重慶
文/金立成
筆者關(guān)注到，本周末券商板塊又有大動作了，上海系券商東方證券擬把非上市券商上海證券納入囊中，進(jìn)一步完善券商板塊的供給側(cè)改革，這事到底會對上市公司東方證券和國泰海通會有哪些影響呢？
在分析之前，先一起看一下上海證券的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)上海證券的大股東之一國泰海通披露的信息來看，2025年上海證券的總資產(chǎn)為957.68億，凈資產(chǎn)為198.05億，營業(yè)收入為34.25億，凈利潤為13.24億。
上海證券的股東結(jié)構(gòu)如下：百聯(lián)集團(tuán)持股50%，國泰海通持股24.99%，上海上國持股16.33%；上海國際持股7.67%；上海城投持股1%。
根據(jù)《意向協(xié)議》，東方證券擬通過發(fā)行 A 股股份的方式購買百聯(lián)集團(tuán)持有的上海證券 50.0000%股權(quán)、上海國際集團(tuán)投資持有的上海證券 16.3333%股權(quán)、上海國際集團(tuán)持有的上海證券 7.6767%股權(quán)、上海城投集團(tuán)持有的上海證券 1.0000%股權(quán)；擬通過發(fā)行 A 股股份的方式購買國泰海通持有的上海證券 18.7400%股權(quán)，通過支付現(xiàn)金的方式購買國泰海通持有的上海證券 6.2500%股權(quán)。
（1）對東方證券來說，上海證券雖然不是上市公司，但其總資產(chǎn)高達(dá)957.68億，距離千億規(guī)模資產(chǎn)的券商僅有一步之遙，體量并不算太小。東方證券吃掉上海證券后，肯定會進(jìn)一步增大其資產(chǎn)實(shí)力與凈利潤規(guī)模，對東方證券來說是好事，2026年東方證券的業(yè)績增速大概率會提升不少。
（2）對上市公司國泰海通來說，迎來了一次股權(quán)投資變現(xiàn)的機(jī)會，當(dāng)初國泰海通入股上海證券的持倉成本為35.71億元，本次交易有望給國泰海通帶來一定的財(cái)務(wù)回報(bào)。
這整體對國泰海通是偏利好的，本次收購后，國泰海通將會持有少部分東方證券的股權(quán)，并能拿到一部分現(xiàn)金。而且這筆投資的退出，也是在處理歷史遺留問題，符合監(jiān)管的“一參一控”的要求，更加合規(guī)。
后續(xù)投資者關(guān)鍵要看這次東方證券以什么樣的價(jià)格吸收合并上海證券了，但從理論上講，上海證券肯定也是不會被賤賣的，按照1.5-2倍PB來估值收購都是公允合理的，也就是說，收購價(jià)大概297.075-396.1億元之間。
筆者為什么會這么評估呢？之前國聯(lián)證券收購非上市券商民生證券就是按照1.86PB來收購的，在一級市場券商的并購PB估值大概就是在1.5-2PB之間，這是相對合理的估值。
國泰海通理論上應(yīng)該可以獲得一筆相對可觀的投資收益，可以適當(dāng)增厚2026年的經(jīng)營業(yè)績。
總體來說，券商板塊的合并重組大潮還在路上，后面券商板塊里的上市公司還會有更多的動作出現(xiàn)，雖然當(dāng)前券商板塊不受市場的待見，但隨著經(jīng)營業(yè)績的逐步提升，價(jià)值回歸還是能夠看到的，投資者保持適度的耐心即可。
（以上分析僅代表“立成說投資”的獨(dú)家觀點(diǎn)，不作為專業(yè)投資建議！）
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