估值逼近快手，可靈分拆是一步好棋嗎？

來源|Tech星球

文| 翟元元

可靈被爆“分拆、獨立融資上市”消息半個月之后，快手發(fā)布了2026年第一季度財報，可靈成此次財報最大亮點。

5月27日晚間業(yè)績電話會上，快手董事長、CEO程一笑介紹，2026年第一季度，可靈AI營業(yè)收入超過6.5億元，同比增長超300%；2026年3月，可靈AI的年化收入運行率ARR近5億美元。而在去年3月，可靈ARR為1億美元，一年內(nèi)增長4倍。

不過，快手業(yè)績電話會上并未披露可靈融資的相關(guān)進展。

半個月前，晚點LatePost報道，快手計劃分拆旗下視頻生成大模型業(yè)務(wù)可靈AI，以200億美元估值啟動Pre-IPO融資，融資規(guī)模約20億美元，騰訊為潛在投資方之一。第二天快手發(fā)布公告稱，董事會正在評估重組可靈AI相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的方案，只是“方案仍處于初步階段，尚未簽署最終協(xié)議”。

快手分拆可靈AI是好事，業(yè)內(nèi)對此幾乎可以形成共識。只是外界另一個關(guān)注點在于，可靈AI的200億美元估值，是否被高估還是低估了？

200億美元估值爭議：高還是低？

可靈估值與快手整個集團體量相當，估值邏輯因而被廣泛關(guān)注。

根據(jù)快手最新財報，2026年第一季度，快手營收為337.16億元，日活達到4.13億、月活增長至7.72億。但市值層面，與一個1200萬月活的子業(yè)務(wù)相比，快手并沒有高出太多。

與半月前相比，快手市值甚至縮水近40億美元。截至發(fā)稿，快手市值為1940.5億港元（約為249億美元）。剝離可靈200億美元估值業(yè)務(wù)，快手價值或大打折扣。

留在快手集團內(nèi)部顯然會影響可靈估值以及發(fā)展。可靈分拆，獨立融資上市，于業(yè)務(wù)而言當然是好事。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資深分析師白露向Tech星球表示，可靈分拆有利于獨立激勵團隊，且AI業(yè)務(wù)增速與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)差異巨大，獨立上市能更好地體現(xiàn)其市場價值，避免在上市公司體內(nèi)受到利潤考核的掣肘。

據(jù)了解，投資方層面，可靈目前正在與行業(yè)頭部公司及大型美元基金（如KKR、騰訊等）進行接觸，但具體參與方及估值評價尚不明確。

互聯(lián)網(wǎng)投資人莊明浩表示，可靈估值是否過高關(guān)鍵看跟誰比，和智譜、minimax相比，誰都是便宜的。截至發(fā)稿，智譜市值高達6750億港元，超出市值403億美元（3143億港元）的京東的兩倍之多，也遠超美團及百度市值，“PixVerse都過百億了，收入大N倍的可靈200億美元估值高嗎？”

莊明浩認為，這是一個梯云縱的故事，只要底不破。但現(xiàn)在很微妙，6至7月基石解禁，明年1月全流通，還有6月智譜、Minimax入通，這些都是重要負buff。但業(yè)界共識的正buff也非常強，所以還會繼續(xù)拉扯。

值得一提的是，市場對于可靈遠期AR估值方法存在一定的質(zhì)疑。分析師白露表示，市場傳聞的200億美元估值是基于可靈明年Q1 ARR（年度經(jīng)常性收入）目標13億美元推算得出，但當前多數(shù)海外AI公司（如文生視頻公司）通常采用當期ARR進行估值（約20倍PS），采用遠期ARR估值的方法在行業(yè)內(nèi)存在一定爭議。

因為業(yè)績目標有可能達不成，增長充滿了不確定性。“可靈是否能在明年達到20億美金的ARR或者說年底能不能達到10億美金ARR，這個可能會有一些爭議”，白露表示。

此前快手業(yè)績會給出的可靈一年收入指引約為20億元（去年是10億）。按此指引測算，今年年底可靈ARR大概在6-7億美金。10億美元的市場預(yù)期遠高于公司官方指引，引發(fā)市場對增量來源的質(zhì)疑。

快手可靈與字節(jié)Seedance狹路相逢

可靈市場估值與其增長潛力息息相關(guān)。

程一笑在5月27日的業(yè)績電話會上表示，可靈營業(yè)收入高速增長源于B端企業(yè)客戶API調(diào)用收入和P端付費會員訂閱收入的雙輪驅(qū)動，且無論是用戶數(shù)，還是月均付費金額均實現(xiàn)高速增長。應(yīng)用場景方面，可靈主要覆蓋廣告營銷、影視短劇和游戲等專業(yè)創(chuàng)作場景。

AI短劇是一個重要的應(yīng)用場景。可靈業(yè)績增長受益于AI短劇崛起。AI技術(shù)使得短劇行業(yè)供給增長了數(shù)十倍，而反過來，AI漫劇制作、投流消耗又讓技術(shù)平臺獲得數(shù)百部增長。2026年第一季度，快手AI漫劇營銷消耗同比增長超100倍，環(huán)比增長超150%；截至3月底，快手平臺上的AI漫劇單日線上營銷消耗峰值已突破2000萬元。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)預(yù)測，2026年國內(nèi)漫劇市場規(guī)模有望突破300億元，2030年超過850億元。每一部漫劇制作使用到AI工具，都讓可靈、字節(jié)旗下的Seedance們跟著一起身價大漲。

只是隱憂在于，與Seedance相比，可靈面臨著嚴峻的市場競爭。市場份額被蠶食的很嚴重。知情人士透露，據(jù)第三方統(tǒng)計，Seedance目前占據(jù)約80%的市場份額，可靈約為10%左右。盡管Seedance價格略高（約1元/秒），但其“抽卡”成功率高、效果穩(wěn)定，深受專業(yè)制作方青睞。

議價權(quán)與溢價權(quán)某種程度上反映了市場競爭激烈程度。

可靈價格通過代理商或工具接入后，實際落地價格約為0.1-0.2元/秒，遠低于Seedance。一位可靈代理商向Tech星球透露，通過官網(wǎng)渠道調(diào)用可靈API需要充值6萬元，只打8折，然而通過服務(wù)商渠道調(diào)用可靈API，則最低可以享受6.5折-7折優(yōu)惠。

Seedance2.0落地價格則在0.4-0.5元/秒，且成為Seedance2.0代理商存在一定消耗門檻。一位Seedance2.0代理商透露，與Seedance2.0簽署年度框架協(xié)議具有一定門檻，協(xié)議中包含保底消耗條款，即需保證達到約定的月度消耗金額。此外，官方設(shè)定了價格底線，嚴禁對外銷售價格低于1元/秒。

可靈在B端優(yōu)勢逐漸被反超。一位知情人士向Tech星球表示，Seedance通過火山引擎推行大客戶戰(zhàn)略，要求API接入需簽署200萬以上的年框協(xié)議。

字節(jié)正在發(fā)力B端大客戶，目標500個千萬級代理商。上述代理商透露，Seedance2.0目前簽約的千萬級年框SVIP客戶約200余家，市場傳言其目標簽約量為500家。

當然，可靈的競爭對手不止包括Seedance2.0，還有阿里快樂馬（HappyHorse）等其他玩家。

眼下，可靈需繼續(xù)加強其海外優(yōu)勢。分析師白露表示，字節(jié)跳動在IP源頭（番茄小說）、模型工具（Seedance、小云雀、即夢），以及流量分發(fā)（抖音、西瓜視頻）上形成了完整的閉環(huán)生態(tài)，協(xié)同效應(yīng)顯著。可靈商務(wù)對接上相對保守，但在專業(yè)級近景拍攝和特定場景下有較好表現(xiàn)，且其流量平臺（快手）在海外市場具備一定的分發(fā)優(yōu)勢，可靈70%收入來源于海外。

“現(xiàn)在還不到談?wù)摻K局的時候，市場第5678名都能拿到大錢，第二名為什么不能？”莊明浩分析道。