香港
7月23日盤后，港股上游牧場龍頭現代牧業（01117.HK）拋出了一份重磅正面盈利預告。
而在7月24日，現代牧業的股價高開上漲，一度飆升近10%，但此后遭遇回落，截至發稿時間漲幅為5.69%，股價現為1.30港元。而如果從6月26日算起至今，其股價則已累漲近43%，走出了一波亮眼漲勢。
根據公告，現代牧業預期2026年上半年稅前利潤不低于4300萬元（人民幣，下同）；反觀2025年上半年，公司稅前虧損高達9.72億元。從巨虧到預計實現扭虧為盈，業績畫風徹底反轉。
值得注意的是，現代牧業在上半年取得扭虧為盈的成績受到多重因素影響。
首先需要厘清一個關鍵點——2024年、2025年現代牧業遭遇大額虧損，其實并非主業經營崩盤。根據相關準則，奶牛屬于生物資產，需要根據市場價格重估公允價值。奶價下行周期，疊加行業大規模淘汰低產奶牛，淘牛價格持續走低，就會產生巨額公允價值損失。這筆損失無需實際現金流出，卻會直接侵蝕賬面利潤。
而本次盈喜公告披露的第一條原因，就直指核心變化：淘牛數量下降、淘牛價格回暖，乳牛公允值變動損失大幅收窄。簡單來說，行業最差的"殺牛底部"正在過去，減值壓力最大的階段或許在漸行漸遠。
但公允價值損失收窄只能算是"減虧buff"，真正支撐盈利修復的底盤，來自持續推進的降本與主業毛利改善。現代牧業在公告中表示，原料奶毛利率保持穩定、毛利額實現增長，飼料成本持續下行，各項運營開支精細化管控。
不過，雖然現代牧業業績預期轉好，但未必代表股價就會"一飛沖天"。其實此次扭虧存在結構性特征，目前盈利改善一部分來自公允價值變動損失大幅收窄，屬于"報表端修復"；核心原奶售價僅僅企穩，尚未迎來趨勢性大幅上漲，這方面的信息仍需持續跟蹤。
另外，就在本周，現代牧業收購中國圣牧（01432.HK）的強制現金要約已在所有方面成為無條件。這筆收購遠不止"多了幾座牧場"那么簡單。如果交易順利落地，現代牧業奶牛總存欄、原奶年產能、稀缺的有機奶源占比均將獲得提升。有機奶相較普通生鮮奶擁有穩定溢價，能夠平滑普通原奶價格周期性波動。一邊是低成本大規模常規奶源，一邊是高溢價有機奶源，產品結構優化將長期抬升平均奶價中樞。可以說，公司選擇在行業底部完成并購，屬于典型的逆周期布局。
從更長視角來看，周期底部逆勢并購疊加長期降本增效，現代牧業或許已經拿到行業復蘇的先手棋。但投資者仍然需要持續跟蹤三大風向標：全國主產區生鮮乳月度報價、淘汰母牛價格走勢、半年報剔除生物資產損益后的核心經營利潤。
另值得關注的是，第十三屆"港股100強"評選籌備工作正有序推進。現代牧業作為港股乳業上游的龍頭企業，若能持續驗證盈利修復、鞏固行業地位，其能否憑借規模優勢與周期反轉邏輯入圍本屆百強榜單，值得期待。
作者|明羲
編輯|Lily
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