凈利潤全部分掉背后，美的集團(tuán)的底氣與隱憂

導(dǎo)語：如果美的集團(tuán)未來無法通過真實的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，來扭轉(zhuǎn)2025年第四季度業(yè)績下滑的局面，那么只是憑借慷慨分紅將難以再贏得投資者的信心。

李平/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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經(jīng)營業(yè)績與分紅“齊飛”

最近，一份亮眼的年報業(yè)績以及大超預(yù)期的分紅方案，讓美的集團(tuán)成為二級市場投資者關(guān)注的焦點。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，美的集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)總收入4585億元，同比增長12.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤439.5億元，同比上升14%，營收、凈利潤均創(chuàng)出歷史新高。

分業(yè)務(wù)來看，美的集團(tuán)五大業(yè)務(wù)板塊全部實現(xiàn)正增長。其中，智能家居板塊實現(xiàn)營收2999.3億元，同比增長11.3%；樓宇科技、機器人與自動化、工業(yè)技術(shù)實現(xiàn)營收分別為358億元、310億元、272億元，同比增速分別為25.7%、8%和10.2%。此外，包括智慧物流（如安得智聯(lián)）、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)、無人零售解決方案等在內(nèi)的其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收287.2億元，同比增長26.9%。

分區(qū)域來看，海外市場已經(jīng)成為驅(qū)動美的集團(tuán)營收高增長的重要驅(qū)動力。2025年全年，美的集團(tuán)來自海外收入達(dá)到1959億元，同比增長16%，海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到42.93%，再創(chuàng)歷史新高。

據(jù)年報披露，美的集團(tuán)海外自有品牌電商業(yè)務(wù)連續(xù)兩年高速增長，2025年全年同比提升35%以上，并在英國、法國、意大利、韓國、巴西、阿根廷等多個國家的電商收入增速超過50%。

除了靚麗的業(yè)績表現(xiàn)之外，美的集團(tuán)的分紅政策更加讓人矚目。據(jù)年報披露，2025年，美的集團(tuán)擬每10股分紅43元（含稅）（其中中期每10股已分紅5元（含稅），年末擬每10股分紅38元（含稅）），全年分紅總額達(dá)到324億元。

此外，2025年內(nèi)，美的集團(tuán)累計回購金額116億元。根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，公司年度已實施的股份回購金額視同現(xiàn)金分紅。由此計算，美的集團(tuán)2025年度合計分紅金額高達(dá)440億元，這個數(shù)字基本上與美的集團(tuán)2025年度凈利潤（439.5億元）基本相當(dāng)，分紅率高達(dá)100%。

除了經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定增長之外，強勁的現(xiàn)金流表現(xiàn)也是美的集團(tuán)敢于將全部利潤進(jìn)行分紅的底氣所在。2025年全年，美的集團(tuán)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入金額達(dá)到533億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額133.90億元，同比增長380.80%。

經(jīng)營業(yè)績的連創(chuàng)新高疊加高分紅政策，帶動了美的集團(tuán)A股和H股的聯(lián)袂大漲。截至最近一個交易日收盤，美的集團(tuán)A股最新市值為5787.61億，股息回報率超過7.5%，當(dāng)前估值水平仍具有一定吸引力。

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基本盤穩(wěn)健隱憂尚存

2021年開始，美的集團(tuán)將主營業(yè)務(wù)重新劃分為智能家居事業(yè)群、工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機器人與自動化事業(yè)部及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)板塊。其中，智能家居事業(yè)群整合了集團(tuán)所有面向消費者業(yè)務(wù)（To C業(yè)務(wù)），產(chǎn)品線包括家用空調(diào)、冰箱、洗衣機等白電產(chǎn)品，還包括廚衛(wèi)大電（包括洗碗機、嵌入式微蒸烤、吸油煙機、煤氣灶等）、小家電及清潔電器。2025年全年，智能家居在美的集團(tuán)的營收占比為65.71%，屬于美的的基本盤業(yè)務(wù)。

作為產(chǎn)品多元化最為成功的家電巨頭，美的集團(tuán)在家電品類擴張上推行“數(shù)一數(shù)二”原則，一旦相關(guān)品類進(jìn)入領(lǐng)域未能進(jìn)入行業(yè)前兩名便會果斷退出。在此之前，包括電動剃須刀、太陽能熱水器、浴霸等產(chǎn)品已經(jīng)被美的自己主動砍掉。

近幾年，美的集團(tuán)又開始推行“數(shù)一”戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年，美的家用空調(diào)壓縮機、家用空調(diào)電機、洗衣機電機的全球市場銷量份額均穩(wěn)居行業(yè)第一，冰箱壓縮機的全球市場銷量份額亦位居行業(yè)前列。

根據(jù)歐睿（Euromonitor）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按2025年各品牌全球智能家電銷售量（自有品牌制造商）計，美的智能家電銷量位居全球第一，全球范圍內(nèi)已實現(xiàn)超過1.4億智能家電聯(lián)網(wǎng)，超過1.5億智能用戶接入。2025年，美的系產(chǎn)品在包括京東、天貓、抖音、拼多多等國內(nèi)主流線上平臺的家電銷售額繼續(xù)位居行業(yè)第一；美的系產(chǎn)品在KA、經(jīng)銷商、電商下沉等國內(nèi)主要線下渠道的家電銷售額亦位列行業(yè)第一。

但需要注意的是，隨著國補政策的退出、國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷以及小米集團(tuán)等競爭對手的強勢崛起，美的集團(tuán)傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)的天花板壓力始終存在。首先，從市場大環(huán)境來看，2024年以來的國補政策促進(jìn)了部分消費需求的提前釋放，并一度推動家電市場回暖。但隨著2025年下半年國補退潮，家電行業(yè)隨之轉(zhuǎn)冷，這也導(dǎo)致2025年國內(nèi)家電市場呈現(xiàn)出前高后低的趨勢。

奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)家電（不含3C）零售市場規(guī)模達(dá)到8931億元，同比下滑4.3%。其中，2025年下半年，國內(nèi)家電行業(yè)零售額為4214億元，同比降幅達(dá)到16%。分品類來看，國內(nèi)空調(diào)、洗衣機、干洗機、冰箱、廚衛(wèi)大電等各品類市場均出現(xiàn)負(fù)增長，唯有小家電和清潔電器實現(xiàn)了同比正增長。

在此背景下，家電類上市公司2025年下半年經(jīng)營業(yè)績普遍承壓。海爾智家此前公布的年報數(shù)據(jù)顯示，2025年下半年，海爾智家國內(nèi)收入出現(xiàn)了2.7%的同比下滑。受此影響，海爾智家2025年第四季度凈利潤降幅高達(dá)40%。財報公布次日，海爾智家股價一度大跌近7%。

2025年全年，美的集團(tuán)智能家居營收同比增長11.3%。對比看，2025年上半年該業(yè)務(wù)營收增速為13.31%。由此計算，美的智能家居板塊2025年下半年營收增速約為10%左右。交銀國際則在最新研報中預(yù)測，去年四季度美的國內(nèi)智能家居業(yè)務(wù)預(yù)計為個位數(shù)增長。由以上數(shù)據(jù)不難看出，美的傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)的季度別增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的放緩。

除了終端需求的低迷之外，美的、格力等傳統(tǒng)家電巨頭愈發(fā)面臨到來自小米集團(tuán)的強勁挑戰(zhàn)。2025年6月，小米在空調(diào)市場的線上零售份額首次超越格力，引發(fā)了市場的熱議。對此，美的集團(tuán)董事長兼總裁方洪波曾在2024年度股東大會上公開表示，美的內(nèi)部已經(jīng)做了三份研究小米的報告，“戰(zhàn)術(shù)上重視小米，但戰(zhàn)略上并不害怕小米進(jìn)來?！?/p>

事實上，受國內(nèi)家電需求下滑影響，美的集團(tuán)季度別增速也出現(xiàn)了明顯的放緩。數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，美的集團(tuán)實現(xiàn)營收937.86億元，同比增長5.69%，營收增速創(chuàng)下自2023年以來最低紀(jì)錄。同期，美的集團(tuán)實現(xiàn)扣非凈利潤為41.27億元，同比降幅為23.07%，這也是美的集團(tuán)扣非凈利潤近五年來最大單季度降幅。有分析認(rèn)為，美的集團(tuán)此次慷慨分紅，很大一部分考慮也是為了對沖此第四季度凈利潤大降而造成的對其股價的潛在沖擊。

從資本市場表現(xiàn)來看，美的集團(tuán)股價確實沒有因為第四季度扣非凈利潤的大幅下滑而下跌。這其中，除了公司大比例分紅方案的出臺之外，美的集團(tuán)To B業(yè)務(wù)的崛起也是支撐公司股價走強的一個重要原因。

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To B業(yè)務(wù)落地突圍

受家電主業(yè)增速放緩影響，近年來美的集團(tuán)不但加大對于To B業(yè)務(wù)的投資力度。公開資料顯示，自2012年以來，美的集團(tuán)進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)并購，先后切入智慧家庭、智能機器人制造、家用醫(yī)療器械等領(lǐng)域。2016年，美的集團(tuán)宣布將巨資收購德國機器人公司庫卡，To B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入加速期。

2020年，美的集團(tuán)將To B業(yè)務(wù)提升至戰(zhàn)略高度，明確將工業(yè)技術(shù)、樓宇科技、機器人與自動化等作為重點發(fā)展方向，標(biāo)志著公司從單一的To C業(yè)務(wù)向To C與To B并重的轉(zhuǎn)變。2021年，美的集團(tuán)首次在年報中提出“面向To B轉(zhuǎn)型實現(xiàn)增量創(chuàng)造，堅定點燃第二引擎”的戰(zhàn)略決心，將To B業(yè)務(wù)定位為與智能家居并駕齊驅(qū)的增長動力。

從營收構(gòu)成來看，美的集團(tuán)To B業(yè)務(wù)主要包括工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機器人與自動化事業(yè)部及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)等四大業(yè)務(wù)板塊。其中，樓宇科技事業(yè)部主要包括暖通、電梯、控制等產(chǎn)品，主要涵蓋中央空調(diào)、多聯(lián)機、離心機等業(yè)務(wù)。年報顯示，2025年，美的商用多聯(lián)機、離心機組在國內(nèi)的銷售額占比分別為28%、16%，均位居行業(yè)第一位。

美的工業(yè)技術(shù)事業(yè)群擁有美芝、威靈、美仁、東芝、合康、日業(yè)、高創(chuàng)和東菱等多個品牌，產(chǎn)品涵蓋壓縮機、電機及驅(qū)動、半導(dǎo)體、散熱模塊、變頻伺服、運動控制等，以工業(yè)客戶為主。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年，美芝家用空調(diào)壓縮機全球市場銷量份額繼續(xù)穩(wěn)居第一，渦旋壓縮機國內(nèi)市場份額超過10%。

美的機器人與自動化事業(yè)部核心業(yè)務(wù)為庫卡機器人，提供包括工業(yè)機器人、物流自動化系統(tǒng)及傳輸系統(tǒng)解決方案，以及面向醫(yī)療、娛樂、新消費領(lǐng)域的相關(guān)解決方案等。據(jù)MIR睿工業(yè)統(tǒng)計，2025年庫卡工業(yè)機器人在國內(nèi)市場出貨超3.2萬臺，同比增長30%以上，市場銷量份額達(dá)到9.6%，穩(wěn)居行業(yè)前三。

美的集團(tuán)數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括以智能供應(yīng)鏈、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等在美的集團(tuán)商業(yè)模式變革中孵化出的新型業(yè)務(wù)，還包括主要從事影像類醫(yī)療器械的萬東醫(yī)療。2025年以來，美的集團(tuán)相繼收購了Arbonia集團(tuán)、東芝電梯中國業(yè)務(wù)、銳珂醫(yī)療國際業(yè)務(wù)等資產(chǎn)，B端業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入還在進(jìn)一步增長。

2024年，美的集團(tuán)To B業(yè)務(wù)收入首次破千億，成為在房地產(chǎn)下行階段驅(qū)動公司營收增長的核心引擎之一。2025年，To B業(yè)務(wù)再次成為推動美的集團(tuán)營收增長的關(guān)鍵引擎。對比看，老對手格力電器還在吃著空調(diào)的老本，雙方差距不斷拉大。無論是從營收規(guī)模還是從市值表現(xiàn)來看，格力電器的體量都不及美的集團(tuán)的一半。

得益于公司在機器人、機電事業(yè)群和暖通與樓宇事業(yè)部等領(lǐng)域的戰(zhàn)略前瞻性布局，美的集團(tuán)在白色家電傳統(tǒng)三強中已經(jīng)處于絕對領(lǐng)先的地位，但這并不意味著美的集團(tuán)沒有潛在隱憂。其中，2025年第四季度的凈利潤大幅下滑便是一個重要征兆。

事實上除了整體行業(yè)環(huán)境的不景氣，小米集團(tuán)也成為繼格力、海爾之后新的強勁對手。憑借著互聯(lián)網(wǎng)的營銷優(yōu)勢和龐大的“米粉”社群，小米集團(tuán)已形成“手機×AIoT×汽車”的三駕馬車格局，其生態(tài)協(xié)同與用戶粘性都是美的、格力等傳統(tǒng)家電企業(yè)難以復(fù)制的核心競爭力。

根據(jù)最新年報數(shù)據(jù)，小米集團(tuán)2025年總營收為4573億元，與美的集團(tuán)（4585億元）幾乎持平。但從營收增速來看，小米集團(tuán)2025年度營收增速高達(dá)25%，相比美的集團(tuán)（12.1%）展現(xiàn)出更強的增長勢頭。如果美的集團(tuán)無法通過真實的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，來扭轉(zhuǎn)2025年第四季度業(yè)績下滑的局面，那么只是憑借慷慨分紅將難以再贏得投資者的信心。