環能渦輪即將上會，市場還在關注哪些要點？

文丨呂行編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為2200字）

2026年7月22日，北交所上市委員會將召開2026年第69次審議會議，審議常州環能渦輪的首發事項。這家主營渦輪增壓器零部件及整機的國家重點專精特新“小巨人”企業，從2025年12月30日IPO獲受理到上會，歷時不到7個月。

在距離上會只剩一天之際，市場關注的焦點已從業績本身，轉向了幾個更深層的結構性問題。

從報告期數據看，環能渦輪的財務表現呈現明顯的“前高后低”特征。

2023年至2025年，營收從3.52億元增至4.26億元、5.60億元，同比分別增長22.16%、21.1%、31.2%；歸母凈利潤分別為0.92億元、1.61億元、1.78億元。營收與利潤雙增長，報告期表現堪稱亮眼。

但進入2026年，情況急轉直下。一季度，營收1.29億元，同比微增0.12%；歸母凈利潤0.28億元，同比大降46.74%。預計2026年上半年凈利潤為5800萬至6200萬元，同比下降36.90%至40.97%；預測全年凈利潤約1.30億元，較2025年的1.78億元下降約27%。

凈利潤驟降的直接原因，是匯兌損益的劇烈波動。環能渦輪九成以上收入來自境外，2023至2025年，境外收入占比分別達92.94%、89.28%、93.25%，歐洲市場貢獻超過六成。2026年一季度，匯兌損失達1423.83萬元，上年同期為匯兌收益640.98萬元，兩者相差2064.81萬元。預計2026年上半年匯兌損失將達3236.40萬元，較上年同期匯兌收益1022.44萬元相差4258.84萬元。

匯率波動對環能渦輪利潤的沖擊，已成為懸在業績上方的達摩克利斯之劍。

招股書中另一個耐人尋味的結構性矛盾，是境內貿易商數量大增，銷售額卻在下降。2023年至2025年，環能渦輪境境內貿易商收入分別為1151.82萬元、2550.38萬元、1171.29萬元；境內貿易商數量分別為14家、23家、39家；對應的平均銷售規模分別為82.27萬元、110.89萬元、30.03萬元，平均每個貿易商的收入同比大降73%。

令人感到疑惑的是，為什么新增的貿易商多數是小客戶？50萬元以下的中小貿易商數量已從2022年的12家激增至2025年的52家，四年增長超過三倍。北交所在問詢中發現，環能渦輪僅對50萬元以上經銷商及前五大客戶中的經銷商、貿易商開展進銷存、終端銷售及回款核查，未覆蓋50萬元以下的中小經銷商。

大量新增貿易商是否具備真實的下游渠道與銷售能力，是否與公司及關聯方存在未披露的關聯關系，是否存在為配合收入確認而設立的空殼主體，都是審核與市場關注的核心。

與此同時，環能渦輪約14%的收入來自專門采銷其產品的客戶，其中2025年第一大客戶AGROMARKET一家就貢獻了5798.5萬元收入，占專門銷售客戶收入的73%以上，占當年總營收約10%。AGROMARKET不僅是環能渦輪最大的客戶，更是將全部籌碼押在了環能渦輪身上。

這種單一客戶重度依賴與中小貿易商核查盲區并存的格局，讓銷售收入的真實性面臨雙重考驗。

正經社分析師注意到，比貿易商數據更令監管層警惕的，是歷史股權沿革中的合規瑕疵。

環能渦輪2002年成立時，實控人章景初的兄長章其初持有34%股權，是公司第一大股東。由于一直未實際參與公司經營管理，章其初于2012年以500萬元價格將股權轉讓給章景初夫婦并退出公司。

但轉讓前夕，環能渦輪向章其初定向分紅398萬元，而該筆分紅資金最終全額回流至章景初夫婦賬戶。這種“定向分紅”做法是否損害公司及其他股東利益、是否符合公司法規定，北交所已明確要求公司作出解釋。

更關鍵的是，在2023年1月的訪談中，章其初雖接受了發行人律師的面談，卻未在訪談記錄上簽字。保薦機構及律師也未能獲取章其初的資金流水和書面確認文件。未簽字、無流水、無書面確認，相關股份是否存在潛在糾紛風險，答案幾乎已經不言自明。

如果章其初或其繼承人未來對股權轉讓提出異議，可能引發股權糾紛，進而影響公司控制權的穩定性。此外，實控人章景初在1988年至2009年期間歷任常州蘭翔機械總廠設計所所長、分廠廠長、副總工程師等國企職務，卻在2002年投資設立環能渦輪并擔任董事，任職與投資時間長達七年重合，觸及國企管理人員投資禁令的合規性質疑。知識產權與商業秘密糾紛的潛在風險如影隨形。

正經社分析師注意到，截至2025年末，環能渦輪賬上貨幣資金高達7.02億元，交易性金融資產3261.02萬元，且沒有任何有息負債。未來一年的運營資金需求為5.37億元。公司不僅不差錢，甚至可以說是“現金充裕”。

但本次IPO擬募資約3.98億元，投向渦輪增壓器及其核心零部件生產基地（2.55億元）、能源動力裝備及其核心零部件產業化（7053萬元）、研發中心建設（7320萬元）。值得注意的是，這一募資額已是在問詢之后從最初規劃的5.97億元下調而來的。

問題是，既然賬上現金足以覆蓋未來一年的運營需求，為何還要向市場募資？北交所要求公司充分說明募資的合理性與必要性。更何況，募投項目建成后，渦輪增壓器整機產能將提升249.79%，而報告期內整機收入占比僅7.02%、14.32%、20.04%，且整機毛利率持續下滑。產能擴張與市場需求之間，存在明顯的錯配風險。

另一個值得追問的細節是：為什么要在問詢之后才下調募資金額？改動的不止是擬投入的募集資金金額，也包括項目投資總額，那么此前申報稿中言之鑿鑿的項目可行性和必要性分析，又該作何解釋？

環能渦輪即將上會，市場關注的焦點已從表面的業績增長，轉向了更深層的結構性風險。又比如，歐盟已敲定2035年起禁售燃油車，這家將九成業務押注在內燃機配套上的公司，正向二級市場要錢擴內燃機相關產能，這個時間窗口，還能開多久？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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