北京
當同一批超大規模客戶同時向兩家供應商發出訂單，成績單上的數字卻呈現出截然相反的敘事：一家靠銅纜連接狂飆，毛利率逼近七成；另一家用定制芯片和多品類光互連堆出24億美元營收，毛利率卻差了近10個百分點。Credo Technology（NASDAQ: CRDO）與Marvell Technology（NASDAQ: MRVL）最新財報，把AI互聯賽道兩條路線之爭釘在了臺面上。
Credo在2026財年第四季度錄得4.37億美元收入，同比暴增157.02%。Marvell則在2027財年第一季度拿下24.18億美元，同比增長27.57%。一端是爆發式翻番，另一端是穩步爬坡，而更刺眼的分野藏在毛利端：Credo非GAAP毛利率高達68.3%，Marvell對下季度的非GAAP毛利率指引只有58.25%至59.25%。這接近10個點的差額，把一個古老問題重新擺上桌面——做深還是做廣？
Credo選擇做深。CEO Bill Brennan把公司的增長引擎歸因于ZeroFlap有源電纜，稱其已是“機架內連接的首選方案”，可靠性比市面上基于激光的普通光模塊高出1000倍。這個數字并非營銷話術，它直接換來的是六大超大規模客戶中已有五家進入高量采購階段。客戶結構的高度集中既是護城河也是風險警示——單一大客戶本季度貢獻了34%的營收，一旦需求起伏，數字波動就會被放大。
依靠高度聚焦的產品線，Credo壓縮出業內少見的高利潤。68.3%的毛利率放在任何一家連接器件公司里都是頂流，背后是放棄了平臺型擴張，死死咬住有源電纜這一條窄賽道，把性能和服務做到極致。這種打法的好處是每一分錢都滾進護城河，代價則是每次技術風向轉換都可能被牽連。
為了不讓電纜生意變成“單腿跳”，Credo剛剛以約7.5億美元的對價完成了對Dust Photonics的收購，把硅光子能力拿回自己手里。Brennan給外界畫了一條清晰的路線：目標是2027財年由光學產品組合貢獻超過6億美元收入，讓“AI網絡可靠性”取代“電纜供應商”成為公司的北極星。
Marvell的打法恰恰相反，它的敘事更接近平臺帝國的邏輯。數據中心收入已經占到總收入的76%，達到18.3億美元。CEO Matt Murphy對投資人強調，公司在800G和1.6T光模塊、51.2T以太網交換機、數據中心互連模塊以及定制XPU硅等多個方向上均拿下了“超乎尋常的AI相關訂單”。這種散點開花讓Marvell敢于連續上調FY27和FY28的展望，直接給出下一季度27億美元的收入引導。
然而平臺帝國的成本也實實在在。Murphy一面要推動定制芯片業務在2029財年單獨突破100億美元收入，一面卻不得不面對當期GAAP凈利潤僅3450萬美元的尷尬。原因是當季產生了3.318億美元的或有對價變動費用，這一記減記正好扎在整合風險上——今年2月Marvell剛剛吞下Celestial AI和XConn，3月又通過優先股融資20億美元，手腳邁得太大，報表上就很難清爽。
兩家公司的路線選擇本質上是對同一個問題的不同回答：在AI數據中心的連接層，到底是確定性可靠性更重要，還是多品類覆蓋更重要？Credo把賭注押在了前者。其AEC電纜在機架內部短距場景里幾乎是即插即用的“零失誤”擔當，加上剛剛內部化的硅光子能力，未來有望在光互連方向復刻電纜的成功路徑。Marvell則押注組合拳，從光模塊到交換機到定制硅全面卡位，任何一個爆發點都可能托起大盤，但任何一種整合不順也足以拖累利潤。
值得注意的是，一位曾在2010年看好英偉達的分析師最新篩選的十大AI股票名單中，Marvell并未出現。這并不意味著Marvell在AI連接里失去了身位，但它表明在資本視角下，高毛利、高集中度的公司往往比大而全的平臺更容易獲得溢價。Credo當前的市場敘事更簡潔，也就更容易被貼上“AI純種標的”的標簽。
接下來的看點是兩家能否把各自的長板壓到極致。Credo未來的光學收入一旦達到6億美元，意味著產品結構的第二次躍遷，客戶集中度過高的風險可能隨之稀釋。Marvell若能如期把定制芯片推到百億量級，目前拖累利潤的整合陣痛就會被視為戰略性投入。AI互連的競賽里，沒有單一正解——銅纜與硅光，聚焦與平臺，短期高毛利與長期大營收，各有各的路要走。
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