4億造假被罰1650萬(wàn)！“煙花第一股”熊貓金控的互金豪賭夢(mèng)碎

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

曾以?shī)W運(yùn)焰火享譽(yù)市場(chǎng)、頭頂“煙花第一股”光環(huán)的熊貓金控，迎來(lái)重磅行政處罰，8月12日，湖南證監(jiān)局一紙《行政處罰決定書》遞到熊貓金控面前。此時(shí)距這家公司從A股摘牌，還不到兩個(gè)月。

作為曾經(jīng)A股獨(dú)一份的煙花上市公司，熊貓金控因一筆4.14億元的虛假債權(quán)轉(zhuǎn)讓，被責(zé)令改正并警告，公司及5名高管合計(jì)被罰1650萬(wàn)元，兩名核心責(zé)任人還被處以證券市場(chǎng)禁入的處罰。

這份處罰，撕開(kāi)了這家企業(yè)從煙花龍頭押注互聯(lián)網(wǎng)金融，壞賬壓頂之后鋌而走險(xiǎn)財(cái)務(wù)造假，最終一步步走向退市的軌跡。但退市不是落幕，罰單也非終章，轉(zhuǎn)入老三板的熊貓金控，仍在為當(dāng)年的豪賭付出代價(jià)。

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4.14億虛假交易曝光：

自己出錢，買自己的爛賬

時(shí)間回溯到2023年4月4日，彼時(shí)還叫* ST熊貓的上市公司對(duì)外發(fā)布公告，宣布要加強(qiáng)小貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)外處置兩筆小貸債權(quán)。

旗下廣州市熊貓互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司（簡(jiǎn)稱“廣州小貸”）、西藏熊貓小額貸款有限公司（簡(jiǎn)稱“西藏小貸”），將合計(jì)4.36億元債權(quán)本金轉(zhuǎn)讓給與昆朋資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱“昆朋資產(chǎn)”），兩筆債權(quán)作價(jià)合計(jì)4.14億元。這筆交易占到公司當(dāng)期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的58.97%，屬于標(biāo)準(zhǔn)的重大資產(chǎn)處置事項(xiàng)，分量舉足輕重。

來(lái)源：熊貓金控2023年4月4日公告

對(duì)外的敘事邏輯十分通順：剝離風(fēng)險(xiǎn)高企的小貸不良資產(chǎn)，把燙手的債權(quán)打包賣出，減輕報(bào)表壞賬壓力，公司將重心回歸煙花主業(yè)。對(duì)于深陷泥潭的上市公司而言，這被市場(chǎng)解讀為一次斷臂求生，仿佛看到走出困局的希望。

但監(jiān)管調(diào)查落地之后，公告背后，是一場(chǎng)徹頭徹尾的自買自賣。

經(jīng)監(jiān)管查實(shí)，熊貓金控自己出錢，偽裝成昆朋資產(chǎn)來(lái)收購(gòu)自己的債權(quán)。時(shí)任董事李民以“煙花貿(mào)易預(yù)付款”的名義提供債權(quán)收購(gòu)資金，為這筆假收購(gòu)提供資金來(lái)源；時(shí)任董事會(huì)秘書羅春艷協(xié)調(diào)相關(guān)銀行賬戶，完成資金調(diào)撥；交易做完后，再通過(guò)資金拆借層層掩蓋痕跡；而那4.14億元債權(quán)，實(shí)際由國(guó)峻實(shí)業(yè)控股有限公司代持，從未真正離開(kāi)熊貓金控的控制范圍。

說(shuō)白了，錢是上市公司出的，債權(quán)依舊屬于上市公司，僅僅換了一個(gè)第三方主體體外存放。

鋌而走險(xiǎn)造假的動(dòng)機(jī)十分現(xiàn)實(shí)，兩家小貸公司沉淀了大批逾期、壞賬債權(quán)，如果留在上市公司報(bào)表內(nèi)，就要計(jì)提數(shù)億元資產(chǎn)減值。

一旦如實(shí)計(jì)提，公司將迎來(lái)巨額虧損，直接放大ST風(fēng)險(xiǎn)，甚至加速退市的到來(lái)。把不良債權(quán)搬到表外，就可以規(guī)避大額減值計(jì)提，美化資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表，暫時(shí)掩蓋資產(chǎn)持續(xù)惡化的真相。

圖源：罐頭圖庫(kù)

紙終究包不住火。2025年12月29日，證監(jiān)會(huì)以涉嫌信息披露違法違規(guī)對(duì)熊貓金控立案調(diào)查；2026年4月8日，湖南證監(jiān)局下發(fā)《行政處罰事先告知書》；5月7日至19日，熊貓金控及徐金煥、楊恒偉、黃玉岸申請(qǐng)召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)，李民、羅春艷提交陳述申辯，最終全部被駁回。8月10日，正式處罰決定落地：

熊貓金控被責(zé)令改正、警告，罰款700萬(wàn)元；

時(shí)任董事長(zhǎng)徐金煥作為事件主要策劃者，罰款400萬(wàn)元、5年市場(chǎng)禁入；

董事李民負(fù)責(zé)資金通道安排，罰款200萬(wàn)元、3年市場(chǎng)禁入；

董秘羅春艷、總經(jīng)理?xiàng)詈銈ァ⒇?cái)務(wù)總監(jiān)黃玉岸分別處以150萬(wàn)、100萬(wàn)、100萬(wàn)罰款。

公司及5名高管全部罰款合計(jì)1650萬(wàn)元。值得一提的是，董秘羅春艷當(dāng)年年薪僅26萬(wàn)元，150萬(wàn)元的罰款，相當(dāng)于近6年的薪酬，成為高管履職追責(zé)的典型樣本。

實(shí)際上，2025年上半年，熊貓金控董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)歷一波大換血，徐金煥因個(gè)人原因辭去公司董事長(zhǎng)、董事等職務(wù)，其他被處罰人員也全部退出公司治理。同年4月，公司完成董事會(huì)換屆，新一屆管理團(tuán)隊(duì)全面接任。

來(lái)源：天眼查

這筆虛假交易，短暫粉飾了財(cái)報(bào)，卻埋下更大的雷。后續(xù)審計(jì)機(jī)構(gòu)看穿業(yè)務(wù)疑點(diǎn)，這筆交易衍生出來(lái)的內(nèi)控重大缺陷，成為壓垮上市公司的重要一環(huán)，也為后續(xù)投資者民事索賠留存了關(guān)鍵法律證據(jù)。

2

煙花易冷：

從“煙花第一股”到互金賭徒

熊貓金控的前身是湖南瀏陽(yáng)花炮股份有限公司，前身可追溯至1989年成立的瀏陽(yáng)市對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易鞭炮煙花公司，是湖南省最大的專業(yè)花炮出口企業(yè)之一。2001年在上交所掛牌，頭頂“煙花第一股”光環(huán)。

實(shí)控人趙偉平白手起家，人稱“煙花大王”，公司還拿下了2008年北京奧運(yùn)會(huì)鳥巢焰火的獨(dú)家生產(chǎn)及燃放，“熊貓煙花” 名號(hào)響徹資本市場(chǎng)，后續(xù)接連拿下世博會(huì)、亞運(yùn)會(huì)相關(guān)焰火項(xiàng)目，風(fēng)光無(wú)兩。

但煙花生意有天花板。隨著國(guó)內(nèi)禁放、限放政策逐年收緊，尤其2013年前后多地出臺(tái)“最嚴(yán)禁放令”，傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)見(jiàn)頂，趙偉平開(kāi)始另謀出路。

2014年，P2P網(wǎng)貸正值風(fēng)口，熊貓煙花果斷跨界，先后推出銀湖網(wǎng)、熊貓金庫(kù)兩大互金平臺(tái)；后設(shè)立廣州、西藏兩家網(wǎng)絡(luò)小貸公司，網(wǎng)貸平臺(tái)負(fù)責(zé)獲客引流，網(wǎng)絡(luò)小貸承接信貸資產(chǎn)，同時(shí)還參股銀行股權(quán)，意圖打造一站式綜合金控平臺(tái)。

2015年，公司更名“熊貓金控”，徹底淡化煙花主業(yè)標(biāo)簽，全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融。資本市場(chǎng)互金概念炒作之下，公司股價(jià)一度沖高，站上時(shí)代風(fēng)口。

圖源：罐頭圖庫(kù)

風(fēng)光的背后，風(fēng)險(xiǎn)早已悄然滋生。上市公司體系和網(wǎng)貸平臺(tái)之間業(yè)務(wù)、資金邊界模糊，沒(méi)有做到真正風(fēng)險(xiǎn)隔離，為之后的崩盤埋下隱患。

2018 年，網(wǎng)貸暴雷潮席卷全行業(yè)，銀湖網(wǎng)、熊貓金庫(kù)擠兌、集中逾期全面爆發(fā)。雖然上市公司緊急做股權(quán)切割，試圖和P2P平臺(tái)劃清界限，但是兩家網(wǎng)絡(luò)小貸主體依舊保留在上市公司體內(nèi)，承接了大量逾期資產(chǎn)，堆積起巨額壞賬包袱。

2019年10月，銀湖網(wǎng)被北京東城經(jīng)偵立案調(diào)查，平臺(tái)徹底停擺，此前的兌付承諾化為泡影。

2022年11月，趙偉平因涉嫌非法吸收公眾存款罪被刑事拘留，其持有的44.59%公司股份全部被司法凍結(jié)。2026年5月25日，北京市東城區(qū)人民法院一審判處趙偉平有期徒刑9年9個(gè)月，銀湖網(wǎng)、熊貓金庫(kù)兩個(gè)平臺(tái)未兌付金額超20億元。曾經(jīng)承諾“兩年兌付”的煙花大王，最終在獄中為自己的賭局買了單。

P2P的窟窿還沒(méi)填上，小貸的雷又爆了，廣州小貸和西藏小貸的貸款幾乎全部逾期。正是在這種“前有P2P巨額未兌付、后有小貸資產(chǎn)爛尾”的絕境之下，2023年那筆4.14億元的虛假債權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)運(yùn)而生。與其說(shuō)是什么“戰(zhàn)略退出”，不如說(shuō)是絕境之下的飲鴆止渴。

3

退市余波：

摘牌之后，還有幾本賬要算

財(cái)務(wù)造假可以騙過(guò)公告，卻很難騙過(guò)審計(jì)。

熊貓金控自2019年度起，連續(xù)七個(gè)年度內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告被出具“否定意見(jiàn)”。2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具“無(wú)法表示意見(jiàn)”，為審計(jì)意見(jiàn)中僅次于否定意見(jiàn)的嚴(yán)重檔位，意味著會(huì)計(jì)師認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表整體不可信；2025年度，財(cái)務(wù)報(bào)告“無(wú)法表示意見(jiàn)”、內(nèi)控“否定意見(jiàn)”，雙雙非標(biāo)，直接觸及退市紅線。審計(jì)師連小額貸款等關(guān)鍵事項(xiàng)的函證程序都無(wú)法執(zhí)行，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信度被徹底打上問(wèn)號(hào)。

在此之前，業(yè)績(jī)“變臉”已經(jīng)上演過(guò)一回。

2025年1月，公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)預(yù)盈公告，預(yù)計(jì)盈利3000萬(wàn)元至4500萬(wàn)元；僅僅三個(gè)月后，業(yè)績(jī)預(yù)告更正為預(yù)虧4.6億元至4.8億元；最終年報(bào)披露，歸母凈利潤(rùn)虧損4.74億元。

湖南證監(jiān)局因此對(duì)公司及多名時(shí)任高管出具警示函，直指“業(yè)績(jī)預(yù)告與業(yè)績(jī)更正公告均沒(méi)有真實(shí)、完整、準(zhǔn)確地披露相關(guān)事項(xiàng)”。

2025年5月6日，公司被實(shí)施*ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2026年4月29日，2025年年報(bào)披露，公司收到上交所監(jiān)管工作函，確認(rèn)觸及終止上市條件；5月22日，上交所正式下發(fā)終止上市決定；6月1日進(jìn)入退市整理期，首個(gè)交易日無(wú)漲跌幅限制，15個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從3.95元一路跌至0.4元，區(qū)間累計(jì)跌幅近90%；6月26日正式摘牌，結(jié)束25年A股生涯，轉(zhuǎn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

圖源：罐頭圖庫(kù)

退市，并不意味著了結(jié)。1650萬(wàn)元行政罰款之外，證券虛假陳述民事索賠已經(jīng)在路上。已有律師事務(wù)所公開(kāi)征集受損投資者——在2023年4月4日至2025年12月29日期間（對(duì)應(yīng)虛假債權(quán)轉(zhuǎn)讓）買入并持有該股票的投資者，以及在2025年1月23日至4月27日（對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)變臉）期間買入并持有的投資者，均符合初步索賠條件。

索賠范圍不僅指向上市公司，還可能牽出當(dāng)年為造假交易“背書”的相關(guān)方。疊加P2P平臺(tái)20多億未兌付債務(wù)、小貸3.28億元逾期貸款，熊貓金控要面對(duì)的賬，遠(yuǎn)不止那張罰單。

至于煙花主業(yè)，公司核心市場(chǎng)聚焦美國(guó)出口，尚能維持基礎(chǔ)經(jīng)營(yíng)，但營(yíng)收持續(xù)下滑，在沉重的債務(wù)包袱和殘缺的公司治理之下，能否撐起從頭再來(lái)的故事，仍是未知數(shù)。

潮水退去時(shí)，才知道誰(shuí)在裸泳。從瀏陽(yáng)花炮到熊貓金控，再到退市熊貓，25年間，這家企業(yè)走完了一條完整的拋物線：靠煙花上市，棄煙花追互金，互金爆雷后造假救報(bào)表，造假被查后退市離場(chǎng)。它用25年時(shí)間，為“傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)盲目跨界金融”寫下了最典型的失敗樣本。

1650萬(wàn)元的罰單，是對(duì)4.14億元虛假交易的定價(jià)，但這場(chǎng)大戲的全部代價(jià)，遠(yuǎn)不止于此。