旭陽新材業績向好毛利率承壓：經營現金流轉負，招股書存數據錯誤

《港灣商業觀察》施子夫

7月24日，內蒙古旭陽新材料股份有限公司（以下簡稱，旭陽新材）將迎來北交所上市委員會的審議會議。

2025年12月，旭陽新材的北交所IPO獲受理，保薦機構為長江證券。2026年1月、6月，北交所先后下發了第一輪及第二輪審核問詢函，對旭陽新材生產經營合規性、財務內控規范性、業績增長真實合理性及可持續性等方面展開了問詢。

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毛利率持續下滑，上半年業績不錯

據天眼查及招股書顯示，旭陽新材成立于2017年，公司是一家專業從事有色金屬功能粉體及漿料材料的研發、生產、銷售的高新技術企業，主要產品包括微細球形鋁粉、鋁顏料等鋁基產品，球形鋅粉、片狀鋅粉等鋅基產品，銅顏料等銅基產品，多種合金粉產品及光變材料、高色素炭黑等新開發產品。

旭陽新材的主要產品可分為微細球形鋁粉、鋁顏料、其他產品（鋅粉、銅顏料、合金粉等新開發產品），各類產品間實現技術啟發、橫向互補、縱向聯動，高效緊密地形成了具有創新特征及布局意識的業務版圖。

從2023年-2025年（以下簡稱，報告期內），公司主營業務收入主要來源于微細球形鋁粉和鋁顏料兩項核心產品。各期，二者合計收入分別為9.61億元、10.41億元和11.39億元，占主營業務收入的比例分別為96.24%、94.04%和87.10%，系公司的核心業務。

報告期內，微細球形鋁粉和鋁顏料兩大主營產品的收入占比直線下滑，公司其他業務收入有所走高。報告期內，其他業務實現收入分別為3756.11萬元、6602.44萬元和1.69億元，占當期主營業務的3.76%、5.96%和12.90%。

具體來看，報告期內，微細球形鋁粉收入分別為4.79億元、4.93億元和5.16億元，占當期主營業務的47.99%、44.53%和39.48%；鋁顏料的收入分別為4.82億元、5.48億元和6.23億元，占當期主營業務的48.25%、49.51%和47.62%。

量價方面，報告期各期，微細球形鋁粉的銷量分別為2.5萬噸、2.46萬噸和2.5萬噸，銷售單價分別為1.92萬元/噸、2萬元/噸和2.06萬元/噸，2024年，微細球形鋁粉的銷量同比下滑1.6%。

同一時期，鋁顏料的銷量分別為1.32萬噸、1.5萬噸和1.73萬噸，銷售單價分別為3.66萬元/噸、3.67萬元/噸和3.6萬元/噸，2025年，鋁顏料的單價同比下滑1.91%。

按銷售區域劃分，旭陽新材以境內銷售為主，輔以少部分境外銷售。報告期各期，公司境內收入分別為8.86億元、9.77億元和11.64億元，占主營業務收入的比例分別為88.72%、88.20%和89.04%；境外收入分別為1.13億元、1.31億元和1.43億元，占主營業務收入的比例分別為11.28%、11.80%和10.96%。

從經營業績來看，報告期內，旭陽新材收入規模持續擴張，分別實現收入9.99億元、11.08億元和13.09億元。但凈利潤表現卻出現波動，各期公司凈利潤分別為8963.09萬元、7366.06萬元和1.03億元，扣非后歸母凈利潤分別為6837.38萬元、6895.48萬元和9532.26萬元。

2024年、2025年，公司收入增速分別為10.91%、18.14%，凈利潤增速分別為-17.82%、39.83%，扣非后歸母凈利潤增速分別為0.85%、38.24%。其中2024年，公司出現明顯的增收不增利的情形。

除了凈利潤明顯下滑，占主營業務收入四成上下的微細球形鋁粉毛利率逐年走低，分別為15.46%、9.09%和7.69%，三年時間合計下滑7.77個百分點。受到該因素拖累，報告期內，公司整體毛利率分別為21.92%、20.10%及19.69%，累計下滑2.23個百分點，同行可比公司的毛利率均值分別為19.11%、18.44%和16.32%。

另外，在旭陽新材的利潤中，公司還享受到一定的政府補貼。報告期各期，公司確認為當期損益的政府補助為2871.62萬元、1314.00萬元及1717.70萬元，占利潤總額的比例分別27.80%、15.94%及15.04%。

旭陽新材表示：公司享受的政府補助系基于政府部門相關規定和公司實際經營情況，如果未來政府部門對公司所處產業的政策支持力度有所減弱，可能導致公司取得的政府補助金額有所減少，可能將對公司的經營業績產生不利影響。

2026年1-3月，旭陽新材實現營業收入3.47億元，同比增長15.50%；凈利潤2890.52萬元，同比增長52.30%；扣非后歸母凈利潤2720.71萬元，同比增長46.75%。

經初步測算，旭陽新材2026年1-6月實現營業收入約為7.25億元至7.3億元，同比變動幅度約為19.97%至20.80%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為6300萬元至6400萬元，同比增長幅度約為70.86%至73.57%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤約為6000.00萬元至6100.00萬元，同比增長幅度約為70.16%至72.99%。

在收入規模擴大的同時，旭陽新材的應收賬款及存貨整體也居于高位水平。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2.03億元、2.38億元和2.4億元，占總資產比例分別為18.09%、20.53%及10.36%；應收賬款賬面余額分別為2.22億元、2.6億元和2.61億元；壞賬準備分別為1901.19萬元、2184.06萬元和2109.30萬元。

同一時期，公司的存貨賬面價值分別為2.82億元、2.52億元和2.63億元；存貨賬面余額分別為2.86億元、2.58億元和2.67億元；存貨跌價準備分別為391.99萬元、553.69萬元和427.77萬元。

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一季度經營現金流轉負，招股書存數據錯誤

旭陽新材存在明顯的第一大供應商依賴風險。

報告期內，公司向前五大供應商的采購金額分別為5.97億元、5.88億元和7.40億元，占年度采購額的84.79%、81.40%和82.03%。

據了解，公司生產所需鋁水主要從霍煤鴻駿采購。報告期內，旭陽新材向霍煤鴻駿采購的金額分別為5.44億元、5.09億元和6.5億元，占當期原材料采購額的比例分別為77.30%、70.42%及72.02%，占比較高。

與此同時，報告期各期，公司向合并口徑前五大客戶合計銷售收入分別為1.47億元、1.83億元和1.97億元，占營業收入比例分別為14.70%、16.54%和15.04%。

在第二輪審核問詢函中，監管層注意到，報告期內，旭陽新材存在部分客戶與供應商重合的情況，主要系雙方之間互相采購對方產品以作為原材料或外購產品補充。

2023年-2025年，旭陽新材向濟南銀耕顏料科技有限公司的銷售金額分別為194.72萬元、375.92萬元和590.12萬元，占各期營業收入比重分別為0.20%、0.34%及0.45%；同期向其采購金額分別為3.34萬元、70.03萬元及55.95萬元，占各期原材料采購總額的比重分別為0.00%、0.10%及0.06%。

2023年-2025年，旭陽新材向湖南金昊新材料科技股份有限公司的銷售金額分別為259.18萬元、341.73萬元及300.76萬元，占各期營業收入比重分別為0.26%、0.31%及0.23%；2023年及2024年向其采購金額分別為146.92萬元及32.53萬元，占各期原材料采購總額的比重分別為0.21%及0.05%，2025年未發生采購。

現金流層面，報告期各期，旭陽新材的經營活動產生的現金流量凈額分別為-5749.27萬元、4263.76萬元、5443.66萬。2023年，公司經營活動產生的現金流量凈額為負，2024年公司經營現金流由凈流出轉為流入，造血能力有所改善。

引人關注的是，旭陽新材2025年的經營現金流凈額在招股書中存在明顯的錯誤數據：招股書一方面給出了5443.66萬元，另一方面給出的數據是5340.17萬元。

進入2026年一季度，旭陽新材的經營活動產生的現金流量凈額再度轉負。2026年1-3月，公司經營活動產生的現金流量凈額為-5725.04萬元，較2025年1-3月減少4183.74萬元，其中購買商品、接受勞務支付的現金同比增加3786.40萬元，主要系公司營業收入規模持續擴張，為匹配業務增長及訂單交付需求，公司增加原材料采購所致。

償債能力方面，報告期各期末，公司資產負債率分別為48.90%、43.79%、43.15%，流動比率分別為1.42、1.79和1.75，速動比率分別為0.88、1.19和1.23。

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實控人夫婦分紅獲得6000萬

此次IPO，旭陽新材計劃募資4.06億元，其中1.56億元用于年產3000噸鋁銀漿建設項目；1.44億元用于年產20000噸鋅粉建設項目；7638.86萬元用于年產3000噸高性能金屬粉末及3000噸功能性金屬顏料建設項目；2916.90萬元用于研發中心及物流轉運集散中心建設項目。

從產能利用率的角度看，公司主要產品的產能利用率出現明顯的爬坡走勢。其中，報告期內，微細球形鋁粉的產能利用率分別為68.31%、63.8%和93.65%，鋁顏料的產能利用率分別為97.76%、100.11%和108.84%。

值得注意的是，在旭陽新材首次遞交招股書時，公司原計劃募資5.50億元，其中1.71億元用于年產3000噸鋁銀漿建設項目；1.66億元用于年產20000噸鋅粉建設項目；1億元用于年產3000噸高性能金屬粉末及3000噸功能性金屬顏料建設項目；1.13億元用于研發中心及物流轉運集散中心建設項目。

相較于首次遞交招股書時的募資計劃，旭陽新材的募資額由5.50億元下調至4.06億元，且四項募投項目募資額均有所收窄。

截至招股說明書簽署日，朱雙單直接持有公司股份1億股，占公司總股本的84.09%。同時，朱雙單通過長興誠旭間接持有公司0.51%股份，通過上海聚鑫間接持有公司0.32%股份，通過長興天易間接持有公司0.07%股份，通過長興誠陽間接持有公司0.07%股份，通過長興聚陽間接持有公司0.14%股份，合計持有公司85.20%股份，為公司控股股東。

公司董事、銷售總監徐秋紅女士系朱雙單配偶。朱雙單、徐秋紅能夠實際支配公司的行為，并簽訂了一致行動協議，為公司的共同實際控制人。

2023年8月，旭陽新材向全體股東派發現金紅利7135.30萬元。由于實際控制人夫婦合計持股比例較高，按持股比例計算，此次分紅中二人至少6000萬元落袋為安。

內控方面，招股書顯示，2023年8月24日，因未如實申報貨物屬性，未履行出口法檢報檢手續，大窯灣海關對旭陽新材作出罰款人民幣44910元整的行政處罰。

2023年4月18日，因公司提供不真實統計資料，霍林郭勒市統計局對旭陽新材給予警告的行政處罰。

訴訟方面，因與遼寧福邦建設工程有限公司之間的建設工程施工合同糾紛，2025年5月，霍林郭勒市人民法院裁定查封了旭陽新材名下的6臺氮氣壓縮機，查封期限為兩年，查封期間允許繼續使用。

2025年11月，霍林郭勒市人民法院裁定查封了旭陽新材名下位于霍林郭勒市工業園區北路南側正昌草業斜對過的一處面積為28612.14㎡的國有建設用地使用權，產權證書編號為蒙（2024）霍林郭勒市不動產權第0006976號，查封期限為一年，查封期間允許繼續使用。

旭陽新材表示：氮氣壓縮機系公司生產經營中必備設備，若未來在訴訟審理中，上述被查封的6臺氮氣壓縮機無法正常投入生產，或出現其他限制查封資產使用權、追加查封資產、敗訴等情況，可能對公司的生產經營產生不利影響。

報告期內，旭陽新材存在未嚴格按照國家有關規定為全體員工繳納社會保險和住房公積金的情形。經初步計算，若全額補繳社會保險與住房公積金，報告期各期，應繳金額分別為147.67萬元、108.37萬元、92.30萬元，占扣非后凈利潤的比例分別為2.16%、1.57%、0.97%。

知名律師、河南澤槿律師事務所主任付建認為：《首次公開發行股票注冊管理辦法》規定，發行人業務完整，具有直接面向市場獨立持續經營的能力，不存在涉及主要資產、核心技術、商標等的重大權屬糾紛，重大償債風險，重大擔保、訴訟、仲裁等或有事項，經營環境已經或者將要發生重大變化等對持續經營有重大不利影響的事項。海關處罰、工程訴訟、社保公積金欠繳三類事項反映出其內控不規范，如果其已經完成整改，并且履行完畢披露義務，尚不屬于對持續經營有重大不利影響的情形，雖可能面臨監管的質詢，但尚不構成實質性阻礙。（港灣財經出品）