六成收入依賴日本品牌授權(quán)，必邁體育研發(fā)投入不足1%

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核

作者|楊誠

近日，北京必邁體育股份有限公司（下稱“必邁體育”）IPO申請獲深交所受理，若順利上市，A股將再添一家運動鞋服企業(yè)。

2025年，必邁體育營收同比增長20.9%至18.18億元，但收入結(jié)構(gòu)高度依賴外部授權(quán)品牌，其中日本授權(quán)品牌“美津濃”貢獻(xiàn)約六成，自有品牌“必邁”收入占比約35.8%

作為公司核心自有品牌，“必邁”品牌產(chǎn)品覆蓋入門跑鞋、訓(xùn)練跑鞋及專業(yè)競速跑鞋等品類，其中訓(xùn)練與競速跑鞋本身對緩震、回彈與材料科技等性能要求較高，強調(diào)一定的技術(shù)支撐。

不過與產(chǎn)品端的技術(shù)屬性相比，公司的研發(fā)投入明顯不足。2025年，必邁體育研發(fā)費用為1258.43萬元，研發(fā)投入占營收比僅0.69%。

同時，必邁體育實際控制人、董事長張志勇以及董事會秘書王亞磊存在大額借款情況，合計未償還借款約1.91億元。

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自有品牌收入不足40%

6月27日，必邁體育IPO申請獲深交所受理，擬登陸深市主板，興業(yè)證券擔(dān)任此次發(fā)行上市保薦機構(gòu)。

這家成立于2012年的運動品牌企業(yè)，主營業(yè)務(wù)涵蓋跑鞋、運動服飾及相關(guān)裝備的研發(fā)設(shè)計與銷售，同時在中國大陸地區(qū)運營日本運動品牌美津濃（MIZUNO）的授權(quán)業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，美津濃是日本知名運動品牌。該品牌由美津濃株式會社于1906年創(chuàng)立，產(chǎn)品覆蓋運動鞋、運動服飾、運動器具及運動配件等多個領(lǐng)域。

2019年，必邁體育取得美津濃品牌在中國大陸地區(qū)的獨家運營權(quán)，負(fù)責(zé)相關(guān)產(chǎn)品的運營、銷售及市場推廣。

近年來，必邁體育業(yè)績的不斷增長，成為其沖擊上市的底氣所在。2023年至2025年，公司營收分別為10.66億元、15.03億元、18.18億元。

然而，必邁體育的發(fā)展路徑并非完全依靠自有品牌成長。

2023年至2025年，美津濃品牌分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的68.73%、62.13%和62.16%；自有品牌“必邁”占比分別為28.09%、35.80%和35.78%。

盡管“必邁”品牌收入占比近年來有所提高，但從整體收入結(jié)構(gòu)來看，美津濃授權(quán)業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績增長的主要支撐，近三年貢獻(xiàn)收入均超過六成。

雖然美津濃授權(quán)協(xié)議已延期至2031年，且期滿后自動順延至2041年，但這一海外品牌授權(quán)模式仍存在長期不確定性。

招股書寫到：若未來美津濃株式會社因自身經(jīng)營策略調(diào)整，要求變更品牌授權(quán)的合作模式、合作范圍及合作期限，可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

對于一家試圖以國產(chǎn)跑鞋品牌身份登陸資本市場的企業(yè)而言，必邁體育能否進(jìn)一步提升自主品牌價值、降低對授權(quán)業(yè)務(wù)的依賴，將成為市場衡量其長期競爭力的重要因素。

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研發(fā)投入不足1%

隨著運動消費市場不斷擴容，跑鞋行業(yè)的競爭已不再局限于渠道和營銷，產(chǎn)品科技屬性逐漸成為品牌建立差異化競爭的重要因素。

從耐克、阿迪達(dá)斯等國際運動巨頭，到安踏、李寧等國內(nèi)品牌，跑鞋市場競爭的背后，本質(zhì)上是材料科技、鞋底技術(shù)、運動性能研發(fā)以及產(chǎn)品迭代能力的較量。

但從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，必邁體育在研發(fā)投入方面并不算突出，甚至遠(yuǎn)遜于行業(yè)平均值。

2023年至2025年，必邁體育研發(fā)費用分別為934.77萬元、1052.28萬元、1258.43萬元，研發(fā)投入占營收比例分別為0.88%、0.70%、0.69%

從同行對比來看，必邁體育的研發(fā)投入水平顯得更為“單薄”。2025年，特步國際（1368.HK）、李寧（2331.HK）的研發(fā)投入占營收比例分別為2.90%和2.37%，361度（1361.HK）、比音勒芬（002832.SZ）則進(jìn)一步達(dá)到3.39%和3.19%，即便研發(fā)投入相對較低的洪興股份（001209.SZ），同期研發(fā)投入占比也達(dá)到1.60%。

相比之下，必邁體育2025年研發(fā)投入占營收比例僅為0.69%，不足可比上市公司平均水平2.24%的三分之一

同時，對于高度依賴產(chǎn)品迭代和消費趨勢變化的運動鞋服行業(yè)而言，研發(fā)投入不足不僅影響新品競爭力，也可能削弱企業(yè)對市場變化的響應(yīng)速度。

產(chǎn)品要是跑不過消費者的審美和需求，貨賣不動，庫存就成了最現(xiàn)實的包袱。2025年，必邁體育存貨賬上躺了2.15億元，占公司資產(chǎn)總額的20.4%左右。

然而對這家正謀求上市的企業(yè)而言，更具戲劇性的危機來自管理層內(nèi)部。實控人、董事長張志勇以及董秘王亞磊身上均背負(fù)著數(shù)額不菲的個人借款，未償還金額分別為1.75億元和0.16億元，且都將在2027到2028年觸及還款大限。

這不僅是個人財務(wù)危機，還直接關(guān)系到上市主體。招股書已明確提示風(fēng)險，一旦高管因債務(wù)問題被列入失信名單，其將不再具備擔(dān)任發(fā)行人董事及高管的資格。核心團隊如果因債變陣，必邁體育的組織架構(gòu)和治理穩(wěn)定將面臨直接沖擊。