劉煜輝：最新研判——短期波動(dòng)不改長期方向，AI真正的主場在中國

劉煜輝系上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融發(fā)展中心副主任、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長

人類最后一次工業(yè)革命，正行至何處？資本市場的高波動(dòng)，是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇？最終贏家為何可能是中國？

近日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝博士在華夏基金中期策略會(huì)上，分享了他對(duì)當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)周期、資本市場波動(dòng)以及未來宏觀格局的深度研判。他的觀點(diǎn)犀利且明確：AI產(chǎn)業(yè)周期剛剛開始，但資本市場體驗(yàn)或在沖擊一個(gè)頂部。真正的決勝關(guān)鍵，在于中國無與倫比的工業(yè)體系。

以下是劉煜輝博士的核心觀點(diǎn)梳理，值得反復(fù)閱讀。

01當(dāng)前市場的“極致”與“高波動(dòng)”：一場逃不開的美元潮汐

今年以來，全球資本市場呈現(xiàn)出一種極致的分化：所有資金都被虹吸到AI硬件、半導(dǎo)體領(lǐng)域，而其他資產(chǎn)類別則普遍陷入熊市。這種現(xiàn)象不僅發(fā)生在A股，美股同樣如此——除去費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，大部分股票表現(xiàn)平平。

最近市場的高波動(dòng)，根源在于明確的美元流動(dòng)性收緊。歐、日、澳、加等主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息，美國加息的條件也日趨成熟。美元潮汐進(jìn)入退潮模式，全球美元流動(dòng)性“缺錢”程度上升，首當(dāng)其沖的便是前期漲幅巨大的AI硬件資產(chǎn)。

這背后是美國的一個(gè)“陽謀”：通過美元霸權(quán)，利用貨幣金融定價(jià)權(quán)吸引全球資本流入美國，將泡沫成本分散給全球“家人”，最終將AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)權(quán)，通過一次次“高波動(dòng)洗牌”沉淀在美國。而唯一能打破這一宿命的變量，便是東方大國。

02 AI產(chǎn)業(yè)周期的內(nèi)生死循環(huán)：生產(chǎn)者的盛宴，消費(fèi)者的流血

從AI自身的產(chǎn)業(yè)周期看，走了三年后，內(nèi)在矛盾已尖銳沖突：

短期矛盾：AI產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn) 極其陡峭的成本斜率與極其平緩的收入斜率。上游半導(dǎo)體硬件（生產(chǎn)者）紅利如日中天，毛利驚人；而下游五大云廠商（消費(fèi)者）則幾乎燒干了自由現(xiàn)金流，被迫發(fā)債維持。這種“上游躺賺、下游流血”的模式，已進(jìn)入 一個(gè)不可持續(xù)的死循環(huán)。

長期挑戰(zhàn)：AI作為最后一次工業(yè)革命，替代的是“智能”，從根本上改變了生產(chǎn)函數(shù)。但財(cái)富分配呈極端K型，大量財(cái)富集中于最先掌握AI的資本手中，這可能帶來總需求一次次蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的矛盾必須解決。

03最終答案屬于中國：AI的盡頭是工業(yè)體系霸權(quán)

盡管AI表面是模型與算法，但背后支撐的是一座座IDC、成千上萬的GPU連接、龐大的電力系統(tǒng)，以及一整套精細(xì)化工與材料工業(yè)。這映射的是工業(yè)底層能力。

與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代“軟件吞噬一切”不同，AI時(shí)代的資本密度和強(qiáng)度是互聯(lián)網(wǎng)革命的百倍以上，其競爭最終取決于 強(qiáng)大的工業(yè)體系和工業(yè)能力。而這一點(diǎn)，恰恰是中國無可爭議的優(yōu)勢所在。DeepSeek只是一個(gè)縮影，未來中國將通過強(qiáng)大的工程優(yōu)化能力，不斷打破技術(shù)壁壘，將AI的Token成本打下來，實(shí)現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)普惠。因此，AI未來的競爭優(yōu)勢，大概率屬于中國。

04記住這兩句話，管用五年

面對(duì)上述復(fù)雜格局，劉煜輝博士重申了兩句他認(rèn)為能幫助投資者穿越周期、平緩波動(dòng)的核心判斷：

第一句：中國宏觀決策的權(quán)重次序，切勿被雜音干擾。

排第一位的是“大國博弈”（唯一的劇本），第二位是“科技”（武器），第三位是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系（手段），第四位才是“內(nèi)需”（柴米油鹽）。在A股投資，必須順應(yīng)這個(gè)權(quán)重次序，才能賺取超額收益。

第二句：這個(gè)世界回不去了。

全球化的低紅利、高效率時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。當(dāng)前世界的真實(shí)狀況是八個(gè)字： 安全優(yōu)先，效率退位。全球經(jīng)濟(jì)已高度“堡壘化”、“武器化”，因此，未來溢價(jià)最豐厚的資產(chǎn)是 安全溢價(jià)。

這與中國官方對(duì)資本市場的定調(diào)完全一致：“當(dāng)關(guān)注的目光從‘過去掙多少錢’轉(zhuǎn)向‘未來能解決多難的問題’，中國資本市場的底層邏輯便已發(fā)生質(zhì)變。”

最后，劉煜輝博士總結(jié)道：當(dāng)下全球AI產(chǎn)業(yè)由地緣、貨幣金融、AI自身產(chǎn)業(yè)周期三股真氣交織，重心落在貨幣金融上。但撥開迷霧，唯有理解“決策次序”與“安全溢價(jià)”，才能真正做到“Be water, my friend”，在市場中立于不敗之地。

（本文基于劉煜輝博士在華夏基金中期策略會(huì)發(fā)言整理，不構(gòu)成投資建議）