熊園：AI是下半年通脹主線—6月物價的五大信號

熊園、薛舒寧（熊園系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

事件：2026年6月CPI同比增1.0%，預期1.2%，前值增1.2%；核心CPI同比增1.0%，前值增1.1%；PPI同比4.1%，預期4.1%，前值3.9%。

核心結論 ： 6 月 CPI 同比小降至 1.0%、 維持近幾個月窄幅波動的態勢，其中能源、金飾品價格大跌，通信工具類已連續7個月上漲； PPI 同比進一步反彈至 4.1%、 續創 2022 年 8 月以來新高，環比則在連續 8 個月上漲后首次轉為下跌，指向PPI可能已見頂。具體看，有5大信號：

1、 美伊達成諒解備忘錄，油價迅速重回戰前水平（此前市場普遍預期即便霍爾木茲海峽解封，油價短期也回不到戰前）；雖然近期美伊局勢再度反復，但預計油價上行空間有限，下半年難以形成持續性漲價動力；

2、測算發現，上半年AI漲價對CPI、PPI的貢獻均為20%左右；鑒于 AI 相關產品漲價趨勢有望延續 ，再疊加油價高位大降，AI將是下半年通脹主線；

3、PPI 同比高點可能已出現，下半年預計震蕩回落；

4、CPI 同比三季度 預 計回落，四季度受豬價帶動回升，高點在 1.4% 左右；

5、GDP 平減指數二季度大概率轉正，中樞 2% 左右。

正文如下：

1、整體看，6月CPI同比小降，食品價格仍是拖累，能源、金飾品價格大跌，漲價品類重點關注通信工具、醫療服務。

6月CPI同比小降至1.0%，近5個月維持窄幅波動態勢；環比下跌0.3%，弱于季節規律（近10年6月CPI環比均值為-0.1%）。具體看，豬肉價格仍在磨底，能源、金飾品價格大幅下跌，通信工具價格連續7個月上漲。

>食品：同比下跌1.6%，跌幅較5月略有收窄；環比下跌0.4%，豬肉價格仍在磨底，雞蛋價格大幅上漲。具體看，6月豬肉價格環比下跌0.8%，降幅較此前顯著收窄，生豬價格為9.5元/公斤、目前處于磨底階段；鮮菜、鮮果價格環比分別下跌1.0%、2.0%，均強于季節性規律；雞蛋價格環比上漲7.0%，已連續上漲三個月，一方面與夏季高溫產蛋率下降有關，另一方面也與去年蛋雞產能去化有關。

>能源：6月國際油價中樞顯著回落，帶動國內成品油價格大跌，CPI能源分項環比跌2.2%，其中，交通工具用燃料價格環比跌4.5%，水電燃料價格保持穩定，拖累整體CPI環比約0.2個百分點。

>核心CPI：同比小降0.1個百分點至1.0%，環比下跌0.1%，略弱于季節性水平（近10年同期環比均值為0%）；漲價品類重點關注通信工具、醫療服務，跌價品類則包括金飾品、旅游服務等，具體看：

1）服務：環比由跌0.1%轉為持平；同比漲0.8%，持平前值。其中，醫療服務價格環比漲0.3%，過去15個月中有14個月保持上漲，醫療人員技術勞務漲價趨勢明確；受燃油附加費下調、淡季出行回落等影響，旅游價格環比跌0.6%；畢業季帶動房租價格環比漲0.1%，但仍弱于季節性。

2）核心商品：通信工具價格環比上漲0.7%，已連續上漲7個月，與存儲漲價推高成本有關；家用器具價格環比下跌1.0%，已連續下跌兩月，反映國補拉動效應減弱及消費內生動能偏弱。

3）金飾品：6月倫敦金價環比大跌7.8%，已連跌四月，帶動國內金飾品價格同比漲幅收窄至28.1%，對CPI同比的拉動降至0.2個百分點左右。

2、6月PPI同比進一步反彈至4.1%，續創2022年8月以來新高；環比在連續8個月上漲后，本月首次轉為下跌。

6月PPI同比小幅上行至4.1%，漲幅較5月擴大0.2個百分點；環比在連續8個月上漲后轉跌，本月下跌0.3%。結構上看，原油-石化鏈、有色鏈價格普遍下跌，AI鏈、煤炭行業價格繼續上漲。

1）原油鏈價格普遍下跌，上游價格跌幅高于中下游。6月PPI石油開采、石油精煉、化工、化纖價格環比分別下跌16.0%、3.1%、2.0%、0.8%。

2）AI相關價格連續多月上漲，今年以來，算力需求增長驅動AI相關行業供需結構持續偏緊，6月通信電子行業價格環比漲0.7%，已連續上漲6個月。產業鏈分布看，繼此前上游的存儲、光纖漲價后，6月下游AI應用產品價格也均有所上漲，如可穿戴智能設備、工控系統、工業機器人等。

3）煤炭價格環比上漲，6月煤炭開采價格環比漲5.6%，為四年半以來最大漲幅，主因“迎峰度夏”推高用電需求，以及煤礦安全監管壓制供給。

4）有色價格環比下跌，6月PPI有色采選、有色冶煉價格環比分別下跌7.3%、0.1%，同比漲幅也均有所收窄。

5）電力供應業價格環比下跌，盡管煤炭價格上漲，但6月電力熱力供應業價格環比下跌0.9%，主因夏季降水、光照及風力充足，水電、太陽能能發電、風電等進行了有效補充。

3、往后看：下半年油價不再是物價上漲動力，AI相關產品漲價趨勢有望延續。PPI同比高點可能已經出現，下半年預計震蕩回落；CPI三季度預計回落、四季度受豬價帶動回升，高點在1.4%左右。

1）油價：今年1-6月PPI累計上漲3.7%，其中油價上漲貢獻超五成。6月17日，美伊雙方簽署諒解備忘錄，決定開放霍爾木茲海峽；6月下旬油價迅速回落至70美元/桶附近、基本回到戰前水平，回落速度超出市場此前預期。近期美伊局勢再發生反復，但預計油價上行空間有限，下半年難以形成持續性漲價動力。

2）AI產品漲價：今年以來，全球AI資本開支高速擴張、帶動AI產業鏈上下游漲價，對我國物價起重要拉動作用。CPI方面，主要通過存儲漲價影響手機、電腦等價格，上半年通信工具價格累計上漲4.3%，對CPI漲價的貢獻約18.5%；PPI方面則有更為“廣譜”的影響，涉及AI產業鏈上游的存儲、光纖等，也涉及下游的可穿戴智能設備、工控、工業機器人等（集中在電氣機械和通信電子兩個行業中），對PPI漲價的貢獻約22.1%。

3）年內物價展望：PPI方面，6月PPI環比已經轉跌，基準情形下（油價不再大漲）PPI同比高點可能已經出現，下半年預計震蕩回落；CPI同比三季度預計小幅回落，鑒于三季度末豬價大概率開啟反彈，四季度CPI同比可能小幅回升，高點可能上行至1.4%左右。

風險提示：政策力度、地緣博弈、外部環境等超預期；測算可能有誤差。