本輪AI科技泡沫究竟還能持續多久？

文/金立成

這段時間A股科技板塊走出了快速而又劇烈的波動調整行情，把不少投資者的賬戶給打殘廢了。有些投資者在股價下跌之初或許認為這只是科技股股價的階段性回調，但沒有想到在一個月不到的時間里，不少科技股的股價竟然走出了快速“腰斬”的極端下殺行情。

A股總是能出其不意，預判市場的預判，總有一雙無形的雙手在精準控盤著整個市場的節奏，不服不行的。

對于這次A股的極致下跌行情，不少投資者都喜歡在做事后總結，但這在筆者看來，基本上沒啥大用，“事后諸葛亮”就是典型的“馬后炮”行為。

這次在高位科技股里吃了大虧的投資者，后續仍然很可能會在市場里繼續“走麥城”，重蹈之前覆轍，根源就在于他們總是高估了自己的投資能力，卻低估了自己人性背后的貪欲。

7月份的科技股出現階段性的大跌調整，這是市場主動對科技股的泡沫化估值水平進行的短期糾正行為。即使當前有不少高位熱門的科技股股價已經從高位打了5折左右，但當前的估值仍然是處于貴得離譜的狀態。

動輒幾百倍、甚至幾千倍的PE以及幾十倍的PB估值，請問這不是估值泡沫是什么？投資者只需要用簡單的常識來思考就能明白。哪怕是AI產業鏈上游基建的業績出現了爆炸式的增長，但其過度上漲的股價早已透支了估值和未來的增長業績。

如果以美股的科技股的估值與A股熱門科技股的估值做一個對比，那么A股的科技股很可能還要繼續打折才行。更重要的是，當前美股科技股也已經非常不便宜了，早已走在泡沫化的邊緣上。

可筆者要說的是，單純的估值貴，可能并不全是AI泡沫破裂的核心邏輯，因為市場保持貴的狀態可能要持續太久。非理性的繁榮與投資者情緒的亢奮，往往要比很多人想象的時間要長，畢竟，狂熱的大眾與金融消費者們是喜歡為宏大敘事買單的。

在筆者看來，當前AI產業鏈的最大問題是沒有形成成熟的“商業模式”閉環，AI上游基建過熱、而AI下游終端應用過冷，終端消費者目前還不太愿意為AI應用而大量買單，畢竟當前AGI的應用還未真正實現。

整個上游AI產業鏈的資金過度依賴于云廠商龐大的資本開支，而這些云廠商目前卻無法依靠AI來實現正向盈利，而它們自身的自由現金流卻在逐步被吞噬，甚至有些還要依靠發債過日子。

那么問題來了，沒有自由現金流作為支撐的龐大資本開支又能延續多久呢？

以谷歌為例，它近期將2026年資本開支上限上調150億美元至2050億美元，明顯超過市場預期。而且近期國際投行大摩認為谷歌2027年的資本開支將會突破3700億美元。

如此龐大的資本開支競賽，已經讓市場產生懷疑了，因此，近期谷歌的股價出現了階段性的大跌。

當前AI上游硬件的業績大爆發，主要依賴下游云廠商龐大的資本開支，只要這個資本開支的故事能夠持續講下去，那么短期而言，上游AI硬科技的業績增長就能繼續支撐下去，這是市場在講故事、維持資本泡沫的根源所在。

短期的供需錯配或將持續一段日子，但問題是，上游的供應不會無休止的稀缺下去，不少廠商也在瘋狂擴產能，一旦產能上行，供給就會明顯增加，那么上游硬件的價格也就必然會回落。這樣一來，“量價齊升”的稀缺故事也很難講下去了。

因此，從這個維度來說，云廠商龐大的資本開支持續性與上游硬件廠商的產能擴充速度，是當前AI泡沫能否維持的根源所在。

除此之外，還有一個非常重要的變量會影響AI泡沫的延續性，那就是國際原油價格。

近期中東局勢再次升級，美伊沖突仍在延續，國際油價從之前的70美元左右已經上漲到了90美元的上方，短短一個月左右的時間就再次上漲了30%。油價持續上漲，勢必會加大全球經濟的通脹壓力，不，更確切地說，是滯漲壓力。

因此，理論上講，若高油價持續的時間太長，那么老美本土的通脹壓力會陡增，這意味著美聯儲后續會面臨更大的打壓通脹的壓力，加息政策很可能就是必選項。

那么問題來了，美元加息后怎么樣呢？這對全球資本的流動性而言，基本是負面的，對老美本土的股市來說也有很大的抽血效應。加息雖然并不意味著股市會下跌，但對嗜血的科技股來說一定是非常不利的。

因此，投資者近期會發現，川普實際上比誰都著急，比誰都擔心油價上漲會失控。美伊互毆一段時間后，局勢緩和的消息就會再次出現，如此就能階段性的打壓油價。

美帝通過階段性的油價上漲與下跌，以及云廠商對未來資本開支的加碼程度來控制當前AI泡沫的走勢。當AI產業鏈估值過高時，就用高油價與加息逾期邏輯來打壓一下市場走勢；反之，就繼續拉高股價，從而來維護泡沫估值的動態平衡。

不得不說，這真的是一步妙棋！單邊上漲的行情與單邊極致殺跌的行情，都會刺破泡沫，只有走階段性的橫盤震蕩行情，才能維持市場的動態平衡。

因此，美帝當前無論如何都是沒有動力去主動去刺破AI科技泡沫的，畢竟AI科技革命已經關系到未來美元信用與美債體系的穩定性。

油價的開關在川普手里，加息的開關在美聯儲手里，而資本開支的開關在“美股七姐妹”的手里。理論上講，只要這幾方勢力配合得當，美股AI泡沫或許就能維持更長一段的時間。

回頭來看，今年1月份以來，某隊就開始主動降溫打壓市場，讓大盤指數在高位橫盤震蕩，驅趕場內資金去推高AI科技股；4-6月份，科技股的吹泡泡邏輯得以延續，而大盤指數基本上沒有大的變化，這就是市場高度控盤與公募基金瘋狂抱團的結果。

7月份主動打壓科技股的估值，讓風險得以提前釋放，當大盤指數下跌到年線附近時，某隊再次進場托底市場，并讓一些國字頭的企業主動回購股份來提升市場信心。實際上，這種打法與美股的內在控盤邏輯幾乎是一致的。

維持泡沫化的估值在一個箱體內運動，不走單邊下跌或單邊上漲模式，將泡沫控制在市場能接受的范疇。

從以上分析來看，當前中美難得會在AI領域保持階段性的利益一致，至少目前雙方都不愿意馬上主動全面刺破科技股的泡沫，對于這一點雙方應該是有一定共識的。

對于中東局勢的階段性降溫，單憑美帝一方的勢力恐怕是很難落地的，若沒有中方勢力的積極配合，波斯貓大概率是不會輕言示好的。

因此，綜上分析來看，筆者認為，對于當前AI科技泡沫而言，投資者后續密切關注云廠商龐大資本開支的持續性與國際高油價的持續性即可。但不管怎樣，泡沫終究還是泡沫，破裂幾乎是必選項。

在此之前，投資者務必要做好倉位管理來控制風險，以防泥沙俱下的行情再次發生后，把持倉賬戶一夜打回解放前。

當前的A股大盤指數已經被大盤科技股高度綁架，若科技股走單邊下跌刺破泡沫的模式，那么階段性的股災恐怕是在所難免難免的，對于這一點，投資者不得不防。