廣東
今天的A股，有兩大出人意料。
第一，在上周五美股半導(dǎo)體板塊大跌，今天韓股半導(dǎo)體板塊低迷情況下，科創(chuàng)50仍在早盤創(chuàng)出歷史新高。
但隨后，A股半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)了一波快速跳水，一度飄綠。
這一輪牛市最顯眼的旗手——CPO板塊跌超過5%，“易中天”全軍覆沒，天孚通信更是一度跌超過8%。
第二，半導(dǎo)體板塊跳水之際，創(chuàng)新藥板塊迅速崛起。
榮昌生物漲了16%，康方生物漲了近13%，百濟(jì)神州、石藥集團(tuán)漲約10%，幾個主力創(chuàng)新藥的ETF也普遍超過7%，甚至超過11%。
剛剛過去的周末，我研究了2天的創(chuàng)新藥，納入了10多個觀察標(biāo)的，計劃著做完半導(dǎo)體就殺入創(chuàng)新藥，但“更有早行人”。
創(chuàng)新藥有增量資金殺入，已持續(xù)好幾個交易日。其底層邏輯是：
第一，過去幾年這個板塊跌了不少，很多個股腰斬。中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)最大回撤58%，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)最大回撤超過70%。
跌的原因，主要是醫(yī)保“談判+集采”重塑行業(yè)盈利模型，單品毛利率大幅縮水，回本周期拉長至 3-5 年。
總之，過去幾年這個板塊跌得比較透。
第二，今年政策面出現(xiàn)新逆轉(zhuǎn)。2026 政府工作報告首次把生物醫(yī)藥與芯片、航天并列新興支柱產(chǎn)業(yè)，政策基調(diào)從過去 “控費優(yōu)先” 轉(zhuǎn)向 “鼓勵創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)自主”。
定位變了，政策馬上也變了：今年首次同步調(diào)整基本醫(yī)保目錄、商業(yè)創(chuàng)新藥目錄，F(xiàn)IC、ADC 等高價新藥不用強(qiáng)行降價進(jìn)醫(yī)保，先走商保特藥險覆蓋，打開創(chuàng)新藥定價天花板。
今年一季度，國產(chǎn)創(chuàng)新藥海外授權(quán)總額突破 600 億美元，接近 2025 全年規(guī)模。
說白了，創(chuàng)新藥上了大國博弈的戰(zhàn)略牌桌，支持力度全面加大了。
半導(dǎo)體板目前估值已不低，部分資金殺入創(chuàng)新藥賽道，存在合理性。
但需要提醒大家的是，創(chuàng)新藥利潤大頭不在國內(nèi)市場，而在歐美主流醫(yī)藥付費市場，因為他們的消費能力更強(qiáng)，多家A股、H股公司來自美國市場的收入占比超過50%。
美國正在炮制《生物安全法案》等新規(guī)則，對中國的創(chuàng)新藥以及代工、代研藥企（CXO）進(jìn)行限制，這是最大的不確定性。
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)被美國卡脖子，是國產(chǎn)替代的大利好，因為我們有足夠大的國內(nèi)市場；但國內(nèi)沒有足夠大的創(chuàng)新藥市場，因為消費力達(dá)不到，海外訂單收縮將壓制企業(yè)盈利預(yù)期。
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可以實現(xiàn)規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化、快速放量，而創(chuàng)新藥監(jiān)管壁壘極高，研發(fā)的沉沒成本也比較高。
這意味著，創(chuàng)新藥不如半導(dǎo)體有爆發(fā)力，缺少“乘數(shù)式擴(kuò)張”效應(yīng)。
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