從摩洛哥跑路，重倉阿曼！ 中國鋰電出海，正在經(jīng)歷一場大洗牌

2025年的鋰電負極材料行業(yè)，在新能源汽車與儲能的雙輪驅動下繼續(xù)保持高速增長，但行業(yè)競爭的白熱化與產(chǎn)能過剩的隱憂始終如影隨形。

作為行業(yè)出貨量排名第三的龍頭企業(yè)，中科電氣交出了一份亮眼的年報成績單，卻在近日突然宣布終止三個總產(chǎn)能達33萬噸的負極材料項目，包括2022年規(guī)劃且暫緩建設的甘眉工業(yè)園年產(chǎn)13萬噸、蘭州新區(qū)年產(chǎn)10萬噸以及2024年規(guī)劃且暫緩建設的摩洛哥年產(chǎn)10萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目。

在擴產(chǎn)競賽愈演愈烈的負極賽道，中科電氣此時選擇做減法的底氣與邏輯又是什么？

一、從跑馬圈地到精準布局

6月12日，中科電氣發(fā)布公告，宣布終止三個對外投資項目，要知道，若三個項目全部建成，將使公司產(chǎn)能近乎翻倍。

對于終止原因，公司給出的官方解釋是項目在推進過程中實施條件發(fā)生客觀變化，公司基于降低投資風險角度暫緩相關項目實施。這一官方表述的背后，實則蘊含著多層戰(zhàn)略考量。

根據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2025年全球負極材料產(chǎn)量311.5萬噸，同比增長約43.7%，其中中國企業(yè)出貨量占比接近99%。行業(yè)產(chǎn)能過剩風險逐漸加劇，若繼續(xù)盲目擴產(chǎn)顯然不是明智之舉。

在這一背景下，若中科電氣繼續(xù)推進2022年規(guī)劃的眉山、蘭州項目，明顯已不符合當前的市場環(huán)境，此時選擇終止早期規(guī)劃項目，正是公司對行業(yè)周期的清醒認知與主動應對。

尤其是項目本身實施條件已發(fā)生重大變化的情況下，這一選擇更為關鍵。眉山項目和蘭州項目均規(guī)劃于2022年，彼時鋰電行業(yè)正處于產(chǎn)能擴張的高峰期，各地政府紛紛拋出橄欖枝招商引資。

但時過境遷，三年后的產(chǎn)業(yè)環(huán)境已大不相同。蘭州項目原本是與重慶弗迪鋰電池（比亞迪子公司）擬共同設立合資公司的配套項目，但隨著合資合作模式的變化，項目失去了存在的基礎。并且眉山項目與新規(guī)劃的瀘州項目地理位置相近，存在區(qū)域重疊，繼續(xù)推進將造成資源分散與重復建設。

此外，海外布局策略也存在一些調(diào)整。2024年規(guī)劃摩洛哥項目時，歐洲市場的本土化布局是核心考量，但隨著全球鋰電供應鏈格局的快速演變，阿曼的戰(zhàn)略價值日益凸顯。

最重要的是，如果多個項目同時開工，現(xiàn)金流壓力可想而知。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-13.47億元，長、短期借款高達56.51億元，資產(chǎn)負債率已升至62.17%。

此時公司選擇終止尚未有實質性投入的項目，可以有效降低投資風險，將資金集中到更具戰(zhàn)略價值的項目上。

二、2025年業(yè)績的高增長與隱憂

2025年，中科電氣交出了一份堪稱驚艷的成績單。全年實現(xiàn)營業(yè)收入84.68億元，同比大幅增長51.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.70億元，同比增長55.09%。

業(yè)績增長的驅動力主要來自出貨量的爆發(fā)式增長，2025年公司負極材料出貨量達36.35萬噸，同比激增61.05%，遠超行業(yè)平均增速，市場份額進一步提升至約 12%，穩(wěn)居行業(yè)前三甲。

分業(yè)務板塊來看，鋰電材料業(yè)務實現(xiàn)收入77.77億元，同比增長55.17%，占總營收比重高達91.84%，主業(yè)地位更加穩(wěn)固；磁電裝備業(yè)務收入4.79億元，同比增長24.59%，電磁冶金專用設備市場占有率超60%，龍頭地位依然穩(wěn)固。

盈利質量方面，一個值得關注的信號是毛利率的下滑。鋰電材料業(yè)務毛利率為 14.70%，較上年同期下降4.03個百分點，其中核心產(chǎn)品石墨類負極材料毛利率 15.57%，同比下降4.36個百分點。

現(xiàn)金流狀況更是暴露出高增長背后的隱憂。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為- 13.47億元，較上年的-1.26億元大幅惡化，同比降幅高達971.90%。

這一異常數(shù)據(jù)的背后，是鋰電行業(yè)特有的商業(yè)模式。負極材料企業(yè)采購原材料多以現(xiàn)款現(xiàn)匯結算，而對下游電池廠的銷售回款則以銀行承兌匯票為主，票據(jù)背書轉讓支付項目建設款并未體現(xiàn)在經(jīng)營活動現(xiàn)金流中。

疊加業(yè)務規(guī)模快速擴張帶來的存貨與應收款占用資金增加，最終形成了凈利潤可觀但現(xiàn)金流為負的典型特征。截至2025年末，公司存貨規(guī)模達37.76億元，應收賬款36.08億元，兩項合計占總資產(chǎn)比重接近50%，營運資金占用壓力可見一斑。

值得注意的是，中科電氣前五大客戶合計銷售額占年度銷售總額的87.77%，其中第一大客戶占比高達38.78%，第二大客戶占比29.74%，寧德時代、比亞迪等頭部電池廠構成了公司最核心的客戶基本盤。這種高度集中的客戶結構，一方面保障了訂單的穩(wěn)定性與規(guī)模效應，另一方面也蘊含著單一客戶依賴的潛在風險。

三、未來戰(zhàn)略新布局

做減法的同時，中科電氣的加法同樣清晰。據(jù)公司透露，終止三大項目是為了集中力量積極穩(wěn)步推進瀘州年產(chǎn)30萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目及海外阿曼鋰離子電池負極材料一體化基地項目。

這一內(nèi)一外兩大項目，構成了中科電氣未來產(chǎn)能布局的核心支柱，也勾勒出公司下一階段的發(fā)展藍圖。

選擇瀘州而非繼續(xù)推進眉山項目，背后有著深刻的產(chǎn)業(yè)邏輯。瀘州地處四川東南部，是長江上游重要港口城市，水運優(yōu)勢顯著，原材料與產(chǎn)品運輸成本更低；四川是鋰電材料產(chǎn)業(yè)集群地，上下游配套完善，人才與技術資源豐富。

更重要的是，30萬噸的單體規(guī)模，將產(chǎn)生顯著的規(guī)模效應，在單位投資成本、運營效率、能耗控制、人員管理等方面都具有壓倒性優(yōu)勢。這一項目建成后，將成為國內(nèi)最大的單體負極材料生產(chǎn)基地，極大得提升公司的成本競爭力與市場議價能力。

如果說瀘州項目是向內(nèi)求規(guī)模，那么阿曼項目就是向外求空間。在貿(mào)易壁壘日益高筑、全球供應鏈區(qū)域化特征凸顯的今天，海外本土化產(chǎn)能布局已成為中國鋰電材料企業(yè)的必答題。

阿曼蘇哈爾項目作為全球最大的海外負極材料一體化基地，其戰(zhàn)略價值主要體現(xiàn)在規(guī)避貿(mào)易風險、貼近下游市場，以及擁有的能源成本優(yōu)勢方面。

除了這兩大核心項目，云南中科星城負極材料一體化項目二期也在穩(wěn)步推進中。至此，公司形成了貴州+云南+四川瀘州三大國內(nèi)基地以及阿曼海外基地的產(chǎn)能新格局，既覆蓋了國內(nèi)能源成本洼地，又卡位了海外戰(zhàn)略要地。

四、結論

回望2025年，中科電氣無疑交出了一份亮眼的成績單。出貨量高速增長，市場份額穩(wěn)步提升，技術儲備持續(xù)夯實。但展望未來，挑戰(zhàn)依然嚴峻。行業(yè)競爭的持續(xù)白熱化、現(xiàn)金流面臨的壓力、過度依賴大客戶的風險以及海外布局的不確定性，都是橫在中科面前的一座座大山。

此次公司選擇終止部分投資項目，本質上是從產(chǎn)能驅動向技術+效率驅動的轉型。未來瀘州30萬噸基地的規(guī)模效應，阿曼海外基地的全球布局，加上持續(xù)的技術創(chuàng)新投入，將共同構筑起公司新一輪增長的基石。