存儲(chǔ)芯片超級(jí)周期走到十字路口？

近日，鎧俠、三星、SK海力士、美光等存儲(chǔ)巨頭集體交出了創(chuàng)歷史新高的季度業(yè)績(jī)，標(biāo)志著存儲(chǔ)芯片“超級(jí)周期”仍維持在高景氣度的運(yùn)行軌道上。

其中，三星和美光主要業(yè)績(jī)超出預(yù)期，而鎧俠、海力士等部分核心數(shù)據(jù)低于外界預(yù)期。

盡管整體上業(yè)績(jī)都非常靚麗，但利潤(rùn)的爆發(fā)幾乎全部源自產(chǎn)品漲價(jià)的溢出效應(yīng)，而非出貨量的實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)行業(yè)后續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)能日趨謹(jǐn)慎，導(dǎo)致股價(jià)在業(yè)績(jī)發(fā)布后非但未能獲得提振，反而因“利好出盡”的預(yù)期而遭遇大幅殺跌。

這使得本輪存儲(chǔ)超級(jí)周期走到了十字路口。接下來(lái)存儲(chǔ)市場(chǎng)將會(huì)如何走？何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)？市場(chǎng)到底在擔(dān)憂什么？

存儲(chǔ)公司堪稱“印鈔機(jī)”，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)十倍級(jí)

剛剛過(guò)去的季度，存儲(chǔ)巨頭交出了堪稱“印鈔”級(jí)別的成績(jī)單。

7月31日，鎧俠（Kioxia）2026財(cái)年第一財(cái)季（4-6月）交出了一份堪稱“史詩(shī)級(jí)”的成績(jī)單：營(yíng)收達(dá)1.77萬(wàn)億日元，同比暴增415.5%；凈利潤(rùn)高達(dá)8422億日元，同比狂飆逾45倍。

業(yè)績(jī)爆發(fā)的核心引擎是AI數(shù)據(jù)中心對(duì)NAND閃存的旺盛需求，推動(dòng)產(chǎn)品平均售價(jià)（ASP）環(huán)比大漲約70%，其中面向服務(wù)器和企業(yè)級(jí)的SSD及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)440%。

三星電子2026年第二季度營(yíng)收171.5萬(wàn)億韓元，較去年同期增長(zhǎng)130%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)89.5萬(wàn)億韓元，同比暴增1814%。半導(dǎo)體部門（DS）貢獻(xiàn)了全公司99%的利潤(rùn)。這份業(yè)績(jī)超出了市場(chǎng)之前的預(yù)期。

SK海力士同樣也交出史上最強(qiáng)財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超5倍，達(dá)到60.5萬(wàn)億韓元；營(yíng)收同比增長(zhǎng)257%，錄得79.3萬(wàn)億韓元，凈利潤(rùn)93.9萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng)1242%。盡管業(yè)績(jī)已經(jīng)相當(dāng)優(yōu)秀，但海力士的營(yíng)收和利潤(rùn)均低于之前市場(chǎng)預(yù)期。

一個(gè)月前，美光科技給出的第三季業(yè)績(jī)同樣超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收414.6億美元，環(huán)比增長(zhǎng)73.8%，同比增長(zhǎng)345.7%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的358.4億美元。GAAP（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）凈利潤(rùn)達(dá)到282.4億美元，折合每股攤薄收益24.67美元，同比增幅高達(dá)1398.3%。

推動(dòng)存儲(chǔ)芯片營(yíng)收和利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的是全球AI大基建。微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等云廠商持續(xù)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域進(jìn)行投資，2026年資本開支預(yù)期合計(jì)超過(guò)8000億美元。這些資金大量涌入GPU采購(gòu)，而GPU必須搭配HBM（高帶寬內(nèi)存），HBM又與普通DRAM爭(zhēng)奪產(chǎn)能，結(jié)果是從服務(wù)器到消費(fèi)電子，幾乎所有存儲(chǔ)芯片都因缺貨而漲價(jià)數(shù)倍，這快速推高了存儲(chǔ)芯片廠商的利潤(rùn)。

不過(guò)，各廠商的股價(jià)卻應(yīng)聲大幅回撤，并未跟隨利潤(rùn)起舞。即便各巨頭紛紛拋出對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的樂(lè)觀指引，資本市場(chǎng)依然用腳投票，表現(xiàn)出明顯的疑慮。

市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？

存儲(chǔ)芯片股在7月經(jīng)歷了劇烈震蕩，SK海力士韓股單月最大回撤54%，三星電子最大回撤42%，美光最大回撤33%。即便公司交出創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績(jī)，也未能阻止股價(jià)大幅回撤。

這背后就不僅是財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)問(wèn)題，而是反映了市場(chǎng)的深層憂慮，“存儲(chǔ)的好日子還能持續(xù)多久”？

盡管存儲(chǔ)合約價(jià)格依然在上漲，但漲價(jià)斜率已放緩。第三方機(jī)構(gòu)TrendForce報(bào)告顯示，2026年第三季度DRAM與NAND Flash合約價(jià)預(yù)計(jì)分別季增13%-18%和10%-15%，漲幅較前幾季明顯收斂。主因均為消費(fèi)端需求下修、價(jià)格基數(shù)已處歷史高位，導(dǎo)致買方承受力達(dá)極限；但AI服務(wù)器與數(shù)據(jù)中心建設(shè)仍為需求提供核心支撐。

TrendForce集邦咨詢分析師許家源接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，DRAM供不應(yīng)求的格局預(yù)計(jì)延續(xù)至2027年，價(jià)格漲勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)至2027年下半年。不過(guò)，原廠在經(jīng)歷數(shù)季的大幅上漲后，后續(xù)價(jià)格漲幅仍需考量終端客戶的負(fù)擔(dān)能力，因此自今年第三季度起，季度環(huán)比漲幅預(yù)計(jì)將明顯放緩。

一位存儲(chǔ)芯片行業(yè)人士對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆骸敖诖鎯?chǔ)芯片廠商對(duì)eMMC（嵌入式多媒體存儲(chǔ)卡）價(jià)格有所下調(diào)，有點(diǎn)卷價(jià)格的意思。但DRAM價(jià)格還好，F(xiàn)LASH（閃存）價(jià)格也有點(diǎn)卷了。”

他表示，主要原因是兩個(gè)方面，一個(gè)是客戶囤貨比較多，不缺貨；另外一個(gè)是各存儲(chǔ)廠商都有貨。

之前，業(yè)界也傳出OPPO于2026年7月下旬正式?拒絕接受三星電子提出的2026年第三季度存儲(chǔ)芯片報(bào)價(jià)?。但OPPO官方對(duì)此沒(méi)有表態(tài)。

上述這位存儲(chǔ)行業(yè)人士表示：“漲價(jià)是存儲(chǔ)廠商的策略，不接受是客戶的需求，各家都有自己的策略。”

存儲(chǔ)景氣度能維持多久？他表示，不看長(zhǎng)遠(yuǎn)，先看到今年年底。

本輪存儲(chǔ)超級(jí)周期存儲(chǔ)廠商的利潤(rùn)幾乎全是“漲出來(lái)的”而非“賣多了”，一旦價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，利潤(rùn)崩塌的速度同樣會(huì)很快。

市場(chǎng)另一個(gè)核心分歧點(diǎn)是對(duì)存儲(chǔ)芯片長(zhǎng)期協(xié)議（LTA）的擔(dān)憂。一方面，長(zhǎng)協(xié)議雖然鎖定了價(jià)格，但也讓存儲(chǔ)廠商失去了利潤(rùn)彈性，此外，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈變化時(shí)，長(zhǎng)協(xié)議往往就會(huì)被撕毀，客戶會(huì)要求重新談判約定新價(jià)格。這些都是有前車之鑒的。

存儲(chǔ)何時(shí)見頂?shù)慕箲]

近期市場(chǎng)對(duì)“見頂”的焦慮感明顯增加，焦慮的核心已不再是單純的“何時(shí)見頂”，而是“見頂風(fēng)險(xiǎn)是否正在提前兌現(xiàn)”。這種焦慮情緒推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)賣出存儲(chǔ)芯片，導(dǎo)致存儲(chǔ)股大幅下滑。

澎湃新聞?dòng)浾哂^察到存儲(chǔ)供應(yīng)鏈人士的看法也趨向謹(jǐn)慎，消費(fèi)電子廠商已經(jīng)對(duì)存儲(chǔ)漲價(jià)出現(xiàn)了抵制情緒。一位手機(jī)廠商人士抱怨，存儲(chǔ)漲價(jià)榨干了整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)，“把祖墳的錢都刨出來(lái)給它了”，如此高的價(jià)格給手機(jī)廠商帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)。

不過(guò)，即便焦慮升溫，存儲(chǔ)行業(yè)的景氣轉(zhuǎn)折也難以在短期內(nèi)兌現(xiàn)。TrendForce最新發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，人工智能仍將是2027年內(nèi)存需求的主要驅(qū)動(dòng)力。然而，DRAM和NAND閃存的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)分化。

在DRAM方面，HBM產(chǎn)能的持續(xù)分配、強(qiáng)勁的AI服務(wù)器需求以及CPU內(nèi)存和HBM采購(gòu)量的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)限制供應(yīng)，并推高價(jià)格。相比之下，隨著新的產(chǎn)能上線，NAND閃存預(yù)計(jì)將在2027年下半年迎來(lái)供應(yīng)較為寬松的時(shí)期，而消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求依然疲軟，這將加大價(jià)格的下行壓力。

瑞銀認(rèn)為，二季度業(yè)績(jī)體現(xiàn)了當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能上行周期的強(qiáng)度與持續(xù)性。盡管存儲(chǔ)板塊的許多催化因素已在近幾個(gè)月得到體現(xiàn)，但半導(dǎo)體其他細(xì)分領(lǐng)域仍存在強(qiáng)勁增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

“在經(jīng)歷數(shù)年資本開支快速擴(kuò)張后，大型科技公司的支出需求或很快將超過(guò)其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。隨著投資者對(duì)更嚴(yán)格資本紀(jì)律的要求可能上升，我們承認(rèn)資本開支增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。我們也不預(yù)計(jì)美國(guó)超大規(guī)模云服務(wù)商在未來(lái)幾周公布業(yè)績(jī)時(shí)會(huì)再次上調(diào)資本開支指引。不過(guò)，我們認(rèn)為短期內(nèi)削減資本開支的可能性同樣較低，因?yàn)镚PU租賃價(jià)格近期重新加速上行，而半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的部分環(huán)節(jié)仍存在約束。我們預(yù)計(jì)到2027年，整體AI支出或?qū)⑸两咏?萬(wàn)億美元，盡管現(xiàn)階段對(duì)其后走勢(shì)的可見度仍有限。”瑞銀在報(bào)告中如此表示。

華爾街機(jī)構(gòu)Wolfe Research的高級(jí)分析師Chris Caso認(rèn)為，目前實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模尚不足以觸發(fā)“供過(guò)于求”周期，典型的芯片周期低谷仍需數(shù)年才會(huì)到來(lái)：“眼下根本沒(méi)有足夠的物理空間來(lái)制造半導(dǎo)體。本輪上升周期還需要新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而這類建設(shè)耗時(shí)很長(zhǎng)，即便要觸及供過(guò)于求的局面，最早也得等到2028年。”

對(duì)于DRAM和HBM的供應(yīng)前景，Caso表示：“存儲(chǔ)芯片供應(yīng)商目前嚴(yán)重受制于供給端限制，無(wú)法增加產(chǎn)量，這正是我們看好存儲(chǔ)板塊的根本原因。”

摩根士丹利也在最新研報(bào)中指出，市場(chǎng)目前過(guò)于悲觀，真正決定存儲(chǔ)行業(yè)景氣度的價(jià)格數(shù)據(jù)并沒(méi)有轉(zhuǎn)弱，反而比市場(chǎng)預(yù)期更強(qiáng)。同時(shí)，傳統(tǒng)存儲(chǔ)器內(nèi)部正在出現(xiàn)強(qiáng)烈分化：主流DRAM/NAND漲價(jià)節(jié)奏不及預(yù)期，但DDR4、SLC/MLC NAND以及NOR Flash等傳統(tǒng)利基型產(chǎn)品，正在因供不應(yīng)求而持續(xù)漲價(jià)。

摩根士丹利寫道：“我們的判斷是半導(dǎo)體傳統(tǒng)存儲(chǔ)正經(jīng)歷‘冰火兩重天’，短期機(jī)會(huì)在利基市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性漲價(jià)，而長(zhǎng)期需警惕供需逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致的暴跌風(fēng)險(xiǎn)。”

不過(guò)，對(duì)于下跌的驅(qū)動(dòng)因素，市場(chǎng)存在不同看法。在上周半導(dǎo)體板塊大跌初期，美國(guó)知名經(jīng)濟(jì)評(píng)論員吉姆·克雷默（Jim Cramer）就警告稱，投資者要為進(jìn)一步下跌做好準(zhǔn)備，而其理由更多與“誰(shuí)在賣出”的市場(chǎng)機(jī)制有關(guān)。

他解釋道，芯片股近日的狀態(tài)“很難逆轉(zhuǎn)”，因?yàn)橥苿?dòng)這一走勢(shì)的賣家“體量巨大、動(dòng)機(jī)明確，而且往往帶有杠桿”。換言之，杠桿正在迫使拋售發(fā)生。

盡管存在杠桿拋售壓力，但摩根大通在最新的《資金流與流動(dòng)性》報(bào)告中給出了一個(gè)相對(duì)積極的判斷：這輪去杠桿可能已經(jīng)接近尾聲，進(jìn)一步去杠桿的空間已經(jīng)明顯變小。摩根大通指出，科技和半導(dǎo)體領(lǐng)域的去杠桿速度明顯快于此前預(yù)期，意味著市場(chǎng)最危險(xiǎn)的階段或許正在過(guò)去，存儲(chǔ)板塊獲得重新定價(jià)機(jī)會(huì)。