越南全線崩潰！執(zhí)意重蹈日本覆轍，或成亞洲首個倒下國家？

最近財(cái)經(jīng)圈被兩份同天發(fā)布的越南數(shù)據(jù)整懵了，一邊是中金剛出的研報(bào)說上半年GDP增速8.2%，創(chuàng)下2022年以來最快，說是領(lǐng)跑亞洲都沒毛病。轉(zhuǎn)頭越南財(cái)政部自己放出來的貿(mào)易數(shù)據(jù)，卻透著一股子不對勁，看得人忍不住捏一把汗。

出口漲了21.7%，進(jìn)口直接猛增34.8%，前七個月硬生生攢出205.2億美元的貿(mào)易逆差。一邊是亮眼的增長成績單，一邊是連虧七個月、外匯儲備不停縮水，這分裂的架勢，和1989年泡沫頂峰的日本簡直一模一樣。

不少人刷到消息就盯著增速吹，說越南制造業(yè)要崛起了，其實(shí)根本沒摸到事情的本質(zhì)。越南現(xiàn)在的出口模式，說白了就是大進(jìn)大出的組裝活兒，核心零配件全靠中日韓進(jìn)口，拉到越南拼完再賣給歐美。

就是賺點(diǎn)辛苦的組裝加工費(fèi)，真正高附加值的核心環(huán)節(jié)，半毛錢都沒沾到。前七個月205億美元的逆差拆開看更清楚，94%以上的進(jìn)口都是生產(chǎn)投入類商品，機(jī)械設(shè)備電子元器件化工原料全得靠買。

算一筆賬你就能明白，每出口100美元的商品，里面有七八十美元都花在了進(jìn)口零配件上，真正留在越南的增加值也就二三十美元。出口越紅火，需要進(jìn)口的零配件就越多，逆差反而越大。

這種增長模式就像接散單的小加工廠，訂單越多需要墊的本錢就越多，哪天外面訂單斷了，外資撤了，整個鏈條說斷就能斷。更有意思的是上半年的外資數(shù)據(jù)，看著承諾額347億美元創(chuàng)了五年新高，內(nèi)里早就換了格局。

新加坡韓國日本的資本還在往里進(jìn)，大多是沖著東南亞本地市場布局制造業(yè)。前幾年蜂擁而入的中資，現(xiàn)在悄悄在撤退，占比已經(jīng)萎縮到不足5%，退到了第四位。

原因說穿了也不復(fù)雜，2026年4月美國把越南列入重點(diǎn)外國國家名單，對經(jīng)越南轉(zhuǎn)運(yùn)的中國商品加征最高46%的關(guān)稅，原來中國產(chǎn)越南貼標(biāo)賣美國的路子，直接被堵死了。

往深了說，當(dāng)年日本泡沫破裂前走的也是出口拉動的路子，但人家那時候有自己的核心技術(shù)，有能打遍全球的本土品牌，豐田索尼松下哪個不是響當(dāng)當(dāng)?shù)慕巧?/p>

越南現(xiàn)在連幾家像樣的本土制造業(yè)龍頭都拿不出來，整個經(jīng)濟(jì)盤子全靠外資撐場面。外資來得快走得也快，只要匯率波動或者用工成本上升，抬腿就走根本沒什么牽絆。

如果說貿(mào)易結(jié)構(gòu)是骨架出了問題，那房地產(chǎn)和金融就是越南現(xiàn)在最像日本泡沫時期的地方。給大家報(bào)一組實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)，胡志明市核心地段的公寓均價，已經(jīng)沖到每平米4000美元上下，河內(nèi)主城區(qū)也到了3600美元左右。

聽起來好像沒有國內(nèi)一線城市高，你得結(jié)合當(dāng)?shù)厝说氖杖胨恪Ｔ侥掀胀üと嗽滦揭簿蛢扇倜涝I一套普通公寓，相當(dāng)于一個家庭23到30年的總收入。

這個房價收入比，已經(jīng)超過了泡沫頂峰時期的東京。國際公認(rèn)的合理區(qū)間是3到6倍，超過10倍就算偏高，超過20倍就有明顯的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。越南現(xiàn)在直奔30倍去了，說白了就是普通家庭根本夠不著。

和當(dāng)年日本一模一樣，推高房價的核心動力就是低利率加信貸擴(kuò)張。越南央行基準(zhǔn)利率從2008年的15%一路降到4.5%的歷史低位，2024到2025年美聯(lián)儲加息周期里，越南反而逆勢降息。

錢太便宜，銀行就拼命往外放貸款，2025年信貸增速接近17%，遠(yuǎn)高于GDP增速。大量資金根本沒進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)頭就沖進(jìn)了樓市和股市撈快錢。

銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)也在加速暴露，截至二季度末，27家上市銀行的不良貸款總額首次突破300萬億越南盾，比去年底增長了17.5%。表外還有超過100萬億的關(guān)注類貸款懸在那兒，沒爆出來而已。

現(xiàn)在不良率上升的速度，已經(jīng)超過了銀行計(jì)提撥備的速度，相當(dāng)于防風(fēng)險(xiǎn)的防火墻越磨越薄，真出事根本擋不住。當(dāng)年日本就是這么玩的，銀行瘋狂給房企放貸，土地和房產(chǎn)互為抵押，形成了房價漲抵押多放貸多房價再漲的循環(huán)。

等到央行一加息，循環(huán)立刻反轉(zhuǎn)，房價跌抵押縮水銀行抽貸房價再跌，最后炸出一堆壞賬，銀行扛不住，整個經(jīng)濟(jì)跟著躺平三十年。

越南現(xiàn)在的處境比當(dāng)年的日本還要脆弱。日本當(dāng)年是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，有雄厚的外匯儲備，完整的工業(yè)體系，大量的海外凈資產(chǎn)，泡沫破了頂多是發(fā)展停滯，不至于崩盤。

越南滿打滿算外匯儲備也就876億美元，只夠覆蓋兩個月的進(jìn)口，國際貨幣基金組織建議的安全線是至少三個月。真要是外資集中撤離，央行想托市都沒多少子彈。

當(dāng)然現(xiàn)在就說越南全線崩潰也為時尚早。8.2%的上半年增速是實(shí)打?qū)嵉模赓Y持續(xù)流入也是事實(shí)，年輕的人口結(jié)構(gòu)和較低的勞動力成本，依然是它拿得出手的核心競爭力。

它的問題不是馬上就要崩，而是增長模式的底層邏輯就有硬傷。靠外資靠代工靠借債靠炒資產(chǎn)，就是不靠自己攢技術(shù)做產(chǎn)業(yè)升級。

說白了日本當(dāng)年是發(fā)達(dá)了之后飄了，玩金融玩脫了。越南是還沒發(fā)達(dá)就先染上了泡沫病，人家是富過了才停滯，它搞不好還沒富起來，先把增長的路走窄了。

接下來半年是關(guān)鍵觀察期。美聯(lián)儲如果開啟降息周期，資本外流的壓力會緩解，越南能喘口氣。可如果全球需求走弱，出口訂單下滑，疊加房地產(chǎn)下行和銀行壞賬暴露，幾個風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)湊到一起，事情就難說了。

一個高度依賴外部資本和外部市場的經(jīng)濟(jì)體，最怕的就是內(nèi)外壓力同時到來。走到這一步，越南其實(shí)也沒多少選擇。

產(chǎn)業(yè)升級不是喊兩句口號就能成的，教育科研產(chǎn)業(yè)鏈配套，哪一樣都得二三十年沉下心積攢。短期要保增長，就只能接著走寬松貨幣拉投資炒資產(chǎn)的老路，可這條路的盡頭，日本早就站在那兒了。

參考資料：第一財(cái)經(jīng) 越南經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)觀察