謝逸楓：完成債務重組的碧桂園，真的能高枕無憂嗎？

文/謝逸楓

完成債務重組，真的能高枕無憂嗎？答案是絕對不可能的。盡管房企如愿完成債務重組，只要無法真正的盈利，并且存在債務到期無法償還，被執行的債務無法還，特別是銷售回款無法跟上經營目標，融資渠道未打開，依然是不安全的。

碧桂園在2025年開始戰略轉型啟動，2026年定位為“經營轉段關鍵年”，從保交付轉向常態化經營，成立產品研發PMO小組強化創新能力，科技建造與代管代建業務累計管理面積為2000萬㎡，未來形成開發、科技建造與代管代建、物業管理。

當前碧桂園的財務狀況看，經營的壓力依然是非常大。首先是負債結構優化。2025年末總負債規模為7679億元，較上年減少2167億元。其中有息負債下降42%至1480億元，債務重組取得實質性進展。

其次是盈利表現看，碧桂園2025年凈利潤為16.2億元，歸母凈利潤為32.6億元，主要來源于債務重組非現金收益，核心地產開發業務毛利率為27.84%，主營業務持續承壓。因此，債務重組成功后，碧桂園的壓力依然大。

最后是現金流壓力看，碧桂園2026年1月-4月權益銷售金額為91.7億元，同比下降15%。新增訴訟標的為29.17億元，資產凍結規模超50億元，短期流動性面臨挑戰。說明碧桂園的缺錢狀況不變。

碧桂園三大問題，首先是銷售回款持續低迷，其次是債務困境，最后是經營困境。碧桂園2025年營業收入約1549億元，權益合同銷售金額約330.1億元，權益銷售面積約402萬平。單月數據更為直觀，銷售面積、金額下降明顯。

2026年1月權益合同銷售金額約22.1億元，權益的合同銷售面積約28萬平。4月權益的合同銷售金額約人民幣25.0億元，權益的合同銷售建筑面積約34萬平。1月-4月，碧桂園累計實現歸屬公司股東權益的合同銷售金額約91.7億元。

截至2025年底，碧桂園權益土地儲備約9540萬平方米，在建物業和已建成待售物業的賬面價值合計超4821.5億元。碧桂園自2022年以來逐漸停止拿地，全力應對并且集中資金保交房，同時探索轉型。

截至2025年底，碧桂園總資產約8121億元，總負債7679億元，較2024年底的9846億元減少2167億元。其中有息負債降至1480億元，同比減少1055億元，降幅42%。凈資產達443億元，意味著沒有資不抵債的情況。

碧桂園控股有限公司本部截至2025年12月31日涉及14宗未決重大訴訟，標的金額合計約20.7億元。騰越建筑科技集團有限公司亦未能幸免，最新公告顯示該公司新增9條失信被執行人情形，新增113條被執行信息，涉及金額合計1.33億元。

2026年6月5日，天眼查信息顯示，碧桂園地產集團有限公司等新增一則被執行人信息，執行標的8.9億余元。此前數據顯示，該公司還涉及12宗標的金額5000萬元以上的未決訴訟、仲裁案件，標的金額合計約19.01億元。

碧桂園控股有限公司曾于2026年1月26日公告，披露子公司碧桂園地產集團有限公司新增案號（2025）皖1302執恢1232號的失信被執行人情形，并新增32條被執行信息，涉及執行標的合計32.49億元。

2026年1月31日的數據顯示，碧桂園地產集團有限公司合并范圍內，較前次統計時點（2025年1月31日）違約債務凈新增約38.61億元。這一口徑涵蓋本金或利息逾期、涉訴、不良、觸發交叉違約條款等情況導致的違約。

截至3月31日，碧桂園地產較前次統計時點新增16宗標的金額5000萬元以上未決訴訟、仲裁案件，標的金額合計約29.17億元。同期碧桂園地產合并范圍內違約債務凈新增7.91億元，涉及本金或利息逾期、涉訴、不良、交叉違約條款等情況。

4月27日，碧桂園地產本部無新增失信被執行人情形。但新增12筆執行信息，金額合計19.9億元。新增9筆子公司及參股公司股權凍結，金額約25.96億元。公司及其部分子公司涉及若干起新增未決訴訟和仲裁案件，以及新增違約債務

公告顯示，截至2026年4月30日，碧桂園（HK2007）地產合并范圍內較前次統計時點(2026年3月31日)涉及新增標的金額5000萬元以上的未決訴訟、仲裁案件8宗，標的金額合計約12.63億元。

根據中國執行信息公開網，結合第三方平臺數據，截至2026年4月30日，碧桂園地產本部較前次統計時點(2026年3月31日)新增2筆失信被執行人情形，涉及新增執行標的金額合計4.96億。

據中國執行信息公開網，結合第三方平臺數據，截至2026年4月30日，碧桂園地產本部較前次統計時點(2026年3月31日)新增14筆被執行信息，涉及新增執行標的金額合計10.64億元。

根據國家企業信用信息公示系統，結合第三方平臺數據，截至2026年4月30日，碧桂園地產本部作為被執行人導致被凍結的子公司及參股公司股權較前次統計時點(2026年3月31日)新增1筆，涉及股權金額合計約0.59億元。

經碧桂園地產梳理統計，截至2026年4月30日，合并范圍內較前次統計時點(2026年3月31日)違約債務凈新增35.01億元(含本金或利息逾期、涉訴、不良、觸發交叉違約條款等情況導致違約)。

碧桂園在2025年終于實現了債務重組的目標，并且扭虧為盈。按照財報來看，凈利潤數據尤為關鍵。碧桂園2025年全年實現凈利潤16億元，成功扭虧為盈。此前三年（2022年、2023年、2024年），碧桂園累計虧損超過2000億元。

第一是2025年12月30日，碧桂園總額約177億美元的境外債務重組正式生效。境外重組方案自2025年1月9日公布，經歷近一年談判后，于2025年12月4日獲得香港高等法院批準，意味著完成境外債務重組。

方案落地后，碧桂園在2026年1月內向參與重組的債權人支付了總額約3.98億美元的現金對價，占整體債務本金的約2%。第二是境內重組方面，9筆境內債券、規模約137.7億元的債務重組方案全部通過。

若剔除債務重組收益，碧桂園經營依然處于階段性虧損狀態。2025年碧桂園對現有項目對應的存貨（土地、在建項目）全年計提金額約445億元。受宏觀經濟環境及合作方影響，對金融資產及財務擔保計提減值損失105億元。

值得注意的是債務重組后，碧桂園2025年全年實現凈利潤16億元，成功扭虧為盈。如果剔除債務重組之后，碧桂園的虧損依然非常階段，達到550億元。毫無疑問，碧桂園即使債務重組通過，經營、債務困境依然存在。

自2022年起，累計推動各類資產處置回籠資金超700億元，從核心資產到非核心資產，從股權投資到資產全部納入處置范圍，并停止拿地。通過五輪組織架構改革，將國內地產區域由60個合并精簡至10個，人員規模持續縮減。