玻尿酸遇冷，童顏針爆賣，為何塑妍萃逆勢(shì)大漲？

在玻尿酸填充市場(chǎng)持續(xù)承壓之際，高德美旗下再生類注射產(chǎn)品塑妍萃Sculptra仍在美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。憑借醫(yī)美注射、功效護(hù)膚及處方藥三條業(yè)務(wù)線同時(shí)提速，高德美2026年上半年?duì)I收首次突破30億美元，并上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引。

當(dāng)部分高端消費(fèi)品仍在應(yīng)對(duì)需求放緩，高德美卻交出了一份幾乎全線增長(zhǎng)的成績(jī)單。

日前，高德美公布2026年上半年業(yè)績(jī)：凈銷售額達(dá)到31.34億美元，同比增長(zhǎng)24.6%，這是公司首次在半年內(nèi)突破30億美元。核心EBITDA同比增長(zhǎng)42.8%至8.02億美元，增速明顯快于收入；核心EBITDA利潤(rùn)率提升328個(gè)基點(diǎn)至25.6%，核心凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)66.3%至5.47億美元。

在此基礎(chǔ)上，高德美將2026年全年固定匯率銷售增長(zhǎng)指引由此前的17%-20%，上調(diào)至19%-21%，并維持核心EBITDA利潤(rùn)率約26%的目標(biāo)。即使公司已經(jīng)在指引中考慮了美國(guó)關(guān)稅、宏觀環(huán)境波動(dòng)以及下半年消費(fèi)者信心可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的影響，管理層依然選擇“提預(yù)期”。

這份財(cái)報(bào)值得關(guān)注的，并不只是創(chuàng)下歷史新高的半年業(yè)績(jī)，而是高德美正在形成一種新型的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)：醫(yī)美注射保持雙位數(shù)擴(kuò)張，功效護(hù)膚明顯加速，治療性皮膚科則在新藥帶動(dòng)下“爆發(fā)式”增長(zhǎng)。

2026年上半年，高德美三大業(yè)務(wù)板塊全部實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

其中，醫(yī)美注射業(yè)務(wù)銷售額為14.37億美元，同比增長(zhǎng)12.1%，依然是集團(tuán)規(guī)模最大的收入來源；皮膚學(xué)護(hù)膚業(yè)務(wù)銷售額為8.48億美元，同比增長(zhǎng)16.4%；治療性皮膚科業(yè)務(wù)同樣達(dá)到8.48億美元，同比大漲67.9%。

在部分地區(qū)消費(fèi)信心不足、傳統(tǒng)填充劑市場(chǎng)依舊疲弱的背景下，高德美的醫(yī)美注射收入仍增長(zhǎng)12.1%，意味著公司不僅從市場(chǎng)擴(kuò)容中獲益，也正在持續(xù)爭(zhēng)奪競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額。

高盛在近期研報(bào)中指出，高德美的醫(yī)美注射銷售額甚至比市場(chǎng)一致預(yù)期高出約1%。其中，肉毒毒素業(yè)務(wù)銷售額達(dá)到8.26億美元，同比增長(zhǎng)13.4%；填充劑及生物刺激劑業(yè)務(wù)銷售額達(dá)到6.11億美元，同比增長(zhǎng)10.5%。

高德美也表示，其肉毒產(chǎn)品繼續(xù)在美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)獲得份額。吉適在主要市場(chǎng)普遍增長(zhǎng)，亞洲、拉丁美洲表現(xiàn)尤其強(qiáng)勁；已經(jīng)在33個(gè)國(guó)際市場(chǎng)獲批的首款即用型液態(tài)長(zhǎng)效肉毒Relfydess，也在歐洲等已上市地區(qū)繼續(xù)放量。

相比肉毒素，填充劑及生物刺激劑板塊的表現(xiàn)更具行業(yè)指向性。

高德美在財(cái)報(bào)中明確表示，填充劑市場(chǎng)仍然疲軟。但即便如此，公司填充劑及生物刺激劑銷售額依然同比增長(zhǎng)10.5%，并在美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)同時(shí)獲得份額。推動(dòng)這一增長(zhǎng)的關(guān)鍵產(chǎn)品，正是國(guó)內(nèi)消費(fèi)者熟知的“童顏針”——塑妍萃。

2026年上半年，塑妍萃在美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。高盛也特別指出，在傳統(tǒng)填充劑承壓的情況下，塑妍萃繼續(xù)扮演對(duì)沖產(chǎn)品，其增長(zhǎng)并非局限于單一地區(qū)，而是在多個(gè)市場(chǎng)同步發(fā)生。

這也是“童顏針”與傳統(tǒng)玻尿酸填充邏輯的不同之處。

傳統(tǒng)玻尿酸主要通過即時(shí)補(bǔ)充容量、塑造輪廓來實(shí)現(xiàn)視覺改善；以聚左旋乳酸為核心的塑妍萃，則主打漸進(jìn)式刺激膠原生成及皮膚結(jié)構(gòu)重塑。高德美將其定位為再生型生物刺激劑，強(qiáng)調(diào)效果逐漸顯現(xiàn)，并可持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

這一產(chǎn)品敘事，恰好踩中了當(dāng)前醫(yī)美消費(fèi)的幾項(xiàng)變化。

一方面，經(jīng)過多年快速滲透，部分消費(fèi)者對(duì)明顯的“填充感”和過度豐盈效果產(chǎn)生審美疲勞，醫(yī)美需求逐漸轉(zhuǎn)向自然、漸進(jìn)和難以被察覺的改善。

另一方面，GLP-1減重藥物的普及帶來了面部容量流失、松弛等新的治療需求。相比單純?cè)诰植吭黾芋w積，強(qiáng)調(diào)膠原重建和整體膚質(zhì)改善的生物刺激劑，更容易與“自然老去”“長(zhǎng)期抗衰”和“再生醫(yī)美”的話語體系結(jié)合。金融時(shí)報(bào)此前也將減重后面部變化，以及消費(fèi)者對(duì)自然效果的追求，列為塑妍萃需求增長(zhǎng)的重要背景。

高德美正在主動(dòng)擴(kuò)大這些使用場(chǎng)景。2026年，公司公布了塑妍萃及瑞藍(lán)針對(duì)減重后面部變化和更年期相關(guān)皮膚變化的研究數(shù)據(jù)；同時(shí)繼續(xù)拓展塑妍萃的身體適應(yīng)部位，包括臀部、大腿后側(cè)、頸胸部和上臂等區(qū)域。

從面部填充走向面部再生，再?gòu)拿娌恐委熥呦蛏眢w年輕化，塑妍萃正在重新定義童顏針的市場(chǎng)邊界。

高德美在財(cái)報(bào)中數(shù)次提到塑妍萃的全球化擴(kuò)張。

2026年上半年，塑妍萃繼續(xù)在中國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，并在印度尼西亞上市、獲得印度批準(zhǔn)，同時(shí)在澳大利亞獲得身體部位相關(guān)許可。

對(duì)于高德美而言，中國(guó)市場(chǎng)的重要性不僅在于醫(yī)美消費(fèi)人群規(guī)模，還在于中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)正處于從“單一填充”向“聯(lián)合治療”遷移的階段。肉毒素、玻尿酸、膠原刺激劑以及光電項(xiàng)目開始被組合為長(zhǎng)期抗衰方案，機(jī)構(gòu)也更愿意通過療程化設(shè)計(jì)提高客單價(jià)和復(fù)購(gòu)率。

與玻尿酸相比，再生類產(chǎn)品通常需要更強(qiáng)的醫(yī)生教育、療程管理與消費(fèi)者溝通能力。進(jìn)入門檻更高，但一旦完成醫(yī)生端教育，其品牌黏性與治療方案黏性也可能更強(qiáng)。高德美持續(xù)投資醫(yī)學(xué)教育，并在全球培養(yǎng)注射醫(yī)生，實(shí)質(zhì)上是在為塑妍萃建立一道超越產(chǎn)品配方本身的商業(yè)壁壘。

當(dāng)然，從表面來看，高德美2026年上半年的增長(zhǎng)主角是處方藥Nemluvio：它推動(dòng)治療性皮膚科收入增長(zhǎng)近七成，也令集團(tuán)整體收入顯著超過市場(chǎng)預(yù)期。

但從美容產(chǎn)業(yè)的角度看，塑妍萃的逆勢(shì)增長(zhǎng)可能代表著更長(zhǎng)期的變化。

醫(yī)美行業(yè)過去十余年的擴(kuò)張，主要建立在肉毒素和玻尿酸兩大品類之上。如今，消費(fèi)者并沒有停止購(gòu)買醫(yī)美服務(wù)，而是在重新分配預(yù)算：從即時(shí)、局部、容易標(biāo)準(zhǔn)化的填充，轉(zhuǎn)向更自然、更長(zhǎng)期、強(qiáng)調(diào)組織質(zhì)量和整體年輕化的治療。

這并不意味著玻尿酸會(huì)被生物刺激劑取代。相反，瑞藍(lán)等填充產(chǎn)品仍然是高德美醫(yī)美組合的重要組成部分。更可能發(fā)生的情況是，傳統(tǒng)填充劑從“單品主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向聯(lián)合治療中的一個(gè)工具，而塑妍萃這樣的再生類產(chǎn)品，開始承擔(dān)更核心的抗衰敘事。

對(duì)于高德美來說，這種變化尤其有利：Dysport和Relfydess覆蓋動(dòng)態(tài)皺紋，瑞藍(lán)負(fù)責(zé)即時(shí)塑形，塑妍萃負(fù)責(zé)長(zhǎng)期膠原重建，Alastin等護(hù)膚產(chǎn)品則承接治療前后護(hù)理。它所銷售的不再是某一種針劑，而是一套跨產(chǎn)品、跨周期的皮膚年輕化方案。

當(dāng)然，高德美并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)填充劑何時(shí)恢復(fù)尚不明朗；Relfydess美國(guó)獲批時(shí)間仍存在不確定性；關(guān)稅、物流及匯率也可能影響下半年利潤(rùn)表現(xiàn)。高盛列出的主要風(fēng)險(xiǎn)同樣包括競(jìng)爭(zhēng)加劇、美國(guó)消費(fèi)者需求持續(xù)疲弱、新產(chǎn)品商業(yè)化執(zhí)行以及研發(fā)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

但截至目前，高德美展示出的，是一家美容健康公司少見的抗周期能力：當(dāng)玻尿酸放緩，童顏針接棒；當(dāng)醫(yī)美消費(fèi)承壓，處方藥和功效護(hù)膚繼續(xù)增長(zhǎng)。