北京
“未來(lái)就在打折出售！”投資者Shay Boloor在X上發(fā)的這句感嘆，指向了一批剛剛從紀(jì)錄高位重挫六成的科技股。核能、量子計(jì)算、航天，再到人工智能基建，這些曾經(jīng)最炙手可熱的長(zhǎng)線賽道，如今中位跌幅恰好是60%。但下跌六成，絕不等于打了六折——后面藏著比跌幅本身更狠的算術(shù)。
錨定效應(yīng)會(huì)把過(guò)去的高點(diǎn)變成一個(gè)虛假的參照系。一只股票從頂部跌去60%，當(dāng)下的價(jià)格看起來(lái)便宜，可如果原先的估值只是建立在不再成立的預(yù)期之上，過(guò)去那個(gè)價(jià)格本身就是一個(gè)錯(cuò)誤的路標(biāo)。這不是“打六折”，而是定價(jià)邏輯可能已經(jīng)徹底重置。
更冷酷的是還原算：跌去60%后，這只股票必須再漲150%，才能勉強(qiáng)爬回原來(lái)的高位。抄底的底氣，往往就在這道算術(shù)面前被抽空。上一代疫情時(shí)代的寵兒給出了最殘酷的參照——Peloton、Zoom、Roku、DocuSign、Teladoc，這些曾經(jīng)的明星股從疫情期間的頂點(diǎn)集體崩塌。在20只樣本股中，中位跌幅最終達(dá)到約90%。更值得注意的是，在率先腰斬50%之后，這批股票從中位數(shù)又失去了80%的市值。華爾街有句古早了但依然刺耳的提醒：一只已經(jīng)跌去99%的股票，依然能再跌100%。這不是預(yù)言眼前的這批公司也會(huì)跌九成，而是證明過(guò)去的最高點(diǎn)，對(duì)于判斷底部而言幾乎沒(méi)有參考價(jià)值。
那么，哪些摔殘了的股票可能真正值得看？
第一步，必須拋開(kāi)那個(gè)過(guò)時(shí)的錨定，回到正在發(fā)生變化的基本面。收入、在手訂單、客戶(hù)采用率、利潤(rùn)率、自由現(xiàn)金流——只有這些指標(biāo)朝著正確的方向移動(dòng)，才有真正的地基可言。
第二步，估值的參照系也必須重新校準(zhǔn)。對(duì)于尚未盈利的公司，市銷(xiāo)率可以提供一些參照，但它無(wú)法反映利潤(rùn)率高低，也反映不了債務(wù)負(fù)擔(dān)或真實(shí)的財(cái)務(wù)韌性。估值不是絕對(duì)數(shù)字，必須與自身歷史以及可對(duì)比的同業(yè)放在一起才作數(shù)。
最后一步，看價(jià)格行為本身。一只真正跌出機(jī)會(huì)的股票，往往不再是反復(fù)刷新新低，而是開(kāi)始構(gòu)建一個(gè)不再被向下突破的底部區(qū)域，甚至重新站上被廣泛關(guān)注的均線——比如50日均線。這種技術(shù)面的穩(wěn)定，是對(duì)基本面改善和估值重置的一種市場(chǎng)確認(rèn)。
在這批從高點(diǎn)折了六成的前沿科技股中，有核電方向的Oklo（OKLO）、量子計(jì)算的IonQ（IONQ）、航天領(lǐng)域的Rocket Lab（RKLB）與AST SpaceMobile（ASTS），以及AI基建相關(guān)的CoreWeave（CRWV）和SoundHound AI（SOUN）。21只精選個(gè)股的中位跌幅恰好在那道60%的關(guān)口。它們共同勾勒出一個(gè)尖銳的現(xiàn)實(shí)：“打折”的標(biāo)語(yǔ)誘人，但只有改善的基本面、重置后的合理估值與正在企穩(wěn)的價(jià)格，三者同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，一次劇烈的拋售才不再是數(shù)字陷阱，而是真正的機(jī)會(huì)。
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