“固收+”遭遇回撤！業內人士：警惕高倉位“路徑依賴”

在近期的市場震蕩中，以穩健著稱的“固收+”基金遭遇回撤，超800只產品下半年以來業績告負。

從原因來看，部分產品在上半年科技行情中嘗到了高權益倉位的“甜頭”并形成了路徑依賴，在行情轉折之際未能及時收手，導致凈值在下半年的逆風行情中防線失守。

有公募人士指出，這一現象不僅再度考驗基金經理對“固收+”產品的理解和資產配置能力，還給基金營銷端亂象敲響了警鐘；此外，在股債均處震蕩區間里，多數基金經理對“固收”和“+”的行情保持了謹慎樂觀的后市展望。

“固收+”遭遇回撤

在近期以科技板塊為核心的劇烈震蕩行情中，被視為穩穩的幸福的“固收+”基金也難逃集體下挫。

據Wind分類下的“固收+”數據，截至8月8日，1900余只“固收+”基金中有超過800只產品下半年以來（7月1日以來）業績告負。其中，東方民豐回報贏安以21.37%的幅度領跌，華泰保興科榮、財通安盈、中郵瑞享兩年定開和金鷹民富收益等共計17只產品凈值回撤幅度超過10%。

從二季報數據來看，高權益倉位是前述回撤明顯的產品的共性。如東方民豐回報贏安和華泰保興科榮股票倉位均超過了38%，財通安盈、金鷹民富收益則超過了四成，博時浦惠一年持有股票倉位更是高達50%。

且毋庸置疑，這些“固收+”的股票倉位多數投向了科技板塊。東方民豐回報贏安截至二季度末重倉股名單中包括了華虹宏力、中際旭創、東山精密、生益科技等AI概念股，且持有的債券中，還包括晶能轉債、鼎龍轉債等多只高彈性可轉債。

另一只具有代表性的基金是華泰保興科榮，該基金在二季度內將倉位從一季度末的0.05%提升至38.74%，該基金上半年漲幅約為25%，但下半年已經回撤超18%。

業績榜單的另一端，下半年以來，光大陽光穩健增長漲幅超過了13%，而該產品截至二季度末股票倉位甚至高達64%，能夠逆勢取得如此業績系重倉股中包括了山東黃金、洛陽鉬業等有色板塊個股。

某公募觀察人士指出，部分“固收+”基金為了追逐市場熱點，將“+”的部分過度集中于高貝塔、高估值的科技板塊。在下半年這些高彈性標的跌幅遠超預期，而債券端的收益根本無法覆蓋這種深度的凈值回撤。

需警惕高倉位“路徑依賴”

從凈值來看，部分近期遭遇重挫的“固收+”產品，年內走勢呈現出顯著的前高后低的特征。

上半年，在科技、AI等結構性行情的催化下，部分基金經理為有效增厚組合收益，采取了較為激進的權益資產超配策略。通過實質性拉高風險敞口，這類產品確實在階段性上漲中獲取了可觀的超額收益，凈值彈性堪比權益類基金。

如華安智聯、金鷹年年郵益一年持有上半年漲幅超過50%，財通安盈漲超42%，宏利風險預算、華商瑞鑫定期開放等8只產品漲超三成。

華南某公募投研人士認為，部分基金經理在管理“固收+”產品時，并未完全擺脫相對收益的排名思維，依然延續了股票型基金的進攻打法。在市場反彈期或結構性行情中，為了拼搶業績、博取規模，他們往往傾向于將權益倉位頂格配置，并且在行業選擇上過度偏好進攻性極強、波動率極高的科技、成長等高貝塔賽道。

“這種重攻輕守的策略在順風市中固然能帶來亮眼的凈值曲線，但在震蕩市中卻極為致命。”前述人士表示。

中金公司的研報也指出：“如果按照前十大重倉股統計（我們將申萬一級行業中的電子、通信、計算機、傳媒行業定義為科技板塊），二級債基在重倉股中持倉科技板塊的股票市值占比，從2024Q4的15%，迅速上升至2025Q4的25%，截至2026Q2進一步迅速攀升至55%的歷史高位。”

值得一提的是，雖然部分基金上半年業績耀眼，但“買賬”的資金并不多，不少漲幅居前的“固收+”產品二季度內份額反而略降；另一方面，多只穩扎穩打的基金卻迎來份額的大幅增加，如易方達豐和多個季度以來股票倉位均在15%以下，上半年漲幅“僅”有18.36%，但二季度內份額增超100億份；還有睿遠穩益增強30天持有、華商利欣回報等多個季度保持較低股票倉位的基金，二季度份額均增超50億份。

回歸“固收+”初衷

華南某掌管“固收+”產品的基金經理表示，現在市場清楚地認識到，“固收+”真正考驗的并不是簡單“債上加股”，而是基金經理能不能做好資產配置，能不能在不同市場環境下把回撤、彈性和節奏平衡好。

“對我來說，做‘固收+’首先還是要防得住。這個事情聽起來很樸素，但其實非常重要。防守如果沒有做好，市場一旦出現較大波動，凈值受損會很明顯，后面再想修復、再去創新高，難度就會提高很多。所以我認為把防守做好，是這類產品成立的基礎。”前述基金經理表示。

南方基金基金經理劉文良指出，偏股型轉債和平衡型轉債的策略更多用于市場進攻階段，想要增加組合進攻性時可提高這兩部分資產的配比，提升組合彈性；市場震蕩下行轉入防御階段，則加碼大盤轉債與偏債型轉債兩方面資產的比例，夯實組合安全邊際。

“固收+”產品的凈值陣痛，同樣給基金營銷端亂象敲響了警鐘。華北某公募銷售人士指出，在行情上行時，部分代銷機構與基金公司在產品宣發時，過度放大“+”的收益預期，甚至將其簡單包裝為穩賺不賠的理財替代品，卻對其中潛藏的權益波動與回撤風險刻意淡化。這種“報喜不報憂”的營銷話術，將實質上具有中高波動特征的產品，賣給了厭惡風險、訴求保本的儲蓄型客群。

展望后市，多名基金經理對“固收”和“+”的行情均保持了謹慎樂觀的觀點。景順長城基金基金經理董晗、李怡文在二季報中寫道：“純債組合維持高流動性，利率債交易保持靈活，轉債方面持續關注結構性機會。股票方面，我們認為A股市場估值并沒有泡沫化，主要問題是極致的結構分化，當然這種分化也是在反映全球經濟主要增量依靠AI投資的現實狀況。我們依舊看好股票市場結構性機會，但相對之前會更加注重組合穩健性。”

劉文良認為，債券市場在低利率、低票息環境中維持窄幅波動；受慢牛環境支撐，轉債估值大概率保持區間震蕩，轉債跟隨權益慢牛仍有可為。產業層面，科技與周期仍是全年核心配置主線，固收+品類具備穩健的配置價值與投資機遇。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：廖勝超

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