“亨通系”第8次質(zhì)押蘇農(nóng)銀行，“胡潤富豪”資本術(shù)曝光

作者 |鄭理

來源 | 獨角金融

6月27日，蘇農(nóng)銀行（603323.SH）一則股東質(zhì)押公告，將持股比例6.81%的第一大股東亨通集團(tuán)有限公司(下稱“亨通集團(tuán)”)持續(xù)多年的融資運作模式推到臺前。

公告顯示，亨通集團(tuán)于6月25日解除此前質(zhì)押給渤海銀行蘇州分行的4917萬股股份后，同日再將4470萬股重新質(zhì)押給同一家銀行，本次質(zhì)押后累計質(zhì)押股份為1.05億股，占其持股總數(shù)的69.72%。

圖源：公告

這并非偶發(fā)操作，自2022年6月以來，亨通集團(tuán)在蘇農(nóng)銀行已進(jìn)行8次類似解押再押操作，質(zhì)權(quán)人涵蓋渤海銀行、廣發(fā)銀行、建行等多家金融機(jī)構(gòu)，每一次續(xù)作，本質(zhì)是存量融資的平穩(wěn)延續(xù)，企業(yè)無需一次性籌集資金結(jié)清貸款，在降低流動性管理成本的同時，維系著正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)的資金需求。

這一模式在資本市場也并非罕見，對于擁有5家上市公司的“亨通系”而言，股權(quán)質(zhì)押是其常規(guī)融資工具之一。不過當(dāng)這套循環(huán)運作同時在3家上市公司同步運行，且銀行向該股東的關(guān)聯(lián)方提供了超9億元的授信額度時，成為市場觀察這家銀行治理結(jié)構(gòu)的一個微觀切口。

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4年8起解押后再質(zhì)押，

誰在多次給第一大股東提供資金？

梳理亨通集團(tuán)近年來的質(zhì)押操作，一個清晰的模式浮現(xiàn)，質(zhì)押到期、解除質(zhì)押、立即再質(zhì)押，且質(zhì)權(quán)人高度集中。

這并非亨通集團(tuán)在蘇農(nóng)銀行身上第一次上演解押即再押的戲碼。

獨角金融根據(jù)蘇農(nóng)銀行公告梳理，2022年6月以來，第一大股東亨通集團(tuán)總計進(jìn)行過8次解押后再質(zhì)押，質(zhì)權(quán)人分別為渤海銀行蘇州分行（5次）、無錫農(nóng)商行蘇州分行（1次）、廣發(fā)銀行蘇州分行（1次）、建行蘇州長三角一體化示范區(qū)分行（1次），資金用途均與補(bǔ)充企業(yè)經(jīng)營性資金有關(guān)。

8次操作中，渤海銀行蘇州分行一家就承接了5次。每一次解押再質(zhì)押，本質(zhì)上是用新的質(zhì)押替換舊的質(zhì)押，銀行的授信額度在滾動中延續(xù)，亨通集團(tuán)的資金鏈在循環(huán)中維系。

蘇農(nóng)銀行在公告中一再強(qiáng)調(diào)，亨通集團(tuán)“資信狀況良好，具備資金償還能力”。按6月25日蘇農(nóng)銀行收盤價4.04元/股測算，此次質(zhì)押的4470萬股份，賬面市值約1.81億元。

中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元稱，過去四年完成的舊質(zhì)押解押、新質(zhì)押續(xù)作，本質(zhì)是將存量融資滾動延續(xù)，無需額外騰挪大額資金一次性結(jié)清貸款，大幅降低了企業(yè)的流動性管理成本，屬于銀企雙方長期穩(wěn)定的合作模式。

質(zhì)押融資的核心邏輯在于，質(zhì)押股份的價值取決于股價。若股價上漲，質(zhì)押物增值，融資方獲益；若股價下跌，則面臨補(bǔ)倉甚至平倉風(fēng)險。

圖源：罐頭圖庫

亨通集團(tuán)在最新的一次解押、質(zhì)押操作中，解除4917萬股后再質(zhì)押4470萬股，解除的股份多于新質(zhì)押的股份，這或許正是應(yīng)對股價下跌的被動之舉，降低質(zhì)押規(guī)模以控制質(zhì)押率。

本次質(zhì)押完成后，亨通集團(tuán)累計質(zhì)押股份達(dá)1.0542億股，占其所持股份的69.72%，占蘇農(nóng)銀行總股本的4.75%，未來一年內(nèi)到期質(zhì)押股份對應(yīng)融資余額為4億元。

支培元稱，蘇農(nóng)銀行公告明確亨通集團(tuán)資信狀況良好，還款資金來源為日常經(jīng)營收入，質(zhì)押風(fēng)險整體可控，后續(xù)若出現(xiàn)價格波動，亨通集團(tuán)可通過補(bǔ)充質(zhì)押、提前還款等方式應(yīng)對；需要保持適度警惕的是，該質(zhì)押率處于較高水平，若后續(xù)市場環(huán)境變化導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流不及預(yù)期，可能存在潛在的平倉風(fēng)險敞口，中小投資者可持續(xù)關(guān)注后續(xù)質(zhì)押到期前的續(xù)作安排。

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“亨通系”的質(zhì)押圖譜

亨通集團(tuán)創(chuàng)建于1991年，由崔根良和崔巍父子二人共同持股，其中父親崔根良為公司實控人、董事長，持股比例58.7%，兒子崔巍持股41.3%。該公司是中國光纖光網(wǎng)、智能電網(wǎng)、新能源材料等領(lǐng)域的高科技國際化企業(yè)集團(tuán)，擁有4大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，5家上市公司，包括亨通光電(600487.SH)、盟固利（301487.SZ）、亨通股份（600226.SH）等。

2026年，崔根良與崔巍父子以350億元財富位列胡潤富豪榜第894位，比2025年的250億元漲了100億。

圖源：天眼查

亨通光電是“亨通系”的核心資產(chǎn)，也是質(zhì)押操作最為頻繁的“主戰(zhàn)場”。

就在蘇農(nóng)銀行公告發(fā)布的同一時間內(nèi)，6月25日，亨通集團(tuán)在亨通光電也完成了解押再質(zhì)押操作。解除質(zhì)押3615萬股，隨即又完成了新一輪同等規(guī)模的質(zhì)押，累計質(zhì)押亨通光電股份達(dá)3.6865億股，占其持股總數(shù)的比例從解質(zhì)后的56%升至62.09%，占公司總股本比例從13.48%升至14.95%。

圖源：罐頭圖庫

截至公告披露日，亨通集團(tuán)持有亨通光電5.9377億股，占公司總股本的24.07%，為公司第一大股東。本次股權(quán)質(zhì)押操作完成后，其質(zhì)押比例同樣維持在較高水平，但公司董事會認(rèn)為，相關(guān)質(zhì)押行為不會對公司正常經(jīng)營及治理結(jié)構(gòu)構(gòu)成實質(zhì)性影響。

亨通股份（原瀚葉股份）是“亨通系”通過司法拍賣獲取的上市公司控制權(quán)。

2021年5月10日，亨通集團(tuán)通過司法拍賣，以13.52億元競得瀚葉股份（*ST瀚葉）原股東魯劍持有的4.48億股股份，占公司股份總數(shù)的14.32%。該標(biāo)的起拍價為10.37億元，經(jīng)過60余輪競價后溢價逾3億元成交。

2021年6月中旬完成股權(quán)過戶后，亨通集團(tuán)成為瀚葉股份第二大股東。隨后，公司控股股東由沈培今變更為亨通集團(tuán)，實際控制人變更為崔根良、崔巍，公司亦更名為浙江亨通控股股份有限公司，即亨通股份。

根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，截至2026年6月26日，亨通股份總質(zhì)押比例為20.83%，質(zhì)押股數(shù)6.2億股，質(zhì)押筆數(shù)3筆，對應(yīng)質(zhì)押市值約65.23億元。

圖源：東方財富網(wǎng)

盟固利是亨通系旗下鋰電正極材料企業(yè)，2023年8月在創(chuàng)業(yè)板上市，總股本4.6億股。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，亨通新能源直接持有盟固利33.79%的股份，并通過其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的天津盟固利企業(yè)管理中心（有限合伙）間接控制2.87%的股份，合計控制公司36.67%的股份。

亨通新能源由亨通集團(tuán)100%持股，因此亨通集團(tuán)為盟固利的間接控股股東，崔根良、崔巍是盟固利的共同實際控制人。

圖源：天眼查

根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，截至2026年6月，盟固利全市場總質(zhì)押比例為9.54%，質(zhì)押股數(shù)4385萬股（含多家股東），質(zhì)押筆數(shù)3筆，對應(yīng)市值約7.98億元。

圖源：東方財富網(wǎng)

這一套在多家平臺同步運轉(zhuǎn)的循環(huán)解押后再質(zhì)押，其后續(xù)能否持續(xù)平穩(wěn)銜接，取決于股價走勢和經(jīng)營性現(xiàn)金流的實際變化。

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第一大股東及關(guān)聯(lián)方授信9.36億，

投資收益增長近40%

亨通集團(tuán)與蘇農(nóng)銀行之間，已形成一種深度綁定關(guān)系。

亨通集團(tuán)不僅是蘇農(nóng)銀行第一大股東，通過質(zhì)押其股權(quán)以從外部金融機(jī)構(gòu)獲取 融資，并派駐董事參與治理。

同時，蘇農(nóng)銀行2025年年報顯示，該行向亨通集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方提供9.36億元的授信額度，其中關(guān)聯(lián)方蘇商融資租賃用信余額最高，達(dá)3.41億元，亨通集團(tuán)用信余額2.9億元。

作為蘇農(nóng)銀行第一大股東，亨通集團(tuán)在各處質(zhì)押股份的風(fēng)險不可忽視。畢竟蘇農(nóng)銀行正處于資產(chǎn)擴(kuò)張，盈利增長的關(guān)鍵期。

2020年，徐曉軍上任蘇農(nóng)銀行董事長之后，曾提出五年再造一個蘇農(nóng)銀行的戰(zhàn)略目標(biāo)。截至2020年末，該行總資產(chǎn)1387.74億元，翻倍則要達(dá)到2775億元；如今，五年之期已過，截至2026年一季度末，該行資產(chǎn)總額2397.31億元，距離資產(chǎn)翻倍的目標(biāo)需要繼續(xù)努力。

圖源：罐頭圖庫

2025年全年，蘇農(nóng)銀行實現(xiàn)營業(yè)收入42.13億元，同比增長0.92%；歸母凈利潤20.43億元，同比增長5.05%。2026年一季度，營收11.46億元，同比增長1.22%；歸母凈利潤4.62億元，同比增長5.05%。

營收增長主要靠投資收益拉動，并非利息收入改善。2025年該行投資收益15.63億元，同比增長39.51%，占營收比例37.1%。

投資收益中，處置債權(quán)投資金融資產(chǎn)取得的收益最高，達(dá)5.74億元，同比增幅達(dá)4397.55%。

圖源：年報

凈息差持續(xù)收窄。2025年凈息差由2024年的1.55%降至1.41%，凈利差由1.35%降至1.24%。利息凈收入27.38億元，同比下降2.84%。2026年一季度末，該行利息凈收入7.59億元，同比增長7.97%。

截至2026年一季度末，蘇農(nóng)銀行貸款總額1475.6億元，較2025年末增長5.82%；存款總額1849.84億元，較上年末增長1.1%。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至2026年3月末，蘇農(nóng)銀行不良貸款率0.88%，與上年末持平；撥備覆蓋率353.09%，2025年末為370.17%；資本充足率12.21%，較上年末下降0.55個百分點。

同時需要注意的是，房地產(chǎn)行業(yè)不良貸款率從2024年末的0.26%增至2025年末的4.88%，是該行不良貸款率最高的行業(yè)。

亨通集團(tuán)通過循環(huán)質(zhì)押的資金周轉(zhuǎn)體系，短期降低了流動性管理成本，但將風(fēng)險與股價波動、企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流緊密綁定，疊加9.36億元關(guān)聯(lián)授信，使治理變得復(fù)雜，未來蘇農(nóng)銀行在提升資本補(bǔ)充能力、拓展非息收入等方面尋求突破的同時，還需要密切跟蹤股東質(zhì)押風(fēng)險及股價變動，以確保持續(xù)的穩(wěn)健經(jīng)營能力與戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成。