江蘇
最近不少網友留言老南，問即將批量上市的主動ETF如何，今天聊下。
關于最近全球股市的回調，5、6月以來，老南寫了多篇文章提示風險——《利率定生死！看懂美債走勢，吃透 AI 行情拐點》、《ETF數據透視，看出當下市場矛盾》、《新股上市首日暴漲1200%，頂部信號越來越多了》、《AI泡沫何時破？盯住這個比A股還瘋的市場》。
如今回撤這么多，現在也沒太多討論價值了。
包括前陣子SpaceX上市，老南6月中旬也寫了《SpaceX上市，標普要等1年，納指光速納入，讓散戶接盤？》提醒：
SpaceX15個交易日后納入納斯達克后，搞不好就是這票一個中期高點。畢竟1.7萬億上市估值本身，就承載了不少天馬行空。
現在回頭看：
這兩天網上很容易刷到，一堆散戶在抱怨，SpaceX被深套。
所以對于普通家庭理財而言，真別有在股市發財的想法，無論是A股還是美股，能長期拿到均值回報，就遠超90%以上的人了。
回到主動ETF，可以簡單理解為：主動ETF=主動管理的Alpha能力+ETF的工具優勢（盤中可交易、高流動性、低費率）。
和傳統被動ETF、主動型基金的對比，如下圖：
從這個角度看，主動ETF本質和傳統場外主動基金，對基金經理而言，沒太大差別，本質還是追求通過選股實現超額收益。
無非在個股持倉分散性、信息披露上要求更高（每日披露持倉），以及費率更低，但這些并非影響最終業績的關鍵因素。
最終考驗的還是基金經理的選股能力、交易水平，換句話說，如果從長期看，主動ETF和主動基金，長期回報率和波動率，會高度接近。畢竟高度依賴基金經理的個人能力。
而且這個每日披露持倉，還會帶來一個新麻煩，即沖擊優秀管理人的超額能力。
如果要做超額，必須要在選股和交易上，先市場一步，也就是信息差。但主動ETF每日披露持倉，會導致這個信息差被市場消化，最終超額實現的難度顯著高于傳統主動基金，更別說主觀多頭私募。
也因此，主動ETF大概率適合一些低換手、偏中大盤選股的基金經理，但這種風格又會導致產品波動率更高，超額有限，持有體驗比較差。
所以，我個人并不是很看好主動ETF在國內的發展，本質還是相關制度，并不利于超額獲取。尤其在A股這種超高波動市場，沒有超額，真沒有參與的意義。
當然，我看不少人會用美國主動ETF的高速發展案例，認為國內也會一樣，這就有點刻舟求劍了。
美股市場本身就和A股市場差異極大，主動ETF的興起，和發行審批門檻大幅度降低，以及稅率優勢等原因有關。
甚至美股市場的主動ETF，還有半透明、非透明等多種披露模式，也就是我上面提到的，持倉信息保密問題，如果都打明牌，哪里來的超額收益？
綜上，至少當下，老南不是很看好主動型ETF在國內的發展，過度透明不好做超額。
而且場內交易模式，很容易帶來和炒股一樣的交易沖動，這對于交易勝率本來就低的散戶，更是毒藥。
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