“紫金礦業(yè)”何時(shí)反轉(zhuǎn)？

紫金礦業(yè)今年上半年歸母凈利潤(rùn)391億，同比大增68%，扣非凈利潤(rùn)379億，同比大增75%，真是一家賺錢的好公司。

黃金和白銀的價(jià)格，今年波動(dòng)非常大，比如1月底的時(shí)候，有過(guò)一天大跌超過(guò)12%的現(xiàn)象，近四十年最慘的一天。

白銀就更不用說(shuō)了，單日跌幅超過(guò)36%，這也是創(chuàng)歷史紀(jì)錄了。

紫金礦業(yè)的股價(jià)，也差不多跟金價(jià)走勢(shì)類似，同樣是1月底到達(dá)歷史高位45元，隨后就一直跌到現(xiàn)在，剛看了一眼，前幾天最低的時(shí)候跌到了24.4，差不多半年腰斬了。

這里面肯定大量投機(jī)者被埋，因?yàn)?025年的年底，紫金礦業(yè)股東數(shù)量只有58.8萬(wàn)，然而2月份股東數(shù)量猛增到110.9萬(wàn)，3月份再次增加到125.2萬(wàn)。

也就是一季度增加了66.4萬(wàn)股東，這些股東如果持有到現(xiàn)在，全都是浮虧的，如果中途賣了，大概率也是虧損離場(chǎng)的。

所以如果單純從股價(jià)上去看待紫金礦業(yè)，估計(jì)很多人都恨得牙癢癢，因?yàn)槠渌兘鸬V企業(yè)或者銅礦企業(yè)，都比他要好。

這也是我們資本市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)，業(yè)務(wù)單一的公司，更容易獲得資金青睞，而對(duì)于有多個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，不管這些業(yè)務(wù)做得多好，市場(chǎng)都不怎么買賬。

不知道是因?yàn)楹ε露嘣揪Ψ稚?，還是業(yè)務(wù)多了看不懂，反正這個(gè)現(xiàn)象很常見(jiàn)。

紫金礦業(yè)也是我講過(guò)比較多的公司，我一直強(qiáng)調(diào)的是這類公司，都不應(yīng)該簡(jiǎn)單的從大宗商品價(jià)格去看待，應(yīng)該從資源角度去看待。

大宗商品的價(jià)格是沒(méi)法預(yù)判的，比如金價(jià)，沒(méi)人能準(zhǔn)確知道未來(lái)的走勢(shì)，看多和看空的人都大有人在。

不過(guò)有一點(diǎn)，如果關(guān)注黃金，千萬(wàn)別把央行買黃金和股市關(guān)聯(lián)起來(lái)，這里面沒(méi)任何關(guān)系，這也不是影響金價(jià)的主要原因。

央行買黃金，純粹是資產(chǎn)配置，跟價(jià)格沒(méi)關(guān)系，價(jià)格低的時(shí)候買，價(jià)格高同樣也會(huì)買，所以央行買黃金這個(gè)動(dòng)作，并不是投資黃金的風(fēng)向標(biāo)。

如果你像我說(shuō)的，不去關(guān)注股價(jià)，只從資源角度考慮，那倒是和央行買金有異曲同工之妙，不受短期股價(jià)波動(dòng)影響。

今年二季度的金價(jià)不怎么理想，均價(jià)相比一季度，我記憶中應(yīng)該大概跌了10%左右，銅的均價(jià)相差不大，不過(guò)紫金礦業(yè)第二季度反而更賺錢。

2026年第二季度預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)約194億元，環(huán)比增加約9億，增幅約5%，這還是很厲害的，韌性非常強(qiáng)。

不要去對(duì)比歸母凈利潤(rùn)，扣非反映的是主營(yíng)業(yè)務(wù)，歸母凈利潤(rùn)反映的是整體利潤(rùn)，這里面還有多種非經(jīng)常性損益。

從產(chǎn)量上來(lái)看，雖然上半年產(chǎn)量有所增長(zhǎng)，但是距離全年目標(biāo)還有一點(diǎn)差距。

今年上半年礦產(chǎn)金47噸，同比大增15%，礦產(chǎn)銅53.4萬(wàn)噸，同比下降6%，礦產(chǎn)銀229噸，同比增長(zhǎng)2%，碳酸鋰4.3萬(wàn)噸，同比大增514%。

我們來(lái)對(duì)比一下今年全年的目標(biāo)，今年礦產(chǎn)金目標(biāo)是105噸，礦產(chǎn)銅目標(biāo)是120萬(wàn)噸，礦產(chǎn)銀目標(biāo)是520噸，碳酸鋰目標(biāo)是12萬(wàn)噸。

如果要完成全年目標(biāo)，下半年還要更努力挖礦才行，尤其是金和銅。

去年收購(gòu)的加納阿基姆金礦和哈薩克斯坦瑞果多金礦，這兩個(gè)金礦今年按計(jì)劃是要貢獻(xiàn)10噸礦產(chǎn)金的，上半年應(yīng)該處于產(chǎn)能爬坡?tīng)顟B(tài)，下半年估計(jì)能滿產(chǎn)了。

礦產(chǎn)銅的話，主要是卡莫阿銅礦因?yàn)榕潘畣?wèn)題減產(chǎn)，拖累了上半年的產(chǎn)量，不過(guò)巨龍銅礦的二期已經(jīng)在1月份投產(chǎn)，上半年也是產(chǎn)能爬坡階段，下半年應(yīng)該能滿產(chǎn)，這里能貢獻(xiàn)30萬(wàn)噸的礦產(chǎn)銅，是下半年發(fā)力的支柱。

反正紫金礦業(yè)已經(jīng)表態(tài)了，120萬(wàn)噸的目標(biāo)不會(huì)改變，管理層對(duì)下半年的產(chǎn)能很有信心，可能剛說(shuō)的幾個(gè)礦，下半年都不會(huì)有問(wèn)題。

至于碳酸鋰就很簡(jiǎn)單了，全都是新產(chǎn)能，上半年還只投產(chǎn)了小部分產(chǎn)能，大部分產(chǎn)能都會(huì)在下半年分批釋放，估計(jì)今年來(lái)不及。

比如剛果（金）的馬諾諾鋰礦，5月份才投產(chǎn)，所以幾乎沒(méi)怎么貢獻(xiàn)上半年的產(chǎn)量，但是這個(gè)礦的產(chǎn)能是3萬(wàn)噸，應(yīng)該到第四季度就會(huì)滿產(chǎn)。

另外還有阿根廷3Q鹽湖二期、西藏拉果措鹽湖、湖南湘源硬巖鋰礦這三大鋰項(xiàng)目，都已經(jīng)在陸陸續(xù)續(xù)投產(chǎn)，加上馬諾諾鋰礦，這四個(gè)的產(chǎn)能就超過(guò)12萬(wàn)噸了。

但是集中在下半年投產(chǎn)，要完成全年12萬(wàn)噸的目標(biāo)，估計(jì)難度很大，我估計(jì)時(shí)間有點(diǎn)來(lái)不及，而且海外礦產(chǎn)很容易延期。

所以整體來(lái)看，銅、鋅和鋰對(duì)沖了金價(jià)下滑的影響，如果今年礦產(chǎn)銅真能達(dá)到120萬(wàn)噸的產(chǎn)量，碳酸鋰即便達(dá)不到12萬(wàn)噸，能達(dá)到10萬(wàn)噸左右，今年整年的業(yè)績(jī)?cè)隽烤陀斜Ｕ狭恕?/p>

而且公司同時(shí)還在一直降本增效，主要是兩個(gè)方面，一個(gè)是礦山技改，另一個(gè)是采礦無(wú)人化和電動(dòng)化。

礦山設(shè)備無(wú)人化和電動(dòng)化，是未來(lái)幾年的必然趨勢(shì)，因?yàn)榭梢源蠓冉档筒傻V成本，運(yùn)輸環(huán)節(jié)在礦山各項(xiàng)成本里，占比是很高的，尤其是這種硬物質(zhì)礦山。

紫金礦業(yè)是從今年開(kāi)始，正式引入電動(dòng)礦卡，然后同步在推進(jìn)無(wú)人礦卡，目前主要是在紫金山和巨龍銅礦投入使用，效果非常好。

根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，電動(dòng)礦卡噸公里的成本，要比燃油礦卡低29%左右，這個(gè)優(yōu)勢(shì)就很大了，紫金礦業(yè)計(jì)劃用3年時(shí)間，完全所有礦山的新能源礦卡替代燃油礦卡。

另外在海外部分地區(qū)，因?yàn)殡娋W(wǎng)落后，不得不使用柴油發(fā)電，這個(gè)能耗成本就很高了，差不多要3元/度。

現(xiàn)在部分地區(qū)已經(jīng)建了獨(dú)立的新能源電站，綠不綠色的不重要，重要的是新能源電力只要0.7元/度，這又能節(jié)約一大筆成本。

所以紫金礦業(yè)未來(lái)的產(chǎn)能會(huì)越來(lái)越大，成本會(huì)越來(lái)越低，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，成為全球領(lǐng)先的礦業(yè)巨頭公司是必然的。

這么賺錢的好公司，無(wú)疑是值得重點(diǎn)關(guān)注的，至于股價(jià)問(wèn)題，站在資源角度去看，未來(lái)隨著價(jià)值的不斷增長(zhǎng)，股價(jià)反轉(zhuǎn)就不是問(wèn)題了。

我對(duì)紫金礦業(yè)的看法和平時(shí)的深度觀點(diǎn)，放在專欄里，公司估值請(qǐng)參考專欄里的《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

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