金字火腿，“芯”冒險(xiǎn)

火腿的盡頭或許不是芯片。但金字火腿的跨界冒險(xiǎn)，遠(yuǎn)未到終局。

文/每日資本論

火腿的盡頭是芯片？至少“火腿第一股”決定再試一次。

7月28日，金字火腿股份有限公司（金字火腿）發(fā)布公告，公司全資子公司福建金字半導(dǎo)體擬對(duì)高速光芯片企業(yè)中晟微電子（杭州）有限公司開展第二輪增資，金額不超過2億元。本輪增資按標(biāo)的公司投前估值不高于18.5億元且不低于13.5億元進(jìn)行，完成后金字半導(dǎo)體將合計(jì)持有中晟微電子不超過20%的股權(quán)。

這并非一次突發(fā)投資。早在2025年9月，金字火腿便披露投資框架，計(jì)劃分兩輪、合計(jì)不超3億元戰(zhàn)略投資中晟微電子。首輪1億元增資已于2025年11月完成工商變更，公司持有標(biāo)的9.0909%股權(quán)。第二輪增資的啟動(dòng)，依托于一項(xiàng)技術(shù)前置條件——中晟微電子單波200G TIA/Driver核心光芯片已成功完成流片驗(yàn)證。

中晟微電子成立于2019年，專注于400G、800G、1.6T及以上高速光模塊核心電芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于AI算力數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算等核心場(chǎng)景。這家公司被視為國內(nèi)稀缺的高速光通信電芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，國產(chǎn)替代的故事講得頗為動(dòng)人。

但二級(jí)市場(chǎng)似乎并不買賬。也就在公布二輪增資的當(dāng)日，金字火腿股價(jià)下跌5.78%，緊接著的29日和30日，金字火腿更是出人意料地以近乎跌停板的價(jià)格收盤，三日跌幅超25%。7月31日，科技股大漲，但金字火腿高開低走，K線圖上收出一根光頭陰線。

部分投資者在股吧里悲觀地留言道：“這支火腿腸已廢了。”還有投資者質(zhì)問：“實(shí)控人的質(zhì)押線是多少啊？那么高的質(zhì)押率，不怕跌穿嗎？”另有投資者覺得連續(xù)三日的大跌有點(diǎn)莫名其妙……

但事實(shí)是，資本市場(chǎng)通常都有超強(qiáng)“未卜先知”能力——7月30日，金字火腿披露2026年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.54億元，同比下降9.26%；凈利潤虧損812.87萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；扣非凈利潤虧損740.38萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。這是金字火腿2010年上市以來首次中報(bào)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

令人憂慮的是頹勢(shì)持續(xù)性。2025年全年，金字火腿營收已降至3.17億元，較2020年7.1億元的峰值腰斬。扣非凈利潤已連續(xù)三年下滑，2026年一季度，營收同比再降9.26%，凈利潤同比大跌135.46%。如此業(yè)績，難怪投資者用腳投票。

更糟糕的是，金字火腿兩次發(fā)布公告稱，公司實(shí)控人鄭慶昇持續(xù)質(zhì)押其剩余股權(quán)，質(zhì)押股權(quán)總額占其所持股份比例為82.46%。

此時(shí)，金字火腿再擲2億元押注一家年?duì)I收僅241萬元、凈虧損高達(dá)1.07億元的芯片公司，是否存在急病亂投醫(yī)的嫌疑？

從公告措辭來看，金字火腿對(duì)這次投資的性質(zhì)有清晰界定：財(cái)務(wù)性股權(quán)投資。增資完成后，上市公司不取得標(biāo)的控制權(quán)，中晟微電子不納入合并報(bào)表，公司亦不參與其日常經(jīng)營管理。公司董秘辦在回應(yīng)媒體時(shí)也表示，公司主業(yè)仍為食品產(chǎn)業(yè)，對(duì)中晟微電子僅為財(cái)務(wù)投資，僅作為長期股權(quán)投資按權(quán)益法核算。

從財(cái)務(wù)投資的角度看，這種“只出錢、不掌權(quán)”的投資模式，顯示出公司在跨界布局上的審慎態(tài)度，試圖在分享行業(yè)紅利的同時(shí)，控制潛在風(fēng)險(xiǎn)。而且當(dāng)前國內(nèi)高端高速光芯片高度依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代缺口巨大，疊加AI算力產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶動(dòng)高速光模塊需求持續(xù)攀升，賽道長期成長空間確實(shí)存在。而且財(cái)務(wù)投資跨界也非新鮮事。比如主營玩具的高樂股份簽下35.57億元算力大單，濃縮果汁企業(yè)安德利擬斥資6億元至8億元收購半導(dǎo)體材料公司股權(quán)。

因此，金字火腿對(duì)本次投資還是十分謹(jǐn)慎。但風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

估值之高令人側(cè)目。以2025年12月31日為基準(zhǔn)日，若按13.5億元估值計(jì)算，增值率達(dá)1065.52%；若按18.5億元估值計(jì)算，增值率更高達(dá)1497.19%。金字火腿在公告中直言：可能存在本次交易估值過高，后期計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。

如此高的估值，但中晟微電子至今尚未盈利。2025年實(shí)現(xiàn)營收241.36萬元，凈利潤虧損1.07億元。持續(xù)的流片、研發(fā)投入將帶來巨大的資金消耗-。芯片行業(yè)技術(shù)迭代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，初創(chuàng)企業(yè)估值波動(dòng)大。公司管理層在相關(guān)行業(yè)技術(shù)積累、經(jīng)驗(yàn)、管理能力等方面存在一定局限性。

從投資回報(bào)來看，金字火腿對(duì)中晟微電子的投資尚未產(chǎn)生收益，反而已在侵蝕利潤。數(shù)據(jù)顯示，2025年度、2026年一季度，金字火腿確認(rèn)來自中晟微的投資收益分別為-66.29萬元、-67.14萬元。

更值得關(guān)注的是，金字火腿過往有多次對(duì)外投資不成功的情形。比如，2016年，金字火腿兩次投資合計(jì)5.93億元獲得中鈺資本51%股權(quán)，進(jìn)軍醫(yī)藥醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)。但至2018年末，該部分資產(chǎn)被出售剝離。2023年，金字火腿斥資4.01億元認(rèn)購算力企業(yè)銀盾云12.28%股權(quán)。僅時(shí)隔一年，公司便以4.28億元轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)，確認(rèn)投資收益3014.91萬元。

簡言之，一旦投資失敗，對(duì)本就虧損的金字火腿來說無疑會(huì)產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流壓力。

有意思的是，金字火腿的“跨界史”幾乎與它的上市歷程一樣長。金字火腿創(chuàng)始人施延軍自2013年起陸續(xù)開啟多元化試水。相關(guān)公告顯示，金字火腿彼時(shí)以不超過1.2億元參與籌建網(wǎng)商銀行，占后者注冊(cè)資本的3%。

3年之后，金字火腿投資中鈺資本43%股權(quán)，但很快就麻煩纏身。2017年中鈺資本實(shí)際完成凈利潤1281.39萬元，僅占承諾的5%。這場(chǎng)失敗的跨界不僅沒有帶來增長，還引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。2018年，金字火腿通過中鈺資本以1.84億元收購瑞一科技75.9%股權(quán)，比中鈺資本一年前獲取股權(quán)時(shí)的價(jià)格高出約1億元，被質(zhì)疑是否存在利益輸送。

當(dāng)年5月，金字火腿還宣布終止對(duì)晨牌藥業(yè)81.23%的股權(quán)收購事項(xiàng)。可以看出，金字火腿彼時(shí)在多元化路徑上的探索。

2021年8月，創(chuàng)始人施延軍控制的安吉巴瑪將其持有的20.3%股份轉(zhuǎn)讓給知名“牛散”任奇峰，作價(jià)9.93億元。兩個(gè)月后，實(shí)控人變更為任貴龍（任奇峰的岳父）。任貴龍接盤后，公司業(yè)績并未改善。

也是在2021年，金字火腿曝出了一樁離奇的期貨交易丑聞。公司期貨交易員未按照公司指令擅自平倉操作，最終導(dǎo)致公司賬戶總計(jì)虧損5510.53萬元。這名交易員在3天內(nèi)籌措資金全額賠償了公司損失——資金來源于其個(gè)人及岳父施雄飚（公司前實(shí)控人施延軍之兄）的自有及自籌資金。施雄飚因此被網(wǎng)友戲稱為“A股好岳父”。但金字火腿未及時(shí)披露這一重大損失，直到2022年1月才對(duì)外公告，后被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

屋漏偏逢連夜雨。2022年5月，金字火腿再遭品牌危機(jī)。上海靜安區(qū)、寶山區(qū)組織采購的金字咸肉被曝出質(zhì)量問題。公司稱系“長途儲(chǔ)運(yùn)所致”，但網(wǎng)友并不買賬——收到的咸肉生產(chǎn)日期是2022年5月5日，“密封包裝里面變質(zhì)，和運(yùn)輸能有什么關(guān)系”。

讓沒有想到的是，金字火腿在多元化路徑上實(shí)在運(yùn)氣有點(diǎn)欠佳。在2023年12月，其跨界算力業(yè)務(wù)，以自有資金4.01億元認(rèn)購浙江銀盾云科技有限公司新增注冊(cè)資本7000萬元，出資占比為12.2807%，其余3.31億元計(jì)入浙江銀盾云公司資本公積。但不到一年，金字火腿便以4.28億元的價(jià)格將銀盾云公司12.28%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給笠恒投資。

2025年4月，莆田富豪鄭慶昇以每股6元的價(jià)格從前任實(shí)控人手中受讓1.45億股，溢價(jià)近12%，耗資8.7億元。鄭慶昇并非食品行業(yè)出身，旗下經(jīng)營阿斯頓馬丁汽車銷售、房地產(chǎn)、教育等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。

入主后不到半年，鄭慶昇便拋出了“跨界造芯”計(jì)劃。與此同時(shí)，他開始頻繁質(zhì)押公司股權(quán)。僅2026年7月，鄭慶昇就三次質(zhì)押公司股權(quán)。截至7月下旬，其質(zhì)押股份數(shù)量達(dá)11957萬股，占其所持股份比例的82.46%，占公司總股本比例的9.88%。

需要注意的是，鄭慶昇將部分股權(quán)質(zhì)押給了浙江銀通典當(dāng)有限責(zé)任公司。將上市公司股權(quán)質(zhì)押給典當(dāng)行，在A股并不常見——典當(dāng)行的年化息費(fèi)通常在18%至24%之間，是銀行和券商渠道的兩到三倍。

部分業(yè)內(nèi)人士表示，70%的質(zhì)押率已處于較高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，通常企業(yè)質(zhì)押比例超過70%即被視為巨大風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。而鄭慶昇所質(zhì)押的股份全部為限售股，無法在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)。

敲黑板！金字火腿實(shí)控人八成以上股權(quán)質(zhì)押，疊加公司半年報(bào)首次虧損，會(huì)形成雙向的流動(dòng)性壓力。股價(jià)下行容易觸發(fā)質(zhì)押平倉，帶來二級(jí)市場(chǎng)拋壓；同時(shí)實(shí)控人資金緊張，也可能衍生出侵占上市公司資金的隱患，再加上企業(yè)自身經(jīng)營收益下滑，容易形成惡性循環(huán)。

若如此，金字火腿處境就更加不妙了。

因此，金字火腿的當(dāng)務(wù)之急不是等待跨界芯片領(lǐng)域的投資收獲，而是要想辦法快速提振主業(yè)。

從目前的市場(chǎng)來看，火腿品類消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)收窄，且被貼上了“不健康”的標(biāo)簽，消費(fèi)者對(duì)腌制型產(chǎn)品的接受程度也在持續(xù)走低。而預(yù)制菜市場(chǎng)廣闊，但金字火腿在此領(lǐng)域仍處于初級(jí)階段，銷售收入占比較小。

介于此，“每日資本論”建議，金字火腿的主攻方向也就十分清晰了——肉制品是企業(yè)經(jīng)營多年的成熟賽道，集中資源拓展預(yù)制菜、升級(jí)肉制品品類，能更快恢復(fù)穩(wěn)定盈利。這不是嘴上說說，而是對(duì)于預(yù)制菜的種類、盈利模式、出品率等等都需要重點(diǎn)開發(fā)，真正下功夫把主業(yè)當(dāng)主業(yè)來做，千萬不要成為資本運(yùn)作的載體。

火腿的盡頭或許不是芯片。但對(duì)金字火腿而言，火腿的“芯”冒險(xiǎn)，遠(yuǎn)未到終局。

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