安陽開園西安簽約，方特的擴張能否破解盈利難題？

7月18日，安陽方特殷商神畫正式開園。這座全國首座殷商文化主題高科技文旅景區，總占地931畝，布局11個高科技室內主題項目和27項室外動感游樂設施，為古都安陽再添文旅新地標。

在此不久前，西安市與華強方特集團在存量資產盤活、歷史文化資源轉化等五大領域達成合作共識。新園開張、新市場拓展，看上去一切都在正軌上運行。

但翻開華強方特2025年年報，數據卻不容樂觀。全年營收61.5億元，同比下降11%；歸母凈利潤2.44億元，同比下滑65.66%；扣非凈利潤僅2353.72萬元，同比驟降94.48%。

進入2026年，業績頹勢仍在延續。據投資者互動平臺信息，一季度營收大幅下滑、凈利潤罕見為負，主要受國內室內游樂場市場經營環境變化及IP衍生品業務波動影響。

全球第二大主題公園運營商，年接待游客量8716.8萬人次，主業盈利能力卻明顯承壓。新園開張、新市場拓展，熱鬧表象之下，規模擴張與利潤增長之間的脫節，才是方特真正需要回答的問題。

一、規模持續擴張，盈利為何仍在承壓

從規?？矗A強方特依然是全球主題公園行業的頭部玩家。2025年游客量達8716.8萬人次，連續兩年位居全球第二。全國40余座城市布局了十余個品牌系列，是國內主題公園項目數量最多的企業之一。

僅2025年就新開業了資陽方特水世界、贛州方特水上樂園、資陽方特國色春秋、淮安熊出沒樂園4個主題樂園，以及徐州、資陽、臺州3家熊出沒酒店。

但規模擴張并未同步轉化為盈利增長。2025年，占營收86%的高科技文旅項目收入52.90億元，同比下降6.42%，毛利率下滑至40.23%。門票收入38.56億元，占總營收的62.70%。折舊及攤銷費用高達14.16億元，對整體利潤形成明顯拖累。

主題公園是一門典型的“重資產、長周期”生意。前期投入大、回報周期長、固定成本高，決定了它對客流和票價極為敏感。當增量擴張仍在繼續，存量項目的盈利能力卻沒有同步提升時，規模越大反而可能成為越重的負擔。部分主題公園子公司仍處于持續虧損狀態，說明方特在從“建園”到“養園”的轉化上仍有不小距離。

更值得關注的是方特獨特的選址邏輯。不同于迪士尼、環球影城布局一線城市的策略，華強方特的主題公園項目主要位于三四線城市，避開了一線城市主題公園競爭激烈的區域。

據統計，運營方特樂園的城市中，將近一半是三線及以下城市。這種“農村包圍城市”的下沉策略，讓方特避開了與頭部玩家的正面競爭，但也意味著每個項目的客單價和消費天花板天然受限。在消費升級周期，低線城市尚有紅利可挖；一旦消費趨緊，這些市場的抗風險能力就會面臨考驗。

從行業層面看，主題公園生意普遍面臨擴張易、盈利難的壓力。華僑城A 2025年旅游綜合行業營業收入213.72億元，同比下降21.71%；宋城演藝2025年營收22.58億元，同比下降6.61%，歸母凈利潤同比下降22.03%。華強方特的困境并非孤例，而是行業共性問題的縮影。

二、熊出沒票房回落，IP長尾價值尚待釋放

作為華強方特第二大業務板塊，文化內容產品及服務承載著IP商業化的核心期待。

2025年，《熊出沒·重啟未來》票房8.21億元，較2024年《逆轉時空》的約20億元有所回落，數字動漫業務收入4.38億元，同比下滑30.85%。

票房的回落直接拖累了動漫板塊的收入表現?？紤]到熊出沒系列大電影歷來是方特文化內容板塊最重要的收入來源之一，這一降幅對整體業績的影響不容忽視。

當然也需要客觀看待，8.21億元的票房在2025年中國內地年度票房榜上仍位居前列。熊出沒系列12部電影累計票房已突破95億元，從2014年首部大電影2.47億元起步，到如今穩定在春節檔頭部陣營，這個IP的市場號召力依然強勁。2025年的回落更多是高位波動，而非趨勢性崩塌。

但波動本身已經說明了問題，過度依賴單一IP和大電影檔期，意味著業績容易隨單片票房起伏而波動。

熊出沒IP的衍生品授權體系雖然覆蓋了玩具、文具、圖書、服裝等30多類、超3000個SKU，與蒙牛、瑪氏等300多家知名品牌合作，授權產品年銷售額超過35億元，但這一板塊的收入確認和利潤貢獻在財報中的體現仍相對有限。

數字動漫業務占華強方特總營收的比例不到十分之一，IP商業化的長尾效應尚未充分釋放。

從IP運營的角度看，如何把電影票房的高位波動轉化為更穩定的衍生收入，如何讓動漫IP與主題公園形成更緊密的消費閉環，是方特在內容板塊需要持續探索的方向。

三、新園接連開業，規模效應能否轉化為利潤增長？

拆解華強方特2025年利潤表，一個長期存在的結構性問題值得關注。

年報顯示，公司全年計入當期損益的政府補助達2.65億元。有分析指出，扣非凈利潤僅2353.72萬元，意味著主業盈利能力顯著弱化，賬面利潤主要依靠政府補貼支撐，屬于典型的造血能力不足。

政府補貼在文旅行業中并不罕見，尤其是在主題公園投資建設階段，地方政府的各類扶持政策是企業能夠快速擴張的重要助力。但補貼的可持續性存在不確定性，對于年營收超60億元的文旅龍頭而言，如何在補貼之外培育更強的內生造血能力，是一個需要持續關注的問題。

據中國旅行社協會近期覆蓋旅行社、住宿、景區、旅游集團等業態的調研顯示，44.2%的受訪機構實現營收增長，而利潤改善的比例僅為34%，近10個百分點的“剪刀差”揭示出“人旺財不旺”的現實困境。主題公園作為重資產、長周期行業，對這一趨勢尤為敏感——客流回升時未必能同步轉化為利潤，但固定成本卻在持續吞噬盈利空間。

主業造血能力能否改善，很大程度上取決于新項目的表現。

西安的合作，看點在于存量資產盤活。華強方特過去十幾年的擴張路徑以新建為主，但西安提出的合作方向是盤活存量資產、升級傳統景區。如果這條路能走通，方特的商業模式可能會從自己建園向幫別人升級延伸，從重資產投入向輕重結合的方向拓展。

安陽方特殷商神畫的開業，則是對文化加科技模式的又一次驗證。園區聯動殷墟博物館，打造AR體驗場館“遇見殷商”，與殷墟世界遺產、中國文字博物館等形成聯動。

但安陽并非一線旅游城市，客流量和消費能力能否支撐起一個大型主題樂園的長期運營，還有待觀察。而西安的合作尚處在意向階段，能否落地、以什么方式落地，仍是未知數。

40余座樂園的規模是方特的底氣，但規模本身并不能保證盈利?？鄯莾衾麧櫟拇蠓▌邮且粋€信號——熊出沒依然是一個成功的IP，主題公園依然有龐大的客流，但當規模擴張與利潤增長之間出現脫節時，方特需要思考如何在大的基礎上實現強。

安陽的城門已經打開，西安的談判桌已經擺好，真正的考驗才剛剛開始。