扭虧難提振信心、股價(jià)走勢(shì)卻未見(jiàn)向好，香飄飄面臨主業(yè)收縮挑戰(zhàn)

2026 年上半年，香飄飄迎來(lái)階段性業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司發(fā)布半年度預(yù)告實(shí)現(xiàn)賬面扭虧，終結(jié)連續(xù)多年上半年虧損局面，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)依舊虧損。本輪改善主要依靠春節(jié)延后帶來(lái)的季節(jié)性紅利，主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定盈利的能力仍待驗(yàn)證。

短期季節(jié)紅利難以化解長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。健康消費(fèi)風(fēng)潮興起疊加現(xiàn)制茶飲持續(xù)下沉，傳統(tǒng)沖泡奶茶賽道不斷承壓；公司布局的即飲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平緩，難以對(duì)沖主業(yè)下滑壓力，企業(yè)正面臨銷量萎縮、渠道流失等多重經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

主業(yè)盈利依舊偏弱

2026年7月14日，香飄飄發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)階段性盈利，結(jié)束多年上半年接連虧損的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，公司預(yù)計(jì)2026年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為1000萬(wàn)元至1200萬(wàn)元；對(duì)應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)仍處于虧損區(qū)間，預(yù)計(jì)虧損130萬(wàn)元至160萬(wàn)元。

（圖源：公告）

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損9739.09萬(wàn)元。對(duì)于2026年上半年實(shí)現(xiàn)賬面盈利，香飄飄在預(yù)告中給出解釋：“本次中期業(yè)績(jī)變動(dòng)，主要受2026年春節(jié)時(shí)間節(jié)點(diǎn)延后、傳統(tǒng)銷售旺季周期拉長(zhǎng)等季節(jié)性因素影響。”

（圖源：公告）

季節(jié)性擾動(dòng)帶來(lái)業(yè)績(jī)短期改善，也契合公司長(zhǎng)期存在的經(jīng)營(yíng)特征。從歷年經(jīng)營(yíng)規(guī)律來(lái)看，香飄飄業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著的季度分化特征，營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)高度集中于下半年及春節(jié)前置備貨周期，上半年普遍承壓：2020年至2025年，公司連續(xù)六個(gè)會(huì)計(jì)年度上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)均為負(fù)值。

而扭虧難以掩蓋公司基本面隱憂。從盈利結(jié)構(gòu)觀察，報(bào)告期公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)依舊虧損130萬(wàn)元-160萬(wàn)元，意味著剔除政府補(bǔ)助、理財(cái)收益等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目后，公司核心飲品主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定盈利能力，主業(yè)造血狀態(tài)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析：“公司自己稱‘經(jīng)銷商信心提升’，這話翻譯過(guò)來(lái)就是——2025年壓得太狠（營(yíng)收-11%、凈利-62.38%），2026H1渠道稍微回點(diǎn)血，配合春節(jié)早，賬面好看點(diǎn)。這種扭虧，可持續(xù)性是弱的，要看2026H2能不能把扣非填平。”

主業(yè)增長(zhǎng)乏力的背后，是消費(fèi)環(huán)境迭代與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重沖擊。隨著國(guó)內(nèi)肥胖率的逐漸走高，年輕消費(fèi)者對(duì)控糖、天然奶源訴求提升，傳統(tǒng)沖泡奶茶高糖配方已難以適配主流健康消費(fèi)趨勢(shì)；同時(shí)，蜜雪冰城、茶百道等線下現(xiàn)制茶飲渠道近年來(lái)拓展下沉市場(chǎng)，平價(jià)茶飲品牌憑借現(xiàn)制、即時(shí)消費(fèi)的產(chǎn)品形態(tài)分流袋裝沖泡奶茶消費(fèi)人群。

面對(duì)沖泡主業(yè)增長(zhǎng)瓶頸，公司試圖依靠第二曲線對(duì)沖壓力。2025年公司即飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.05億元，同比增長(zhǎng)3.27%，銷量同比增長(zhǎng)5.58%，營(yíng)業(yè)收入占比34.35%；但板塊整體增速偏低，對(duì)沖泡業(yè)務(wù)收入缺口的對(duì)沖效果有限。

（圖源：公告）

柏文喜指出：“Meco果汁茶、蘭芳園奶茶做了這么多年，增速還是微增，說(shuō)明即飲第二曲線沒(méi)真正立起來(lái)。瓶裝茶飲是紅海（農(nóng)夫、統(tǒng)一、康師傅、元?dú)猓泔h飄品牌資產(chǎn)在‘杯裝奶茶’，平移到即飲沒(méi)有天然溢價(jià)。”

傳統(tǒng)沖泡業(yè)務(wù)承壓

外部競(jìng)爭(zhēng)擠壓疊加第二增長(zhǎng)曲線拉動(dòng)乏力以外，2025年全年財(cái)報(bào)，進(jìn)一步暴露了香飄飄渠道與產(chǎn)品端的深層次矛盾。

回溯2025年完整財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司全年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2025年香飄飄實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約29.26億元，同比下降約11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約9524.16萬(wàn)元，同比下降約62.38%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比下降約67.32%，年度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同步回落。

（圖源：公告）

業(yè)績(jī)走弱的背后，是核心支柱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力問(wèn)題。從業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)來(lái)看，沖泡類產(chǎn)品為公司營(yíng)業(yè)收入最大構(gòu)成，2025年實(shí)現(xiàn)收入約18.81億元，同比下滑約17.20%，占總營(yíng)業(yè)收入比重約64.29%。

（圖源：公告）

核心品類的頹勢(shì)在終端銷量數(shù)據(jù)中得到印證，近年來(lái)公司沖泡類產(chǎn)品銷量呈下滑態(tài)勢(shì)。2025年公司沖泡產(chǎn)品銷量約2718.73萬(wàn)標(biāo)箱，較2024年減少約559.81萬(wàn)標(biāo)箱；對(duì)比歷史峰值數(shù)據(jù)，2018年公司沖泡產(chǎn)品（經(jīng)典系列、好料系列）銷量達(dá)到約4395.35萬(wàn)標(biāo)箱，2025年銷量較峰值明顯收縮。

（圖源：公告）

對(duì)此，柏文喜分析稱：“2018年峰值時(shí)沖泡能賣(mài)30億+，現(xiàn)在腰斬不到，背后是‘熱開(kāi)水+3分鐘’的場(chǎng)景被現(xiàn)制茶飲（蜜雪、古茗在縣域都鋪滿了）和即熱/即冷瓶裝徹底擠掉。香飄飄沖泡的基本盤(pán)是‘下沉市場(chǎng)+冬季+辦公/宿舍場(chǎng)景’，現(xiàn)在這三個(gè)護(hù)城河都在漏——縣域被蜜雪10元現(xiàn)制打穿，冬季被元?dú)馍?東鵬瓶裝熱飲切，辦公室有外賣(mài)。”

終端銷量萎縮進(jìn)一步傳導(dǎo)至經(jīng)銷渠道，2025年香飄飄全年經(jīng)銷商凈減少124家，華東、華中核心區(qū)域經(jīng)銷商流失規(guī)模相對(duì)更高，年內(nèi)分別減少191家、73家，凈減少50家、26家，經(jīng)銷渠道整體營(yíng)業(yè)收入同比下滑約15.01%。

（圖源：公告）

渠道收縮、銷量下行的同時(shí)，盈利水平同步受到擠壓。2025年香飄飄營(yíng)業(yè)收入同比下滑約11.06%，營(yíng)業(yè)成本降幅約9.21%，成本下行幅度不及營(yíng)業(yè)收入；公司全年綜合毛利率錄得37.26%，同比減少1.28個(gè)百分點(diǎn)，反映產(chǎn)品整體盈利空間進(jìn)一步承壓。

（圖源：公告）

面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，公司主動(dòng)收縮營(yíng)銷投放，費(fèi)用管控有所優(yōu)化，但費(fèi)用結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題依舊突出。2025年公司銷售費(fèi)用約6.98億元，較上年同期的約7.61億元下降約8.30%，但營(yíng)銷開(kāi)支規(guī)模依舊顯著高于研發(fā)投入；公司同期研發(fā)費(fèi)用僅約5485.02萬(wàn)元，雖同比大幅增長(zhǎng)47.50%，但銷售費(fèi)用規(guī)模仍約為研發(fā)費(fèi)用的12.7倍，研發(fā)費(fèi)用率僅約1.87%。

（圖源：公告）

對(duì)此，柏文喜表示：“這套組合長(zhǎng)期看，盈利質(zhì)量是下行螺旋——越賣(mài)不動(dòng)越投營(yíng)銷，越投營(yíng)銷越擠研發(fā)，產(chǎn)品越老越賣(mài)不動(dòng)。”

一系列基本面隱憂，也在影響資本市場(chǎng)對(duì)公司的價(jià)值預(yù)期。二級(jí)市場(chǎng)交易層面，2026年上半年香飄飄發(fā)布半年度預(yù)盈利公告后，次一交易日（7月15日）股價(jià)跌幅約5.08%；截至2026年7月22日香飄飄收盤(pán)價(jià)已跌至9.99元，相較于2025年12月4日17.20元的52周最高股價(jià)，下跌約41.92%。

（圖源：雪球APP）

在柏文喜看來(lái)：“七年首盈是節(jié)氣紅包，不是拐點(diǎn)通知書(shū)。香飄飄真正的考題是——當(dāng)‘熱水+杯裝’這個(gè)場(chǎng)景消失時(shí)，香飄飄還剩什么。目前沒(méi)看到答案。”