七旬葉錦武四戰(zhàn)IPO：金龍電機(jī)營收增長乏力，機(jī)器人業(yè)務(wù)熱身十年

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在資本市場的門前，總不缺少屢敗屢戰(zhàn)的企業(yè)，浙江金龍電機(jī)股份有限公司（以下簡稱“金龍電機(jī)”）就是如此。

2026年5月25日，這家由74歲葉錦武掌舵、家族持股超82%的電機(jī)公司，正式向港交所遞交上市申請。

這已經(jīng)是公司第四次IPO闖關(guān)——前三次A股IPO嘗試均以失敗告終。

從1995年創(chuàng)立至今，金龍電機(jī)已走過三十余載春秋，頭頂“專精特新小巨人”的光環(huán)，身處高效電機(jī)、智能制造的黃金賽道，卻未能擺脫業(yè)績增長乏力、內(nèi)控治理薄弱的標(biāo)簽。

早在十年前，公司便開始布局機(jī)器人伺服電機(jī)，但直到遞表港交所前夕，才與兩家公司簽下供貨協(xié)議。這場跨越十年的“熱身”，究竟是技術(shù)儲備的厚積薄發(fā)，還是為上市故事的臨時添彩？

1、10年三沖A股IPO折戟，為何屢戰(zhàn)屢敗？

金龍電機(jī)沖刺IPO的征程，堪稱“屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)”的典型。

公司創(chuàng)始人葉錦武在上世紀(jì)70年代曾先后任職建筑公司會計、人造板廠車間主任，積累了扎實(shí)的財務(wù)與制造業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。

1979年，瀕臨倒閉的黃巖市電機(jī)廠開啟改制契機(jī)，葉錦武率先提出承包經(jīng)營方案，成為浙江省首批推行企業(yè)承包責(zé)任制的經(jīng)營者；1980年，他正式出任黃巖市電機(jī)廠廠長，并于1995年將公司更名為金龍電機(jī)。

（圖 / 金龍電機(jī)官方微信公眾號）

葉錦武深耕電機(jī)行業(yè)46年，將一家瀕臨倒閉的小工廠發(fā)展為年營收超7億元的電機(jī)制造商，但卻始終沒有敲開資本市場的大門。

2016年，葉錦武帶領(lǐng)金龍電機(jī)首次沖刺上交所IPO，申報后無疾而終；2022年9月新三板掛牌后，金龍電機(jī)又于同年12月和2024年12月兩次嘗試沖刺北交所，均未成功。

金龍電機(jī)在10年內(nèi)三次折戟A股，與其家族治理下暴露的內(nèi)控系統(tǒng)性短板不無關(guān)系，主要原因在于創(chuàng)始人家族的股權(quán)、管理權(quán)高度集中。

IPO前，葉錦武與妻子李春連、兒子葉葉、兒媳葉衛(wèi)雷、女婿汪小岳、胞妹葉惠琴六人合計控股達(dá)到82.55%。

（圖 / 招股書）

不僅如此，金龍電機(jī)的9名董事中，5人來自葉錦武家族，其中，葉錦武任董事會主席、李春連任董事會副主席、兒子葉葉任總經(jīng)理、女婿汪小岳任副總經(jīng)理，胞妹葉惠琴任董事，關(guān)鍵崗位由家族成員把控。

在創(chuàng)業(yè)初期，這種家族治理模式能夠提高凝聚力，或是效率的保證，但當(dāng)企業(yè)走向資本市場時，由于缺乏外部制衡，中小股東話語權(quán)相對更弱，就成了內(nèi)控軟肋。

其實(shí)，公司的內(nèi)控問題早已暴露在公共視野之中。

創(chuàng)業(yè)之前，葉錦武曾做過6年公司會計，具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，但金龍電機(jī)在IPO之路上卻反復(fù)受會計問題影響。

2023年到2025年，金龍電機(jī)三年內(nèi)兩度更換年審機(jī)構(gòu)，2023年12月由大華會計師事務(wù)所換為北京大華國際（后更名為德皓國際），2025年12月又改聘中匯會計師事務(wù)所。

期間，金龍電機(jī)累計出現(xiàn)三次會計差錯更正：第一次換所后，2022年度涉及應(yīng)收票據(jù)列報、收入跨期、存貨跌價準(zhǔn)備、應(yīng)付賬款等14項(xiàng)調(diào)整，2023年半年報又涉及10項(xiàng)調(diào)整，這兩次調(diào)整分別發(fā)生在2024年4月和8月；

第二次換所后，2026年4月，金龍電機(jī)再對2024年度關(guān)于工資獎金及大額咨詢費(fèi)等費(fèi)用跨期的差錯、稅金及附加的計算差錯、所得稅費(fèi)用的計算差錯等7個項(xiàng)目進(jìn)行追溯調(diào)整。

據(jù)不完全統(tǒng)計，金龍電機(jī)2024年4月至2026年4月的兩年內(nèi)已累計做出高達(dá)31項(xiàng)更正。

這也導(dǎo)致金龍電機(jī)同一時期的經(jīng)營數(shù)據(jù)存在出入，2023年至2025年，其在新三板披露的財報和遞表港交所的招股書中呈現(xiàn)出兩個版本。

以營收為例，2023年至2025年，港交所招股書披露的營收比新三板財報中分別少1631.9萬元、1838萬元、1663.6萬元。

（圖 / 上圖為2026年金龍電機(jī)招股書數(shù)據(jù)，下圖為新三板財報數(shù)據(jù)）

若數(shù)據(jù)口徑不統(tǒng)一，也可能動搖投資者對公司財務(wù)真實(shí)性的基本信任。

如今，金龍電機(jī)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，若治理邏輯、內(nèi)控短板不改，第四次IPO闖關(guān)恐怕仍難改寫此前三次IPO折戟的結(jié)局。

2、站上風(fēng)口，為何營收增速反跑輸行業(yè)？

金龍電機(jī)長期專注于高效能、變頻及精密性能的工業(yè)電機(jī)，為客戶提供高效工具電機(jī)以及控制系統(tǒng)組合，包含約3000種型號，涵蓋各種電壓、調(diào)速選項(xiàng)、效率等級及其他規(guī)格，電機(jī)功率介于0.12kW至1400kW，主要是永磁同步電機(jī)（PMSM）和三相感應(yīng)電機(jī)（3-PH IM）。

（圖 / 招股書）

隨著中國“雙碳”戰(zhàn)略深入實(shí)施，智能化升級及機(jī)電一體化轉(zhuǎn)型，智能制造及精密驅(qū)動的需求激增，且人形機(jī)器人的爆發(fā)式增長等因素的催化，三相感應(yīng)電機(jī)和永磁同步電機(jī)的市場規(guī)模也在逐年擴(kuò)大。

IDC、國家能源局、灼識咨詢的資料顯示，中國工業(yè)三相感應(yīng)電機(jī)的市場規(guī)模在2025年已經(jīng)達(dá)到1776億元，預(yù)計2025年至2030年將保持約10.8%的穩(wěn)定增長率，市場規(guī)模在2030年將達(dá)到2961億元。

其中，用于精密制造和具身機(jī)器人的三相電機(jī)市場規(guī)模復(fù)合年均增速分別達(dá)到13.1%和53.6%，明顯高于行業(yè)增速。

而中國工業(yè)永磁同步電機(jī)的市場規(guī)模在2025年達(dá)到711億元，預(yù)計2025年至2030年的復(fù)合年均增速為15.6%，在2030年的市場規(guī)模將達(dá)到1470億元。

其中，用于精密制造和具身機(jī)器人的工業(yè)永磁同步電機(jī)市場規(guī)模復(fù)合年均增速分別為17.2%和64.6%，同樣明顯高于行業(yè)增速。

從行業(yè)趨勢看，金龍電機(jī)所處的賽道無疑是中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的核心賽道。即便如此，金龍電機(jī)仍面臨營收增長乏力、增速大幅跑輸行業(yè)的尷尬情況。

招股書顯示，2023至2025年，金龍電機(jī)的營收分別為6.85億元、7.17億元、7.34億元，2024年和2025年的同比增速分別為4.7%、2.3%，三年復(fù)合增速僅為3.5%。

同期，公司的毛利率從2023年的14.9%下滑至2025年的13.2%，凈利率則在4.3%至5.5%之間徘徊。

（圖 / 招股書）

這意味著，金龍電機(jī)雖然處于高景氣賽道，卻幾乎沒有享受到行業(yè)增長帶來的紅利。

這要從金龍電機(jī)的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和營收結(jié)構(gòu)上找原因。

（圖 / 招股書）

金龍電機(jī)主營永磁同步電機(jī)、三相感應(yīng)電機(jī)，產(chǎn)品五大應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榕ā嚎s機(jī)、泵、機(jī)床、叉車。其中，暖通、壓縮機(jī)、泵這三大傳統(tǒng)領(lǐng)域的營收占比超80%，而這些領(lǐng)域?qū)儆诖媪渴袌觯偁幖ち遥皟r格戰(zhàn)”頻發(fā)，導(dǎo)致公司毛利率持續(xù)下滑。

（圖 / 招股書）

而在高景氣、增速更高的具身機(jī)器人、新能源汽車、光伏設(shè)備等領(lǐng)域，公司卻沒有公布具體收入占比。對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」也向金龍電機(jī)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前仍未獲得回復(fù)。

若從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及對應(yīng)的毛利率來看，金龍電機(jī)營收占比最大的細(xì)分產(chǎn)品是優(yōu)質(zhì)能效（IE3）的三相感應(yīng)電機(jī)，2023年至2025年，其營收占比均超過42%，而這一產(chǎn)品的毛利率卻在各類產(chǎn)品中排名最低，毛利率分別為14.0%、10.8%、8.7%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

（圖 / 招股書）

而毛利率較高的超高及特有能效（IE5及IE4）三相感應(yīng)電機(jī)，營收占比卻一直未超過9%。

顯然，在高端產(chǎn)品布局上的滯后，也使得金龍電機(jī)難以分享行業(yè)高增長紅利。

此外，過去3年，金龍電機(jī)的原材料及部件成本占銷售總成本的8成以上。其中，銅采購成本三年漲幅分別為4.4%、8.8%、24.3%，鋁價波動為2.2%、5.2%、9.5%，原材料漲價也直接影響其毛利率與經(jīng)營業(yè)績。

總而言之，金龍電機(jī)站在風(fēng)口上卻沒能起飛，一定程度上是戰(zhàn)略重心與產(chǎn)業(yè)升級趨勢錯位導(dǎo)致的結(jié)果。

3、機(jī)器人技術(shù)布局十年，商業(yè)化為何仍在“熱身”？

無論在永磁同步電機(jī)市場還是三相感應(yīng)電機(jī)市場，具身機(jī)器人的市場增速都是最快的，那為何金龍電機(jī)不涉足機(jī)器人業(yè)務(wù)呢？

實(shí)際上，早在2016年金龍電機(jī)遞交上交所的招股書中披露，在研項(xiàng)目中包括“機(jī)器人專用伺服電機(jī)”，并預(yù)計2017年小批量試制，說明公司當(dāng)時就已經(jīng)布局機(jī)器人賽道。

（圖 / 金龍電機(jī)2016年招股書）

2022年，金龍電機(jī)還曾獲國家特種機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)秀方案獎；2024年在第136屆廣交會上，公司也曾展出應(yīng)用于工業(yè)及特種機(jī)器人和智能裝備的永磁伺服電機(jī)及驅(qū)動控制系統(tǒng)。

這足以說明，過去10年金龍電機(jī)在機(jī)器人電機(jī)技術(shù)儲備方面并非空白，但其機(jī)器人領(lǐng)域的商業(yè)化落地卻始終停留在“熱身”階段。

在2026年的赴港IPO招股書中，公司電機(jī)產(chǎn)品的五大應(yīng)用領(lǐng)域中，機(jī)器人并未在列，側(cè)面印證該業(yè)務(wù)尚未成為核心收入來源。

反觀2016年曾被金龍電機(jī)列為同行業(yè)可比公司的臥龍電氣（現(xiàn)名為臥龍電驅(qū)），在2025年的財報中已將“機(jī)器人組件及系統(tǒng)應(yīng)用”單列為營收項(xiàng)目之一，相關(guān)收入達(dá)到了5.16億元，同比增長14.13%。

（圖 / 臥龍電驅(qū)2025年財報）

而金龍電機(jī)在最新的招股書中僅披露，2026年5月公司與浙江一家泵企、安徽一家電動車企簽訂兩項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，開始在機(jī)器人機(jī)械領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，在2026年8月至2028年7月期間供應(yīng)工業(yè)雙臂機(jī)器人及關(guān)節(jié)模組，此時距離金龍電機(jī)首次布局機(jī)器人賽道已過去十年時間。

只是，即便這兩份協(xié)議如期執(zhí)行，能否成為金龍電機(jī)撬動機(jī)器人市場的支點(diǎn)？

工業(yè)雙臂機(jī)器人和關(guān)節(jié)模組是技術(shù)門檻極高的細(xì)分領(lǐng)域，競爭對手包括匯川技術(shù)、埃斯頓、禾川科技等已經(jīng)深耕多年的國產(chǎn)龍頭。作為后來者，金龍電機(jī)想要闖入這一賽道勢必會面臨激烈競爭。

作為一名“起個大早，趕了晚集”的選手，金龍電機(jī)此次IPO也計劃將所募資金的35%——3730萬港元（約人民幣3370萬元）用于將產(chǎn)品擴(kuò)展至智能及機(jī)器人制造應(yīng)用領(lǐng)域，其中1410萬港元用于建立研發(fā)團(tuán)隊，研發(fā)工業(yè)雙臂機(jī)器人及關(guān)節(jié)模組；2320萬港元用于采購制造設(shè)備。

然而，技術(shù)儲備與商業(yè)變現(xiàn)之間，還隔著市場渠道、客戶驗(yàn)證和批量交付能力的重重關(guān)山。金龍電機(jī)十年間始終未能跨越這道鴻溝，直到遞表港交所前夕才拋出兩份機(jī)器人領(lǐng)域的合作協(xié)議，難免讓外界質(zhì)疑其究竟是戰(zhàn)略覺醒，還是為撐起估值而做的“IPO突擊”。

對于金龍電機(jī)而言，當(dāng)前挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，機(jī)遇在于其所處行業(yè)高景氣、市場空間巨大；挑戰(zhàn)在于其家族治理隱患、業(yè)績增長乏力、機(jī)器人業(yè)務(wù)能否大規(guī)模商業(yè)化落地。

74歲的葉錦武帶領(lǐng)金龍電機(jī)第四次沖刺IPO，能否叩開港交所的大門，關(guān)鍵在于其能否以治理革新承接行業(yè)風(fēng)口，將技術(shù)儲備兌現(xiàn)為真實(shí)的業(yè)績增長。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。