劇烈反彈！美股“科技動量股”創(chuàng)史上最大單日漲幅，但暴跌結(jié)束了嗎？

美股科技動量股周二（7月21日）上演劇烈反彈。摩根士丹利TMT動量因子單日漲幅超過12%，創(chuàng)下有記錄以來最大單日漲幅，甚至超過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的任何單日表現(xiàn)。高盛高貝塔動量多頭指數(shù)（GSCBHMOM）單日上漲約8.5%，為2025年4月以來最強(qiáng)單日表現(xiàn)；多空高貝塔動量指數(shù)（GSPRHIMO）更是上漲9.5%，為2021年以來最強(qiáng)，接近2003年以來的歷史最高水平。

納斯達(dá)克綜合指數(shù)當(dāng)日上漲約1.3%，領(lǐng)跑三大指數(shù)。半導(dǎo)體板塊是最大推手——費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)單日漲幅達(dá)4.6%，VanEck半導(dǎo)體ETF上漲約4.5%。美光科技漲超10%，英特爾漲約8.6%，閃迪漲約14%，Cerebras Systems漲約18%，Cipher Mining漲超11%。

這場反彈發(fā)生在此前連續(xù)三個交易日下跌之后，也發(fā)生在動量股累計(jì)暴跌33%之后。

為什么會有這場反彈？空頭被“逼倉”

理解這次反彈，需要先理解此前的跌幅有多深。

高盛數(shù)據(jù)顯示，高貝塔動量股在短短數(shù)個交易日內(nèi)累計(jì)下跌33%，是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來最慘烈的回撤之一。高盛高貝塔動量指數(shù)一度跌破200日均線，觸及今年1月以來最低點(diǎn)，超賣程度為去年8月以來最嚴(yán)重。

跌得越深，反彈的彈性越大——這是市場的基本邏輯。

本次反彈在很大程度上是一場"逼倉"行情。大量做空動量股的投資者，尤其是韓國和日本的追漲殺跌型交易者，在過去兩周遭受重創(chuàng)——韓國市場甚至出現(xiàn)大規(guī)模追加保證金（margin call）事件，重創(chuàng)當(dāng)?shù)厣羧后w。當(dāng)這些空頭被迫平倉回補(bǔ)，買盤就會形成自我強(qiáng)化的上漲螺旋。

Zacks Investment Research分析指出，美光科技此前跌破了日線圖上的"頭肩頂"頸線，技術(shù)形態(tài)看空。但周二股價(jià)暴漲逾10%，重新站回頸線之上。"假突破往往引發(fā)反向的劇烈波動，因?yàn)楹笾笥X的空頭和做空者被困住了。"

市場廣度依然偏弱，反彈成色存疑

反彈的數(shù)字看起來驚人，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)并不健康。

BTIG策略師Jonathan Krinsky分析，周二整體成交量偏低，SPY、QQQ和標(biāo)普500現(xiàn)貨成交量均比20日均值低20%至30%。與此同時，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)日上漲近1%，但下跌個股數(shù)量仍多于上漲個股——這是今年以來價(jià)格與市場廣度背離次數(shù)最多的一年，而周二再次出現(xiàn)這一現(xiàn)象。

高盛交易員數(shù)據(jù)顯示，交易所整體成交量較20日均值低約17%，做市商賬面流動性僅為683萬美元，市場活躍度在滿分10分中僅為3分。

換句話說，這場反彈更像是少數(shù)重倉股的集中爆發(fā)，而非全面復(fù)蘇。

彭博宏觀策略師Michael Ball分析，"現(xiàn)在宣布調(diào)整結(jié)束還為時過早"。半導(dǎo)體ETF和前期AI明星股的看跌期權(quán)需求依然高企，納斯達(dá)克、半導(dǎo)體ETF及相關(guān)個股的負(fù)Gamma敞口，意味著做市商會追漲殺跌而非平抑波動——這在放大上漲的同時，也會放大下跌。

BTIG警告：反彈已觸及關(guān)鍵阻力，建議逢高減倉

并非所有人都對這次反彈感到樂觀。

BTIG的Jonathan Krinsky明確警告，建議"逢高減倉（fade）"。他此前預(yù)判動量股反彈會遭遇730至750區(qū)間的強(qiáng)阻力，而周二的反彈恰好將GSCBHMOM推至該阻力區(qū)間下沿。

Krinsky表示："極端的波動性，加上歷史性的個股分化，是市場正在經(jīng)歷一輪全面回調(diào)的信號。"他預(yù)計(jì)高貝塔動量股將在周三至周四進(jìn)入阻力區(qū)間核心后開始滯漲。

從歷史數(shù)據(jù)看，自1999年以來，高貝塔動量多頭指數(shù)在200日均線上方單日漲幅超過7%的情況僅出現(xiàn)過10次。其中三次發(fā)生在今年，三次發(fā)生在2021年初，三次發(fā)生在2000年初。Krinsky指出，這一數(shù)據(jù)"既說明了此次行情的罕見性，也說明我們持續(xù)看到與1999至2000年時期相呼應(yīng)的統(tǒng)計(jì)特征"。

高盛、瑞銀：動量拋售接近尾聲，建議逐步加倉

與BTIG的謹(jǐn)慎態(tài)度不同，高盛和瑞銀均認(rèn)為此次動量拋售已進(jìn)入尾聲，并建議投資者把握機(jī)會。

高盛的Julia Mensch在報(bào)告中指出，高盛上周已提示動量拋售"進(jìn)入后期"。她寫道："隨著持倉已大幅出清（高盛主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)顯示，動量敞口處于過去一年的第64百分位，過去五年的第93百分位），且此次拋售背后并無新的基本面催化劑，我們認(rèn)為動量有空間向長期趨勢回歸，此次拋售可能是增加動量敞口或逢低買入AI股的好機(jī)會。"

瑞銀對沖基金股票衍生品銷售主管Michael Romano也在客戶報(bào)告中表達(dá)了類似看法，認(rèn)為AI基本面改善是買入信號。但他同時建議投資者"逐步建倉，而非一次性全倉殺入"。

Romano寫道："動量去風(fēng)險(xiǎn)化是且仍然是一個有說服力的判斷。分批建倉是審慎之舉。"他預(yù)計(jì)動量拋售將在7月底前觸底（如果尚未觸底的話），并表示："一旦行情轉(zhuǎn)向，我預(yù)計(jì)流動性將推動價(jià)格向上超調(diào)。"

不過，高盛也保持了一定保留態(tài)度——鑒于近期波動率極高，且財(cái)報(bào)季密集來襲，高盛建議投資者通過"有限損失結(jié)構(gòu)"（limited-loss structures）來獲取敞口，而非直接持有多頭。

財(cái)報(bào)季是下一個關(guān)鍵變量

這場反彈的持續(xù)性，很大程度上取決于本周財(cái)報(bào)。

據(jù)路透社報(bào)道，本周共有113家標(biāo)普500成分股公司（占標(biāo)普500市值約18%）發(fā)布財(cái)報(bào)。其中，Alphabet（GOOGL）的財(cái)報(bào)被視為"本周最重要的數(shù)據(jù)點(diǎn)"，市場將重點(diǎn)關(guān)注其2026年全年資本開支指引——普遍預(yù)期將上調(diào)，這將為AI支出的走向提供重要線索。

LPL Financial首席技術(shù)策略師Adam Turnquist表示："現(xiàn)在的焦點(diǎn)不只是資本開支總量，下一個關(guān)注點(diǎn)將是投資回報(bào)率和支出質(zhì)量，我們認(rèn)為這將在下半年成為核心議題。"

他同時指出："我們預(yù)計(jì)半導(dǎo)體板塊將繼續(xù)出現(xiàn)波動，因?yàn)槌I狀態(tài)需要消化，獲利了結(jié)壓力將出現(xiàn)，擁擠的持倉也需要出清。從基本面來看，我們認(rèn)為并沒有什么實(shí)質(zhì)性變化。"

據(jù)路透社報(bào)道，截至目前，已有66家標(biāo)普500公司公布財(cái)報(bào)，其中約88%的公司盈利超出分析師預(yù)期。3M（MMM）單日漲超9%，通用汽車（GM）漲約5%，均因業(yè)績超預(yù)期而受到追捧。

債券與宏觀：另一個隱患

股市狂歡的同時，債券市場卻在發(fā)出警告。

當(dāng)日美債收益率全線走高，短端2年期收益率上漲5個基點(diǎn)，30年期上漲2個基點(diǎn)，長端收益率升至兩個月高位，抹去了上周低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)帶來的債券漲幅。

油價(jià)是推手之一。布倫特原油期貨收盤重新站上每桶90美元，為6月11日以來首次。中東局勢持續(xù)升溫——也門胡塞武裝宣布封鎖紅海南部入口，兩艘運(yùn)載沙特原油的油輪在紅海掉頭折返。Kpler的MarineTraffic數(shù)據(jù)顯示，即便在封鎖宣布之前，過去兩周通過曼德海峽的貨物裝載量已下降34%。

RBC Capital Markets利率策略師Izaac Brook表示："今天的市場走勢，主要是能源價(jià)格持續(xù)上漲的結(jié)果。利率的波動因突破了備受關(guān)注的技術(shù)位——2年期收益率4.20%和10年期收益率4.60%——以及夏季典型的低流動性交易環(huán)境而被放大。"

彭博的Cameron Crise則警告，長債收益率正處于將5%從阻力位變?yōu)橹挝坏呐R界點(diǎn)，下一個明顯目標(biāo)位是5.5%——"這將對股市造成沖擊，尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期推動收益率走高，并對股票產(chǎn)生負(fù)面影響時"。

高盛IG信用主管Kevin Boova也警告，超大規(guī)模科技公司的信用利差已創(chuàng)新高，"超大規(guī)模云計(jì)算/AI/數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域感覺再度有些脆弱"。