金星啤酒招股書失效：20年三次沖擊IPO，高定價能否持續？

7月13日，港交所披露，由于招股書提交6個月后未有進展，河南金星啤酒股份有限公司（以下簡稱金星啤酒）的招股書已經顯示為“失效”狀態。今年1月13日，金星啤酒以“中式精釀第一股”身份，向港交所提交招股書申請主板上市，聯席保薦人為中信證券、中銀國際。

按照港交所的規定，遞交招股書后6個月內，若未能推進至上市聆訊環節，提交的招股書自動失效。到7月13日，正好6個月。金星啤酒未能及時推進與監管問詢有關。今年4月，證監會國際司下發境外發行備案問詢函，針對金星啤酒的股權結構、增資定價等方面提出問題。

對此，金星啤酒方面回應稱：“招股書失效不是IPO失敗，公司仍在按照既定節奏安排相關工作。”

多次沖擊IPO

金星啤酒的故事，可追溯至改革開放初期的鄉鎮企業，其前身是1982年在鄭州管城南郊隴海村成立的東風啤酒廠。1985年，時年35歲的張鐵山接手運營東風啤酒廠，并通過承包經營將其更名為“金星啤酒廠”，“金星”品牌由此登場。

此后數十年，金星啤酒深耕大本營市場，陸續推出“金星新一代”“小麥啤酒”“1982系列”等產品，在區域市場有著較高的品牌知名度。

上市夢想，金星啤酒已懷揣多年。在本輪港股遞交招股書之前，金星啤酒曾多次嘗試登陸資本市場。

2003年，尚屬村辦企業的金星啤酒曾嘗試與百威英博、日本麒麟等外資公司合作上市，但因村辦企業產權歸屬不清而被迫擱置；2011年完成改制后，上市計劃再度提上日程，彼時張鐵山喊出“3至5年上市”的計劃，可惜再次未能如愿。

但屢次受挫并未動搖其決心。2022年，在其建廠40周年之際，金星啤酒將當年定為“上市籌備元年”，計劃于2025年完成上市。在反復籌備中，公司逐步推進資本與組織架構的完善，股權結構也日趨清晰。

但也存在著諸多隱憂。招股書顯示，雖然金星啤酒進行了相應的股份制改革，但企業的控制權仍牢牢掌握在張鐵山家族中。目前，張鐵山和張峰（張鐵山之子，金星啤酒總經理）通過直接與間接持股等方式，合計掌控93.45%的股權。

值得注意的是，2025年，金星啤酒曾三次宣派股息，其中，3月派息1.02億元，5月派息1.27億元，10月派息1億元，上述合計派息3.29億元，超過2025年前三季度凈利潤（3.05億元），且派息金額絕大多數流向了張鐵山、張峰父子。

中式精釀啤酒銷量第一

用兩年時間，金星啤酒成功演繹了一家老牌啤酒廠通過產品創新成為市場黑馬的樣本。2024年8月，金星啤酒推出創新產品“信陽毛尖”（后更名為“金星毛尖”），將茶香、花香、麥香融為一體，迅速走紅。

據中國食品工業協會啤酒專業委員會報告，金星毛尖在上市首日，銷量即達6噸。隨后10個月，該系列產品銷量突破1億罐、約10萬噸，成為拉動金星啤酒業績增長的關鍵變量。

以此為起點，金星啤酒快速拓寬賽道，相繼推出茉莉花茶、龍井綠茶、普洱生茶、蜜桃烏龍等“茶啤”系列，并延伸至陳皮、綠豆、荊芥、冰糖葫蘆、砂糖桔、百香果等風味產品。截至2025年9月，金星啤酒已擁有50個精釀SKU，打造了“中式精釀”這一全新品類。

根據灼識咨詢，按2024年及截至2025年9月30日九個月零售額計，金星啤酒位列中國啤酒行業第八大企業，同時也是第五大本土啤酒企業。在啤酒精釀賽道，金星啤酒是中國精釀啤酒第三大企業和中國最大的風味精釀啤酒企業，市場占有率達14.6%。按2024年銷量計，金星啤酒中式精釀啤酒銷量位居全國第一。

差異化產品創新，是敲開市場大門的核心密鑰，這使金星啤酒呈現出了強勁的增長態勢。

招股書顯示，2023年、2024年、2025年前9個月，金星啤酒營收分別為3.56億元、7.30億元、11.10億元，凈利潤分別為0.12億元、1.25億元、3.05億元，凈利率分別為3.4%、17.2%、27.5%。

截至2025年9月30日止九個月，“中式精釀”貢獻了金星啤酒總收入的78.1%，占比近八成。產品結構的高度集中，意味著一旦出現需求變化或供給側波動時，其增長邏輯或將被重構。

高定價能否持續？

盡管中式精釀給金星啤酒帶來機會，但相對較高的定價，也提升了消費門檻。根據招股書披露，中式精釀產品包括“金星毛尖”“茉莉花茶”“冰糖葫蘆”“砂糖桔”4款，均為1L裝，售價為20元。

零售監測服務平臺馬上贏數據顯示，2025年11月，啤酒類目百毫升均價為0.88元，金星啤酒中式精釀產品價格為百毫升2元。以同在河南的精釀啤酒品牌福鹿家為例，2025年10月，蜜雪冰城斥資2.97億元收購其53%股權，正式進軍精釀啤酒市場。福鹿家以顛覆性定價進入精釀啤酒市場，主打產品福鹿鮮啤售價僅為5.9元/500mL，遠低于金星啤酒的精釀產品。

此外，金星啤酒曾因與信陽市茶葉協會的“商標糾紛”備受關注。2024年9月1日，金星啤酒向信陽市茶葉協會申請授權使用“信陽毛尖”證明商標。2025年12月1日，信陽市茶葉協會發布《關于維護信陽毛尖合法權益的公告》稱，市場及網絡平臺上銷售顯著標識為“信陽毛尖”中式精釀啤酒等多類產品，嚴重侵犯“信陽毛尖”商標權，并要求相關企業在12月31日前整改，否則將依法維權。這一公告直指金星啤酒當時的拳頭產品“信陽毛尖”。

2025年12月16日，針對“信陽毛尖”商標專用權許可使用糾紛一事，河南省信陽市市場監督管理局發布公告稱，已介入調查。隨后，金星啤酒與信陽市茶葉協會聯合發布聲明，宣布達成和解。金星啤酒承認在未獲正式批準前擅自使用“信陽毛尖”商標的做法違反了相關規定，“信陽毛尖”更名為“金星毛尖”。

近年來，精釀啤酒市場入局者眾多，賽道愈發擁擠。傳統啤酒巨頭積極布局精釀作為“二次高端化”的途徑，雪花啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒等紛紛加碼，加速精釀產能布局與產品研發；蜜雪冰城、盒馬、海底撈等零售與餐飲品牌也紛紛跨界入局。

白酒企業也將精釀作為差異化發展路徑之一。2025年8月，五糧液仙林生態酒業推出中式五糧精釀品牌“風火輪”，定價19.5元/罐；同月珍酒李渡也發布了零售價為88元/瓶的“牛市”精釀啤酒。瀘州老窖的“百調”精釀啤酒更是早在2021年就推出，成為其系統性構建“白酒+”生態的一部分，價格覆蓋到百元左右。

“前有強敵，后有追兵”，20元/瓶的定價契合當前消費升級趨勢與產品溢價屬性，短期具備市場支撐力，不過長期需通過規模效應攤薄成本、打造特色口味壁壘，才能避免被價格敏感型消費群體拋棄。

（內容綜合自招股書、財聯社、新京報等）