存儲“跌過頭”了嗎？三星電子“定價相當于沒有AI”

韓國AI存儲股經歷一個多月的大幅調整后，市場到底已經悲觀到了什么程度？

據追風交易臺，匯豐8月3日發布的報告沒有繼續討論"市盈率是否便宜"，而是反過來推演市場價格究竟隱含了怎樣的長期盈利預期。結果顯示，相比傳統估值指標，目前市場真正押注的是AI超級周期將明顯縮短，長期盈利能力將大幅回落。

其中最極端的例子來自三星電子。

匯豐模型顯示，三星電子當前股價隱含的長期盈利水平已經降至2024年EPS的約0.8倍。這意味著，市場不僅認為AI難以帶來永久性的盈利提升，甚至已經把公司穿越周期的盈利能力定價到AI浪潮開始之前。換句話說，三星電子股價中，AI長期溢價幾乎已被完全抹去。

匯豐：真正該看的不是PE，而是市場把AI周期砍掉了多少

匯豐指出，當前韓國存儲股的一大投資誤區，在于投資者仍習慣用傳統估值指標來判斷“便宜”與否。

以SK海力士為例，其未來12個月前瞻市盈率僅4.3倍，處于歷史低位附近，但市凈率卻已接近歷史高點。兩項指標看似矛盾，根源在于市場并不認可當前處于周期頂部的盈利水平具備持續性。

換言之，低市盈率未必代表低估，反而可能暗示市場預期盈利將快速回落；而市凈率居高不下，則說明市場認為企業的長期資產價值尚未明顯惡化。二者背離的實質，是市場正重新定價未來的盈利前景，而非當前盈利本身。

因此，關鍵變量并非明年的盈利表現，而是市場究竟如何評估本輪AI超級周期的持續時間，以及周期結束后企業還能保留多少盈利能力。

為回答這一問題，匯豐未直接預測利潤，而是反向推演股價隱含的長期盈利路徑。模型基于未來三年一致預期盈利，經10萬次蒙特卡洛模擬，篩選出與當前股價匹配的15年盈利軌跡，以揭示市場對盈利周期長度、回落速度及最終長期盈利中樞的真實預期。

最終結論顯示，相較于短期盈利波動，市場真正下修的是韓國存儲股的長期AI盈利預期。

三星電子：市場幾乎假設AI不會留下長期盈利

在這一框架下，三星電子成為悲觀情緒最集中的案例。

自6月初高點以來，公司股價累計下跌約25%，而市場隱含的盈利周期已經從約3.5年縮短至2.5年。與此同時，第3年至第9年的隱含EPS復合增速從約-15%進一步降至-35%，創歷史最低水平。

這意味著，在市場看來，AI帶來的高盈利不僅持續時間更短，而且周期結束后的盈利回落幅度也比以往更深。

更值得關注的是長期盈利中樞。

匯豐采用"隱含趨勢EPS相對于2024年水平"衡量市場對AI長期需求的定價。三星電子這一指標已經從約2倍快速跌至僅0.8倍。

如果說盈利周期長度反映市場認為AI熱潮還能持續多久，那么趨勢EPS則反映市場認為AI最終能給企業留下多少"永久性盈利提升"。

這意味著市場正逐步剔除AI帶來的長期盈利溢價，不僅認為本輪AI景氣難以持續，更認為即使AI投資周期結束，三星電子的盈利能力也難以高于2024年水平。換句話說，市場幾乎已經不再給予AI長期價值任何溢價。

SK海力士同樣悲觀，但臺積電仍保留AI溢價

SK海力士的調整甚至更加劇烈。

自6月25日高點以來，公司股價累計下跌37%，市場隱含盈利周期從約6年驟降至2.7年，第3年至第9年EPS復合增速跌至約-35%，長期趨勢盈利也從2024年的約6倍下降至約2倍。匯豐認為，這樣的定價已經體現出對下行周期"過度悲觀"。

相比之下，臺積電則呈現完全不同的特征。

雖然股價也有所調整，但市場隱含盈利周期仍維持在約7.4年，長期趨勢盈利仍相當于2024年的約2.3倍，說明市場依然認可AI能夠帶來穿越周期的盈利提升，而不僅僅是一輪短暫景氣。

韓國存儲股與臺積電之間的定價差異，也成為本輪AI板塊調整最鮮明的特征。

最猛烈的機械性賣壓或已接近尾聲

除了盈利預期，匯豐還認為資金面出現積極變化。

今年以來，外資累計凈賣出三星電子、SK海力士和臺積電約1500億美元，其中僅6月以來就達到約600億美元。與此同時，此前放大波動的單一股票2倍杠桿ETF正在快速去杠桿，相關產品管理規模已由6月底約370億美元降至120億美元，在個股劇烈波動日中的成交占比也明顯下降。

匯豐認為，這意味著最具破壞力的機械性拋壓正在減弱。

對于市場而言，下一階段真正需要回答的問題已經不是AI需求是否存在，而是當前股價是否已經把AI周期壓縮得過于悲觀。如果AI需求繼續維持韌性，那么韓國存儲股當前所隱含的長期盈利假設，或許存在重新修正的空間。