零現金“拿下”成都明宇，新希望四年兩輪收購落地

5月29日，新希望服務（03658.HK）刊發了一則補充公告，意味著劉永好家族旗下港股上市物企對成都明宇環球商業管理有限公司（下稱“明宇環球商業”）的收購流程補完，持股比例從51%提升至96.5%，徹底控制了這家四川本土商管企業。

此前，新希望服務于4月16日發布收購公告，其間接全資附屬公司新希望物業服務集團有限公司與賣方達成協議，以總對價人民幣7484.78萬元收購明宇環球商業45.5%股權。股權的評估價值約7636萬元，相當于打了九八折。

在物管行業普遍收緊并購的當下，這筆“債務抵償式收購”卻一分現金沒花，全部用賣方關聯方長期占用的資金一比一抵銷。物業界的“川軍”代表新希望，就這樣不聲不響地完成了這次關鍵交易。

這是新希望服務第二次收購明宇系商管資產。

2022年4月，新希望服務以1.8億元收購明宇環球商業51%股權，開啟了該公司上市近一年后的首次對外并購。

當時明宇環球商業在管項目39個，在管面積343萬平方米，定位為“西南地區高端商業物業管理服務商”。

Δ圖據中國經濟網

2022年度中期業績說明會上，管理層曾明確表示：“未來兩到三年可能不會考慮全面收購明宇商服。”其核心考慮是希望保留原股東在區域影響力和酒店管理等業務上的優勢，優先推進雙方融合。

這一表態在此后三年中得到印證。除2023年11月以823.4萬元對價收購成都錦官新城物管80%股權外，新希望服務未再傳出其他收并購動作，與明宇商服保持著一定距離。

轉折出現在不到一年前（2025年7月），新希望服務剛宣布砍掉八成并購預算，將原計劃用于收并購的4.35億港元上市募資大幅壓縮至6075萬港元，今年卻轉頭就把關聯資產“收入囊中”，該省省該花花還是分的很清的。

Δ圖據新希望服務公告

明宇環球商業背后是四川百強民營企業明宇實業集團。集團始創于1996年，專注深耕酒店產業，管理資產規模逾1000億元，是四川天府銀行的最大創始股東之一，明宇集團創始人張建明被譽為四川民營酒店“一哥”。

從定價來看，7484.78萬元的交易對價比評估價讓了約152萬元；但標的公司2025年稅后凈利潤3867.8萬元，同比下降約27%，很難說新希望是賺是賠。

Δ圖據明宇環球商業管理有限公司官網

但本次收購的重點不在價格：以“抵銷債務”方式支付，意味著新希望服務未動用一分錢現金。

所謂“抵銷債務”，簡單說就是：賣方同意把自己關聯方欠下的7484.78萬元債務一筆勾銷，以此沖抵買方應付的收購款。

交易實質是用股權置換的方式，將賬面上長期掛著的往來款項一次性結清。目標公司甩掉了歷史包袱，賣方則通過讓渡股權完成了債務清償。

公告中，新希望服務董事會明確將“清理賣方及其關聯方長期占用目標公司資金之歷史遺留問題”列為定價考量因素之一，并強調該次交易“非純粹之市場化股權交易”。

Δ圖據新希望服務公告

回顧2022年首次收購時的財務數據，來自關聯公司的應收款項同比暴增114.07%至1.06億元。

新希望服務在業績會上透露，整個應收賬款中，7500萬元為并購明宇商服所帶來。四年間，這筆欠款始終掛在賬上，成為明宇商服的資金占用包袱。

那么，這筆零現金的收購給新希望服務帶來了什么？

如今明宇環球商業凈利潤此前歸小股東的45.5%，現在幾乎全部并表至上市公司。以2025年度稅后凈利3867.8萬元簡單匡算，此次增持每年能為新希望服務股東多輸送約1760萬元的凈利潤，對于一家當前總市值約16.3億港元的物企來說相當可觀了。

從估值角度看，按7484.78萬元收購45.5%股權計算，明宇環球商業100%股權的交易估值約為1.645億元。對比2022年1.8億元收購51%股權所對應的約3.53億元估值，四年間絕對估值縮水了1.89億元，降幅達53.5%。

從市盈率來看，以明宇環球商業2025年未經審計的除稅后凈利潤3867.8萬元計算，本次交易對應市盈率僅約4.25倍；而2022年首次收購時，按當時的盈利水平估算，市盈率約為9.88倍，四年來折讓超過57%。

估值大幅回調既有行業層面的系統性因素，也與交易的特殊性質相關——較低的股權對價不僅是為了退出，更是為了了結債務。

Δ圖據新希望服務官網

事實上，新希望服務在并購策略上向來持謹慎態度，這家公司在過去五年間只完成了兩宗公開披露的收購：2022年以1.8億元收購明宇環球商業51%股權，2023年以823.4萬元收購成都錦官新城物業管理80%股權，總收購金額約1.88億元。兩筆交易都在成都。

2025年全年，新希望服務實現營業收入15.4億元，同比增長4.0%，但股東應占溢利為2.16億元，同比下滑4.7%。西南區域貢獻了在管面積的50.4%、物業管理收入的46.7%，是公司核心腹地。

Δ圖據新希望服務2025財報

對比 2022 年首輪入股，在新希望服務收縮大額并購預算、逐步脫離地產母公司反哺的轉型節點，這筆“零現金收購”表面上看是一次內部股權歸集，實則是物管行業進入“存量搏殺”時代的一個縮影。

丨來源：全搜索觀察綜合報道丨

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