上海為科技企業出臺直接融資“20條”

文/《清華金融評論》孫爽

近期，中共上海市委金融委員會辦公室、上海市發展和改革委員會等部門印發《上海市充分發揮直接融資功能 進一步加強科技金融服務的若干措施》，旨在依托上海國際金融中心優勢，打造全國科創投融資的標桿高地。

7月23日，中共上海市委金融委員會辦公室、上海市發展和改革委員會等部門印發《上海市充分發揮直接融資功能 進一步加強科技金融服務的若干措施》（以下簡稱《若干措施》）。《若干措施》共有五大項20條內容，包括提升早期投資領投定價能力、構建完善股權投資接續機制、發揮資本市場關鍵樞紐作用、豐富多元長期資本供給、優化配套制度環境五方面。

近年來，上海直接融資發展質效不斷提升。股權投資方面，募資規模連續兩年同比增長超40%，科創領域投資規模保持全國首位；全國社保在滬落地長三角科創專項基金、國投科創基金等，逐步形成“50+100+1000”億元科創基金矩陣；QFLP試點累計吸引108家機構，境內投資約560億元；上海天使會集聚300余名天使投資人，撬動社會資本超5億元。債券融資方面，截至2026年6月底，上海企業累計發行科創債156只，總規模2281.95億元。公開市場方面，上海科創板企業累計首發募資2376.36億元，總市值3.99萬億元，均居全國首位。《若干措施》的出臺將進一步夯實直接融資服務科創的核心優勢，助力上海打造全國科創投融資標桿高地。

政策亮點

一是實現了科創企業融資全周期覆蓋。政策設計涵蓋了從天使投資、創業投資、私募股權、并購重組到公開上市的完整鏈條，著力解決科創企業不同階段融資銜接不暢的問題，力求構建更為通暢的融資閉環。

二是每項措施后都注明了相應的協調配合單位，壓實主體責任，力求落實到位。

制度性突破

一是為未盈利上市企業提供再融資機會。此前，未盈利上市企業若持續虧損或股價破發，往往面臨再融資受限的困境，形成“越需要資金越融不到資”的惡性循環。《若干措施》明確打破這一限制，優化再融資審核流程和時間間隔，支持科技企業靈活運用增發、配股、可轉債等多種工具進行融資。同時，儲架發行制度的落地意味著企業可“一次注冊、分期發行”，顯著提升融資的靈活性和時效性，降低市場窗口波動對融資節奏的干擾。

二是科創板上市標準擴容。科創板第五套標準最具包容性的制度設計是允許尚無營收、尚未盈利但具備核心技術突破能力的企業上市。在適用范圍方面，此前主要集中于生物醫藥領域，《若干措施》明確將其擴展至人工智能、低空經濟及多個前沿未來產業領域。這意味著處于技術探索期、商業化尚未成熟的硬科技企業，亦可借助資本市場實現技術驗證與產業轉化，解決了早期前沿科技企業上市痛點。

三是私募二級市場創新。股權投資“退出難”一直是制約資本循環效率的核心堵點。S基金（私募股權二級市場基金）通過受讓存量基金份額，為早期投資者提供退出通道，實現“資本接力”。《若干措施》有三重突破：第一，設立S母基金，以政府資金撬動更多社會資本參與S交易；第二，探索將S基金納入嵌套層級豁免范圍，解決了多層嵌套的合規障礙；第三，依托大模型、區塊鏈技術完善基金份額估值體系，彌補了此前私募份額定價缺乏公允機制的空白。將份額轉讓平臺服務范圍擴大至全國，則有望打破地域壁壘，盤活更大范圍的存量資產。

四是國資考核機制改革。建立跨周期長效考核機制，構建涵蓋經濟效益與社會效益、短期回報與長期價值的綜合評價框架。解決了年度考核機制與股權投資的長周期特征嚴重錯配問題，鼓勵國資投資科創企業。

五是 填補了國內“天使投資人”群體專業化制度建設的空白。《若干措施》率先探索形成“合格天使投資人”認定標準，推動人員落戶、就醫服務等方面便利化，促進天使投資人群體在滬集聚。這是國內在專業投資人群體制度化建設上邁出的開創性一步，釋放出上海重視天使投資、歡迎“耐心資本”的強烈信號。

六是天使投資資金供給機制創新。天使投資處于科技金融“最先一公里”，風險最高、周期最長，傳統投資邏輯往往難以覆蓋。《若干措施》允許以慈善捐贈形式注入早期科創項目，意味著資金無需追求財務回報，更關注項目的戰略價值和技術突破，真正實現了“耐心資本”乃至“無回報預期資本”的介入。這一機制是全國首創，為早期硬科技項目提供了全新資金來源。

七是設置差異化國資出資條件。傳統國資出資通常有統一的出資比例和收益門檻要求，難以體現管理人能力的差異。《若干措施》允許對優秀管理人實行差異化條件，意味著國資可以給予頂尖管理人更靈活的出資安排和更優惠的收益分配條款，既有助于吸引和留住頭部管理機構，也有利于通過市場化機制提升國資配置效率。

編輯 | 孫爽

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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