AI狂歡退潮，誰將為綠聯科技的“預期差”買單？

文/風言

來源/萬點研究

OpenClaw（“小龍蝦”）概念的橫空出世，瞬間點燃資本市場，一場圍繞“AI+存儲”的資本狂歡就此拉開序幕。

作為A股市場AI NAS（私有云）概念標的，3月9日綠聯科技表現尤為搶眼，股價收獲“20CM”漲停。3月10日，公司股價一度沖高至93.00元/股，創下歷史新高，總市值隨之突破360億元大關。

短暫狂歡過后，股價“高處不勝寒”。截至3月19日收盤，綠聯科技報收70.64元，市值跌破300億元關口，本輪股價上漲的成果近乎“歸零”。

現階段綠聯科技股價極限拉扯的背后，一個不容回避的問題是：當AI存儲需求的長期邏輯，遭遇公司轉型進展的短期不確定性，市場當前的樂觀定價是否存在“預期差”？

Wind數據顯示，截至3月19日收盤，而綠聯科技則高達47.1倍，遠超消費電子配件板塊的平均水平。一旦轉型節奏慢于市場預期，情緒的修正往往來得比想象中更猛烈。

先發優勢并非護城河：NAS的“安樂飯”能吃多久？

回答這一疑問，與其在K線圖中追漲殺跌，不如將目光投向更深層的產業邏輯。

首先從行業層面來看，根據綠聯科技港股招股書披露的數據，全球消費級NAS市場規模已由2020年的1.7億美元增長至2024年的5.4億美元，其間復合年增長率達到33.4%，預計2024年至2029年期間復合年增長率將進一步攀升至38.0%。

AI驅動的存儲需求擴容確實有著堅實的邏輯支撐，國金證券研報指出，NAS能夠有效解決云存儲與硬盤的使用痛點，而AI技術的快速發展進一步放大了數據存儲需求，帶動消費級NAS滲透率持續攀升。

面對市場的熱切關注，綠聯科技于3月17日在投資者互動平臺做出回應。公司表示，其NAS產品已實現從入門級到高端級的全系列覆蓋，能夠充分滿足不同用戶的多樣化需求。目前，公司在售機型中可部署OpenClaw的產品型號包括DXP系列等機型。

從綠聯科技回應來看，公司對OpenClaw的支持確實存在，并非盲目蹭熱點。但“建議參考兼容性說明”這一措辭，也在一定程度上暗示了當前第三方應用的適配可能仍處于早期階段，開放生態的完善尚需時日。

資本市場是短期信心的投票器，換個角度看，“小龍蝦”概念的橫空出世，綠聯科技股價短期上漲，本質是市場用想象力為公司的未來投票。但想象力終歸要落地到產品層面與業績層面。

從產品層面看，按2025年零售額計，綠聯科技已成為全球最大的消費級網絡附加存儲（NAS）品牌，市場份額分別達到20.6%及17.5%。在這場由AI驅動的存儲變革中，作為全球頭部消費級NAS品牌，綠聯科技無疑占據了有利的身位。

但仔細分析，綠聯科技這種先發優勢地位并不牢固。從長期角度來看，NAS市場的擴容從來不等同于紅利的均沾，賽道短期的爆發式增長，反而會引來強敵入侵。

2025年以來，華為、小米等生態巨頭加速入局。其中，小米NAS原計劃在12月中下旬發布，雖未能如期而至，但多方消息顯示，小米NAS項目仍在推進，且極有可能于2026年內正式亮相。

若小米如期入場，綠聯將面臨“降維打擊”。小米慣用的“價格屠夫”策略，從來不只是硬件成本的碾壓，更是其億級智能生態的“捆綁式”收割。當用戶發現，買一塊小米智能屏就能無縫接入家庭影音中心，綠聯的“獨立硬件”邏輯還能打動多少人？

與此同時，華為鴻蒙生態也在加速滲透全屋智能，其分布式文件系統與多設備協同能力，本就是NAS的天然替代方案。巨頭們打的不是一場產品戰，而是一場“入口戰”。誰掌握了數據流轉的中心，誰就掌握了用戶的下一張數字船票。

消費級NAS賽道正從昔日的“小而美”走向“大而全”，產品競爭強度不可同日而語。對于綠聯而言，真正的對手是那些有能力“用生態換硬件、用流量換市場”的超級巨頭。在價格屠刀與生態高墻的雙重夾擊下，綠聯能否守住手中這碗“安樂飯”，仍是未知數。

從業績層面看，財報顯示，2025年前三季度，公司實現營收63.61億元，實現凈利潤4.67億元，同比分別增長47.87%和45.08%。值得關注的是，公司NAS產品的收入為5.45億元，同比增長315.0%，成為拉動整體業績增長的新引擎。

然而，漂亮的財務數據只是硬幣的一面。亮眼增速背后，NAS產品的盈利能力并不理想。招股書顯示，2025年前三季度智能存儲業務毛利率僅為28.1%，低于公司36.5%的整體毛利率水平，第一大業務充電創意產品的毛利率維持在35%以上。

換言之，市場給予高溢價的故事主線，恰恰是公司當前盈利最薄弱的業務板塊。除盈利能力之外，NAS產品爆發式增長固然令人振奮，但隨著基數逐步抬高，高增長的維持難度也將呈幾何級數增加。未來NAS產品能否突破“高基數魔咒”，將短期的爆發力轉化為長期的成長慣性，仍有待時間驗證。

營銷“狂飆”，研發“失速”：增長邏輯是否牢靠？

任何動聽的故事，最終都需要靠產品說話、靠盈利驗證。順著這個思路往下看，第一個浮出水面的指標，是研發強度。

Wind數據顯示，2022年至2025年前三季度，綠聯科技研發費用分別為2.94億元、3.04億元、2.16億元、1.83億元。對于公司而言，研發不僅關乎產品迭代，更決定著其在AI存儲賽道上的話語權。

從研發投入來看，綠聯科技近年研發投入雖保持增長，但與同處賽道的安克創新相比，差距不小。上述同期，安克創新的研發投入分別為19.46億元、21.08億元、14.14億元、10.80億元。

銷售費用方面，wind數據顯示，2025年前三季度，綠聯科技銷售費用達到12.80億元，同比增長51.35%，這一增速高于同期營收47.8%的同比增速。

拉長周期來看，2022年至2024年，綠聯科技銷售費用分別為6.66億元、9.12億元、12.05億元，同比上漲14.21%、37.01%、32.13%。相比之下，上述各期綠聯科技營收增速分別為，11.40%、25.09%、28.46%。

銷售費用增速高于營收增速，意味著公司的增長效率正在下滑——每獲得一單位收入，需要投入比以往更多的營銷資源。這種“以投入換增長”的模式，在市場競爭加劇的背景下，正面臨邊際效應遞減的嚴峻考驗。

高額銷售費用的背后，是綠聯科技對第三方電商平臺的深度依賴。財報顯示，公司的線上銷售高度集中于亞馬遜、天貓、京東等平臺。截至2025年前三季度，公司支付的平臺服務費高達4.9億元，占當期銷售費用的38.2%，占總營收的7.7%。

拉長周期來看，2022年至2024年，綠聯科技平臺服務費分別為2.28億元、3.29億元、4.69億元，隨著這部分費用持續增長，公司平臺依賴不斷加深。

對此，綠聯科技也在財報中坦言，倘若相關平臺調整收費標準、收緊流量分配或者改變運營政策，將直接導致運營成本上升，并對收入的穩定性造成沖擊。

作為跨境電商領域的“雙龍頭”，綠聯科技與安克創新兩家企業在產品線上高度重疊——充電器、數據線、移動電源等領域均有布局。雖然同為3C出海，研發強度差異背后折射出兩家企業兩種截然不同的發展策略。

產品路線上，安克選擇以高研發投入換取技術溢價，綠聯則更依賴華為、蘋果等大廠的技術授權與性價比突圍。

客觀而言，綠聯仍處追趕階段：按2025年上半年數據，綠聯海外體量僅為安克的約1/7，兩者仍有不小的差距。線下渠道滲透、綠聯高端品牌認知均有待提升，綠聯雖已入駐Walmart、Costco等國際零售渠道，但線下收入占比仍遠低于安克。

想要補齊高端短板，綠聯科技首先需要破解的就是“輕資產”帶來的品質困局。財報顯示，2024年，公司近80%的產品都來自外包生產，輕資產模式的好處在于避免了自建工廠、購置設備等重資產投入，大幅減少折舊成本。然而，弊端在于生產外包模式決定了品控介入的深度天然受限，產品質量問題也因此難以根除。

截至2026年3月19日，黑貓投訴平臺上關于UGREEN綠聯的累計投訴已達630條，內容集中于產品質量不穩定、售后服務遲緩、充電寶產品缺乏3C認證等問題。這些問題不僅損害消費者體驗，也在持續侵蝕品牌信任感。

金杯銀杯不如消費者的口碑，泛消費電子行業進入門檻較低，市場競爭日趨白熱化。除了安克創新等行業龍頭外，綠聯還面臨著倍思、圖拉斯等同類品牌的貼身競爭，傳統電子巨頭也在加速滲透這一領域。市場份額可以靠營銷快速搶占，但品牌信任一旦透支，重建的代價將難以想象。

故事的B面：喧囂之后，價值幾何？

在巨頭環伺的賽道中，所有的戰略擴張、技術投入與市場份額爭奪，最終都離不開一個最樸素的支撐——錢。

更準確地說，是能夠健康流轉的現金流。它是檢驗增長成色的試金石：只有轉化為真金白銀的利潤，而非賬面浮盈的繁榮，才有資格談論品牌護城河的深淺。從這個維度審視綠聯科技的最新財報，一個值得警惕的信號浮出水面。

三季報顯示，綠聯科技經營活動產生的現金流量凈額僅為587.92萬元，相較2024年同期的4.5億元，同比驟降98.69%。對此，公司解釋稱主要系經營采購、職工薪酬、稅費支出增加，以及第三季度末收到稅費返還所致。

賬面上的營收與利潤固然亮眼，但現金流的大幅失血，也在真實地反映出公司資金鏈緊繃的事實。當“燒錢式擴張”遭遇現金流掣肘，尋求外部輸血便成為擺在綠聯科技面前的現實選項。

12月26日，公司發布公告，董事會決議同意發行H股股票并在香港聯交所主板上市，正式啟動“A+H”雙資本平臺的搭建。然而，就在綠聯科技急需資本支撐其“故事”的關鍵節點，公司內部卻遭遇來自“內部人”的減持沖擊。

據《理財周刊》統計，2025年下半年以來，綠聯科技最大外部股東高瓴資本在四個月內密集減持，持股比例從8.44%降至5.97%，累計套現約6億元；與此同時，公司關聯方深圳綠聯及其一致行動人也發布了減持計劃，合計減持622萬股，套現約3.89億元。

當“AI NAS”的資本故事遭遇現金流失血與內部人減持的雙重夾擊，市場的目光不得不從喧囂的概念炒作轉向更本質的問題：拋開OpenClaw的熱度加持，綠聯科技的經營底盤究竟成色幾何？

OpenClaw概念的橫空出世，確實為綠聯科技打開了一扇新的想象空間，也點燃了市場的熱情。但在股價狂歡的背后，一系列結構性問題同樣不容忽視：現金流大幅失血暴露資金鏈壓力，費用結構失衡折射增長效率下滑，研發投入不足制約長期競爭力，平臺依賴風險抬高經營脆弱性——這些被熱度掩蓋的暗礁，才是決定公司能走多遠的關鍵變量。

綠聯科技此次向港交所遞交上市申請，既是其多年發展積累的階段性成果落地，也為公司后續全球化布局與業務拓展提供了資本層面的可能性。而對投資者而言，在這場概念與現實的博弈中，面對短期熱度保持一份清醒，或許比追逐喧囂更為重要。

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