭文件顯示，這位OpenAI掌門人持有Helion約三分之一股權，2026年3月因OpenAI與Helion探討購電事宜的利益沖突退出董事會，但保留了股份。按最新估值，其賬面價值已超過50億美元。

支撐155億估值的，是三塊基石。其一，全球唯一一份商業聚變購電協議。2023年5月，Helion與微軟簽約，承諾2028年前向華盛頓州中部一座數據中心供應至少50兆瓦聚變電力，由Constellation Energy參與調度。這讓它成為全行業唯一擁有明確"商業終點線"的公司。其二，技術里程碑。其第七代原型機Polaris是全球首臺使用氘氚燃料運行的私營聚變裝置，等離子體溫度突破1.5億攝氏度；第八代裝置Orion(50兆瓦)正在華盛頓州Malaga建設。其三，差異化路線。Helion走場反位形(FRC)與磁慣性路線，將兩團等離子體環高速對撞壓縮，再通過電磁感應直接取電，不經蒸汽輪機；其終極目標是氘-氦3燃料，是業內唯一押注這一路線的公司。直接取電，意味著理論上系統更簡、成本更低——這正是資本愿意給出高溢價的核心敘事。

但風險同樣刺眼。盡管簽下多份供應協議，Helion至今沒有任何實際營收。2028年供電是全行業最激進的時間表，業內普遍質疑能否兌現，而Orion尚未證明能產出并網電力。155億的估值，本質上是在為一個"零營收、技術未在工程尺度驗證"的公司定價，它的錨不是現金流，而是AI數據中心的電力饑渴、奧特曼的背書，以及唯一購電協議三者疊加出的稀缺性溢價。

融資井噴：一年44億美元，頭部通吃

Helion的暴漲，只是行業整體切換的一個切面。核聚變正從實驗室敘事，轉入資本競賽。

數據口徑不一，但方向一致。美國聚變工業協會(FIA)2025年7月報告顯示，截至當年年中，行業累計融資約97.66億美元，其中過去12個月新增26.4億美元；到2025年底累計約107億美元。若把中國國家隊及更多未公開輪次納入，另據行業機構統計，2025年單年新增創紀錄的44億美元，超過2022至2024三年之和，行業總融資突破130億美元，且頭部集中度極高——前三名占全部投資的一半以上，前六名合計占75%。

錢正在向少數玩家匯集。目前全球融資規模超過10億歐元的"聚變獨角獸"有四家：美國CFS、中國聚變能源公司、聚變新能(NEO Fusion)與美國TAE。

中美兩強：VC群狼對陣舉國體制

格局是清晰的兩強爭霸，但打法迥異。按歐洲聚變能組織(F4E)口徑，美國以42家公司、69億歐元占全球融資53%，由風險投資主導；中國以8家公司、44億歐元占34%位居第二，由國家力量引導。

美國一側，是VC驅動的群狼戰術。行業吸金王CFS累計融資接近30億美元，示范裝置SPARC已建成約七成，目標2027年實現凈增益(Q大于1)。6月，CFS剛宣布五篇同行評審論文驗證了其技術路徑的物理基礎。其商業電站ARC(400兆瓦)落址弗吉尼亞，谷歌與意大利Eni已簽購電協議，并于2026年4月向美國最大電網運營商PJM提交并網申請。老牌企業TAE則玩起資本運作——2025年12月宣布與特朗普媒體科技集團進行60億美元以上、五五對分的合并，預計2026年年中完成。

中國一側，是國家主導的系統工程。2025年，中核集團牽頭成立中國聚變能源有限公司，首輪融資即達114.92億元人民幣，獲得超過20億美元背書。其核心裝置BEST在合肥，計劃2027年底建成，爭取全球首次演示聚變發電。民營力量同樣活躍：能量奇點的"洪荒70"是全球首臺全高溫超導托卡馬克，2026年初實現120秒穩態運行，21.7特斯拉高溫超導磁體是其硬技術招牌；星環聚能于2026年1月完成10億元A輪，刷新國內民營單筆紀錄，規劃2028年完成工程驗證、2032年建成可發電示范堆。

值得警惕的是，資金體量不等于技術進度。多份專家評估認為，中國在工程化與供應鏈建設上推進更快，可能憑借磁體、超導帶材等復雜供應鏈和大規模建堆的成本優勢，率先實現商業聚變的規模化落地。美國媒體近來頻頻以"斯普特尼克時刻"形容對中國追趕速度的焦慮。

2027-2028：技術與商業化的生死窗口

這輪熱潮的底層驅動，是AI。數據中心對always-on清潔電力的剛需，把聚變從"永遠的50年"重新估值成繼AI、商業航天、量子計算之后確定性最高的硬科技賽道。谷歌、微軟、英偉達、軟銀、福特悉數下場，是最直白的信號。而所有玩家共同的技術底座，是兩樣東西：高溫超導磁體與AI等離子體控制。

時間表上，幾個關鍵節點正在逼近：2027年，CFS的SPARC沖擊凈增益、中國BEST建成投運；2028年，則是Helion向微軟供電這道商業化的生死線。未來24個月，大概率將定義這個十年。

只是，產業仍處極早期。全行業至今無一實現商業發電，凈增益尚未在工程尺度得到驗證，Helion、CFS等頭部公司均無營收、也未遞交上市申請。資本給出的高估值，反映的是預期，而非現金流。這場競速，誰能真正把聚變電子送上電網，仍是懸而未決的問題。