兩年要開1832家店，百勝中國必勝客要激進(jìn)擴張？

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|楊誠

曾經(jīng)風(fēng)靡全球的披薩巨頭，如今走到了被拆分出售的一刻。

近日，美國百勝環(huán)球公司（Yum! Brands，NYSE:YUM）宣布以27億美元分拆出售必勝客業(yè)務(wù)，其中，百勝中國（09987.HK）以12億美元現(xiàn)金（約合81.08億元人民幣）對價收購必勝客品牌在中國大陸的所有權(quán)。

過去三年，必勝客全球業(yè)務(wù)收入幾乎原地踏步，經(jīng)營利潤率一路走低，與之形成鮮明對比的是，2025年，中國區(qū)必勝客收入達(dá)到23億美元，是百勝環(huán)球必勝客業(yè)務(wù)收入的兩倍有余。

值得關(guān)注的是，百勝中國曾為必勝客定下2028年前突破6000家門店的目標(biāo)，但按2025年底4168家的規(guī)模計算，未來兩年需新增1832家門店，遠(yuǎn)超2025年凈增444家的速度。這無疑暗示著，公司將進(jìn)行一番激進(jìn)擴張。

隨著達(dá)美樂、薩莉亞等競爭對手的加速擴張，也為百勝中國實現(xiàn)必勝客6000家門店目標(biāo)增添了更多不確定性。

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27億美元，必勝客將被分拆出售

6月16日，美國百勝環(huán)球公司（Yum! Brands，NYSE:YUM）宣布，以總計27億美元的價格分兩筆交易出售必勝客業(yè)務(wù)。

其中，私募股權(quán)公司LongRange Capital收購除中國大陸以外的必勝客業(yè)務(wù)，百勝中國控股有限公司（9987.HK，NYSE:YUMC）以12億美元收購中國大陸的必勝客業(yè)務(wù)。

這家成立近68年的披薩連鎖品牌，在被出售前，可以說越來越“不賺錢”了。

2023年至2025年，百勝集團旗下必勝客業(yè)務(wù)收入基本在10億美元附近徘徊，分別為10.19億美元、10.08億美元和10.13億美元。2024年收入同比下降1.1%，2025年才勉強回升0.5%，整體仍是原地踏步。

與收入停滯相比，必勝客盈利能力更早露出疲態(tài)。同期經(jīng)營利潤分別為3.91億美元、3.73億美元和3.40億美元。其中，2023年經(jīng)營利潤同比增長1.0%，隨后連續(xù)兩年下滑，2024年同比下降4.6%，2025年進(jìn)一步下降8.8%。

經(jīng)營利潤率的變化則更直觀，從2023年的38.3%，一路降到2025年的33.6%，短短兩年丟失了4.7個百分點。在餐飲行業(yè)，如此幅度的利潤率侵蝕是非常危險的信號。

另一項數(shù)據(jù)同店銷量也不樂觀，2024年同店銷售下滑4%，2025年繼續(xù)下滑1%，這意味著即使不考慮新開門店，必勝客老店吸引顧客和讓顧客掏錢的能力也在變?nèi)酢?/p>

對此，百勝集團高管曾公開反思，必勝客傳統(tǒng)的大店堂食模式在當(dāng)前的快餐市場中顯得過于臃腫，與現(xiàn)代消費時代脫節(jié)，并且承擔(dān)了昂貴的租金和人工成本，而坪效（每平米產(chǎn)出）卻遠(yuǎn)低于主打外賣、店面極小的競爭對手，比如競爭對手達(dá)美樂。

為了解決“錢越來越難賺”的問題，百勝集團也不是沒折騰過。例如資產(chǎn)瘦身和店型改造，但都收效甚微。

2024年，必勝客自營餐廳銷售收入從1400萬美元直接腰斬到800萬美元，百勝集團正在把為數(shù)不多自營店也轉(zhuǎn)給加盟商。

與此同時，必勝客還在向達(dá)美樂靠攏，測試主打外帶汽車餐道和數(shù)字化自助快捷小店型，試圖把門店做輕、把效率做高。到了2025年，必勝客關(guān)閉了不少不賺錢的傳統(tǒng)老店，全年凈減少251家門店。

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平均每年需要增加916家門店

百勝中國旗下的必勝客業(yè)務(wù)相比于百勝集團則是另一幅光景，2025年，中國區(qū)必勝客收入達(dá)到23.0億美元，銷售額基數(shù)遠(yuǎn)高于全球總部收入。

百勝中國在2025財報會中指出，中國必勝客之所以能走出獨立行情，實現(xiàn)連續(xù)13個季度同店交易量增長，核心在于測試并大舉推廣了“必勝客WOW模式”（主打極致性價比、客單價下探、低造價的小店型）。

盡管客單價在下探，但經(jīng)營利潤仍然穩(wěn)定增長，2023年至2025年，中國區(qū)必勝客經(jīng)營利潤分別為1.43億美元、1.53億美元、1.83億美元，同比分別增長102%、7.0%、19.6%。

同時，必勝客中國門店規(guī)模正在加速擴張，連續(xù)兩年凈新增門店超過400家。2023年至2025年，必勝客中國門店數(shù)量分別為3312家、3724家和4168家。擴張背后，百勝中國正在調(diào)整門店策略，從過去依賴直營大店，轉(zhuǎn)向更加輕資產(chǎn)的加盟模式。

公司表示，未來將通過加盟擴大業(yè)務(wù)版圖，重點布局“戰(zhàn)略性店址、偏遠(yuǎn)地區(qū)以及此前未覆蓋的低線城市”。截至2025年末，必勝客新增門店中加盟店占比已由2024年的10%提升至31%。

良好的業(yè)績表現(xiàn)也解釋了百勝中國為什么愿意收購中國大陸的必勝客業(yè)務(wù)。收購?fù)瓿珊?，公司無需再向百勝集團支付特許經(jīng)營費，門店經(jīng)濟模型有望進(jìn)一步改善，開店門檻也會隨之下降，從而為利潤提升留出更多空間。

值得一提的是，百勝中國給自己定下的目標(biāo)也不低：2028年之前將必勝客門店數(shù)量擴至6000家以上，并在2029年前實現(xiàn)經(jīng)營利潤較2024年翻倍。

按2025年底4168家門店計算，未來兩年還要新增1832家，平均每年要增加916家，而2025年凈增444家的速度，顯然還不足以支撐這一目標(biāo)。

其次是經(jīng)營利潤目標(biāo)。以2024年1.53億美元計算，2029年前必勝客經(jīng)營利潤需達(dá)到約3.06億美元。按2025年1.83億美元計算，未來三年需保持約18.7%的年復(fù)合增長，略低于2025年19.6%的實際增速。

不過，必勝客并不是在一條寬松賽道上獨自奔跑。2025年，達(dá)美樂中國門店達(dá)到1315家，全年凈新增307家，擴張速度明顯加快；主打高性價比的薩莉亞也持續(xù)布局中國市場，截至2025年末門店約590家。

面對競爭對手的加速擴張，必勝客6000家門店目標(biāo)背后，仍面臨不小的市場爭奪壓力。

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