N長鑫上市，醫藥股的最后一個“靴子”終于落地

文 | 破繭Bio

上市首日即達3.66萬億市值，長鑫科技正式登頂A股“市值一哥”。

然而，就在長鑫上市的同一天，A股半導體產業鏈集體下挫，兆易創新一度觸及跌停，佰維存儲、瀾起科技一度股價重挫。而另一邊，創新藥、動力電池概念股逆勢拉升。

這一幕，意味深長。

過去兩年，醫藥股被估值長期擠壓，始終處于嚴重低估狀態。這背后，既有基本面的原因，更有AI產業鏈對資金的“虹吸效應”。如今，隨著長鑫這個“巨無霸”靴子落地，AI虹吸效應已到達頂點，后續賺錢效應極為有限。這時候，“高預期差”的醫藥股的估值優勢將大幅凸顯。

長鑫上市，是半導體板塊的“利好兌現”，卻是醫藥板塊的“利空出盡”。

醫藥股被低估了多久？

醫藥股被低估了多久？

截至2026年7月21日，醫藥板塊PE（TTM）為29倍，處于近20年26%分位；醫藥板塊較全A（剔除金融）的PE估值溢價率僅為11%，處于近20年3.0%分位。換句話說，醫藥板塊的相對估值，已經跌到了近20年來幾乎最低的位置。

從基金持倉來看，2026年一季度非醫藥主題基金的醫藥重倉持倉占比僅4.82%，為2010年以來最低位。機構對醫藥板塊的配置，降到了有記錄以來的冰點。從指數走勢來看，2024年9月24日以來，醫藥板塊累計跑輸滬深300指數21個百分點。這在過去20年的醫藥板塊歷史上，極為罕見。

更值得注意的是，2026年上半年，醫藥生物板塊下跌8.4%，跑輸滬深300指數13.7個百分點。而同一時期，AI、半導體等科技板塊持續走高，資金虹吸效應明顯。

與此同時，產業資本也在用真金白銀投票。今年上半年，A股醫藥生物行業145家公司股份回購總金額逾133億元，6月單月回購金額逾57億元，參與公司數量同比增長72.22%。4月迄今，A股醫藥公司近60筆回購，港股醫藥公司超300筆集中回購。

圖：中國藥企回購一覽

底部信號，從來沒有這么密集過。

AI虹吸的頂點已至

醫藥股被低估，AI的虹吸效應是重要推手。

華夏基金（香港）研究部主管張鈞直言，前期醫藥板塊調整的核心原因在于AI產業鏈對資金的虹吸效應，生物科技行業自身景氣度并未惡化。一旦AI板塊資金松動，資金回流將推動生物科技板塊修復。

這個“一旦”，正在變成現實。

6月中下旬以來，此前強勢拉升的AI鏈掉頭直下，一批相關基金凈值距高點回撤超30%，年內回報率近乎腰斬式縮水。而此前低迷許久的醫藥板塊搖身一變成為市場新秀。Wind數據顯示，截至7月24日，自6月22日以來，全市場漲幅前45只基金幾乎全部重倉醫藥產業鏈標的，回報率均在約一個月時間里超20%。

如今，長鑫上市，更是標志著AI/半導體板塊的“巨無霸”定價錨正式落地。此前市場擔憂的“抽血效應”在上市前已通過盤面調整有所消化，上市本身反而讓觀望資金有了入場依據。

長鑫給了科技股一個估值錨，但同時也意味著——科技板塊最大的預期差已經兌現。后續賺錢效應極為有限，資金必然向低估值洼地切換。

醫藥股基本面正在質變

如果說估值低是“因”，那么基本面的改善就是“果”。

2026年一季度，恒瑞醫藥實現營業收入81.41億元，同比增長12.98%；歸母凈利潤22.82億元，同比增長21.78%。創新藥銷售收入45.26億元，同比增長25.75%，占藥品銷售收入比重達61.69%，首次突破60%大關。百濟神州更是一季度實現歸母凈利潤16.08億元，同比扭虧為盈。營業總收入105.44億元，同比增長31.02%。

圖：中國頭部創新藥相關企業績一覽

中國頭部藥企已經開始集中盈利。這不是個別現象，而是一個系統性轉折。

更值得關注的是創新藥的出海爆發。2026年上半年，中國創新藥對外授權交易總額約1100億美元，已達2025年全年總額的八成，再創歷史新高。今年一季度，中國藥企對外授權交易總額超600億美元，接近2025年度總額的一半。中國創新藥BD出海交易金額，正在以驚人的速度攀升。

與此同時，全球生物醫藥投融資持續回暖。2026年上半年，全球創新藥一級市場投融資總金額達267.5億美元，同比增長58.5%。

此外，政策面同樣暖風頻吹。CGT審評擬提速、基藥目錄首次納入國產I類創新藥、“集采非新藥”原則繼續明確。創新藥板塊的核心關注點，正從“能否出海”轉向“商業化利潤能否兌現”。

不確定性，正在顯著降低。

最后一個“靴子”落地

長鑫上市，正是醫藥股的最后一個“靴子”。

在此之前，市場始終懸著一個巨大的不確定性：這個科創板史上最大IPO，究竟會從市場抽走多少資金？如今，靴子終于落地。發行市值約5792億元，低于市場此前預期的沖擊萬億。上市首日，觀望資金回補，滬指、深成指、創業板集體翻紅。

“利空出盡”的邏輯，正在從預期變為現實。

而醫藥板塊，恰好站在了“高預期差”的起點上。估值處于歷史底部、基金持倉處于歷史低位、基本面持續改善、出海持續爆發——當這些因素與“AI虹吸見頂”形成共振，醫藥股的估值優勢將被市場重新定價。

回望過去，每一輪市場風格的切換，都始于一個標志性事件。2026年7月27日，長鑫科技上市，或許就是那個事件。從AI到醫藥，從“虹吸”到“回流”，從“低估”到“重估”——醫藥股的后市表現，值得拭目以待。

這一次，“靴子”真的落地了。