保費(fèi)增長(zhǎng)下存“暗礁”，小康人壽靠投資獨(dú)舞能走多遠(yuǎn)？

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|李平

從長(zhǎng)期虧損的中外合資險(xiǎn)企，到集結(jié)鴻商集團(tuán)、寧德時(shí)代、青山控股等產(chǎn)業(yè)資本的新銳壽險(xiǎn)公司，小康人壽（前身為中法人壽）用五年時(shí)間完成了資本重塑與品牌煥新。

2025年是其完成更名、增資后的關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)年，公司保費(fèi)收入同比大增60.64%、繼2024年扭虧為盈后，再次實(shí)現(xiàn)盈利，核心與綜合償付能力充足率均超260%，財(cái)務(wù)基本面開始企穩(wěn)。

但保費(fèi)大幅增長(zhǎng)之下，凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)下滑14%、業(yè)務(wù)區(qū)域受限、渠道高度集中、消保風(fēng)控、股東產(chǎn)業(yè)協(xié)同空白等問題愈發(fā)突出。

在人身險(xiǎn)行業(yè)向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、資負(fù)聯(lián)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，這家背靠新能源與實(shí)業(yè)巨頭的險(xiǎn)企，正面臨“資本充裕、增長(zhǎng)乏力”的尷尬困局。

01

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡

投資成為盈利驅(qū)動(dòng)力

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡是小康人壽最直接的經(jīng)營(yíng)短板，存在著產(chǎn)品同質(zhì)化、渠道依賴化、盈利投資化三大問題，抗市場(chǎng)沖擊能力薄弱。

公司主推儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，保障型業(yè)務(wù)近乎邊緣化。2025 年原保險(xiǎn)保費(fèi)收入前五款產(chǎn)品均為分紅兩全險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、養(yǎng)老年金險(xiǎn)，清一色偏向理財(cái)儲(chǔ)蓄屬性，健康險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)保費(fèi)占比微乎其微。

這種產(chǎn)品布局完全迎合銀行理財(cái)客戶需求，卻忽視大眾健康、重疾、意外等核心保障需求，陷入行業(yè)同質(zhì)化內(nèi)卷，缺乏差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，同時(shí)部分產(chǎn)品存在一定的退保風(fēng)險(xiǎn)。

2026年一季度償付能力報(bào)告顯示，小康悠享人生終身壽險(xiǎn)退保率高達(dá)7.16%，說明公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)與客戶實(shí)際需求匹配度不足。

銷售渠道上，呈現(xiàn)高度集中、結(jié)構(gòu)失衡的特征。公司保費(fèi)主要依賴銀行郵政代理、保險(xiǎn)專業(yè)代理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)三大渠道，前五大保費(fèi)產(chǎn)品中，銀保渠道占比超70%，經(jīng)代渠道占比超25%，個(gè)險(xiǎn)代理人僅有62人，渠道幾乎空白。

過度依賴銀保與經(jīng)代，導(dǎo)致公司渠道議價(jià)能力弱、手續(xù)費(fèi)成本高、客戶粘性低；同時(shí)，監(jiān)管“報(bào)行合一”政策持續(xù)收緊，銀保渠道費(fèi)用管控趨嚴(yán)，公司渠道成本管控壓力持續(xù)加大。

2025年公司手續(xù)費(fèi)及傭金支出5899萬元，同比增長(zhǎng)39.2%，渠道成本侵蝕利潤(rùn)的問題仍然存在。

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)質(zhì)量同樣堪憂。2026 年一季度公司新業(yè)務(wù)價(jià)值僅710萬元，新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率僅3.92%，遠(yuǎn)低于中小壽險(xiǎn)行業(yè)均值，業(yè)務(wù)擴(kuò)張只重規(guī)模不重價(jià)值。

最嚴(yán)重的是盈利模式單一，公司基本依靠投資收益支撐整體盈利。

2025 年公司營(yíng)業(yè)總收入22.34億元，其中投資收益高達(dá)12.23億元，占比超54%。投資收益率達(dá)到8.17%，在非上市壽險(xiǎn)公司中高居第二名，這說明其凈利潤(rùn)幾乎完全由投資收益驅(qū)動(dòng)，保費(fèi)的貢獻(xiàn)微乎其微。

在資本市場(chǎng)利率波動(dòng)、權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格震蕩的背景下，這種盈利模式穩(wěn)定性極差，一旦投資收益率下滑，公司凈利潤(rùn)將直接承壓。

02

償付能力逐漸下滑

風(fēng)控消保存在短板

2025年末，公司核心、綜合償付能力充足率分別為267.47%、267.81%，到2026年一季度，兩大指標(biāo)雙雙降至265.41%、265.87%，償付能力呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

背后核心原因是最低資本持續(xù)攀升，一季度最低資本環(huán)比增長(zhǎng)5.35%，主要源于公司增配權(quán)益類、債券類資產(chǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本消耗大幅增加。

雖然目前償付能力仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線，但下行趨勢(shì)明顯，隨著業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張、資產(chǎn)配置調(diào)整，未來資本消耗將進(jìn)一步加大，長(zhǎng)期償付壓力不容忽視。

同時(shí)，保險(xiǎn)負(fù)債端壓力也在同步攀升。2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金合計(jì)70.16億元，較2024年大幅增長(zhǎng)27%；其中長(zhǎng)期健康險(xiǎn)準(zhǔn)備金從0.89億元飆升至近2億元，增幅高達(dá)125%。

準(zhǔn)備金大幅增長(zhǎng)源于新業(yè)務(wù)擴(kuò)張，但負(fù)債快速擴(kuò)張需要與資產(chǎn)收益相匹配，在市場(chǎng)利率波動(dòng)下行的環(huán)境下，利差損風(fēng)險(xiǎn)逐步累積，資產(chǎn)負(fù)債管理面臨一定的挑戰(zhàn)。

另外，在風(fēng)控管理上，盡管公司已搭建風(fēng)險(xiǎn)管理三道防線，修訂多項(xiàng)風(fēng)控制度，但整體風(fēng)控體系與處置能力仍有待于進(jìn)一步提升。財(cái)報(bào)顯示，2021年至2023年，小康人壽連續(xù)三年風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C類，處于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注區(qū)間，在人身險(xiǎn)公司中屬于墊底水平。

而在2024年公司扭虧為盈后，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)一度回升至BBB級(jí)，2025年進(jìn)一步改善至BB級(jí)。評(píng)級(jí)回升本質(zhì)上反映出公司的經(jīng)營(yíng)基本面有所修復(fù)，但BB級(jí)在行業(yè)分類中仍處于中等偏低的位置。

更何況，管理層缺位、保費(fèi)規(guī)模微小的核心問題并未根本改變，一旦資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，評(píng)級(jí)再度滑坡并非不可能。

消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)也存在明顯短板。2024 年公司消保監(jiān)管評(píng)級(jí)僅為二級(jí)C級(jí)，雖完成15項(xiàng)存量問題整改，但底層機(jī)制仍不完善。

2025年公司收到的監(jiān)管轉(zhuǎn)辦投訴件21件，自行接受到的投訴案件為103件，投訴量雖同比下降，但投訴均集中在銷售環(huán)節(jié)，這意味著經(jīng)代渠道的銷售亂象仍然存在。

03

股權(quán)治理架構(gòu)先天失衡

市場(chǎng)布局嚴(yán)重滯后

股權(quán)結(jié)構(gòu)是壽險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基石，而小康人壽的股權(quán)布局從根源上就存在治理隱患。

2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司注冊(cè)資本穩(wěn)固在30億元，鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)持股33%為第一大股東，寧德時(shí)代、青山控股各持股30%，貴州貴星汽車持股7%（全部股權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給西藏駿杰投資有限公司）。

四大股東分屬礦業(yè)、新能源、鋼鐵、投資管理不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)偏好差異顯著，且股東之間無任何關(guān)聯(lián)關(guān)系，難以形成協(xié)同治理合力。

股權(quán)高度集中卻無實(shí)際控制人的格局，極易出現(xiàn)股東會(huì)決策分歧、戰(zhàn)略規(guī)劃難以統(tǒng)一的問題，而且，公司架構(gòu)雖看似完備，卻存在穩(wěn)定性不足、履職效能偏弱的問題。

截至2025年末，董事會(huì)設(shè)8名董事，含3名獨(dú)立董事；監(jiān)事會(huì)設(shè)3名監(jiān)事，高管團(tuán)隊(duì)僅有4人，且最重要的公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理長(zhǎng)期空缺。

重要的是，公司經(jīng)營(yíng)布局極度保守，全國(guó)化發(fā)展陷入停滯。

截至2025年末，僅設(shè)立北京、湖南兩家省級(jí)分公司，經(jīng)營(yíng)區(qū)域僅限上海市及已設(shè)分支機(jī)構(gòu)屬地，沒有進(jìn)行全國(guó)性網(wǎng)點(diǎn)布局。

對(duì)比行業(yè)內(nèi)同體量險(xiǎn)企，多數(shù)已完成華東、華南、華北核心區(qū)域布局，而小康人壽區(qū)域覆蓋嚴(yán)重不足，直接限制保費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張。

2025年公司保費(fèi)僅9.96億元，在人身險(xiǎn)行業(yè)排名靠后，區(qū)域限制是核心原因之一。

狹窄的經(jīng)營(yíng)版圖不僅限制業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，也導(dǎo)致區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)集中，無法通過多區(qū)域經(jīng)營(yíng)分散市場(chǎng)與政策風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于小康人壽而言， 人身險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，早已從“資本比拼”轉(zhuǎn)向“能力比拼”，只有實(shí)現(xiàn)資負(fù)聯(lián)動(dòng)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、價(jià)值成長(zhǎng)，才能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟。

小康人壽能否打破“投資獨(dú)舞”的困局，從“新銳險(xiǎn)企”成長(zhǎng)為“優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企”，考驗(yàn)著管理層的戰(zhàn)略眼光與執(zhí)行能力。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

|留言轉(zhuǎn)載

|線索爆料

吳經(jīng)理-同微信