北京
迪士尼（Walt Disney）的股東對當下的處境并不陌生。這家娛樂巨頭的股價在2026年內下跌了約15%，截至撰稿時約為96美元，較52周高點回落了約22%。
但時機有些諷刺。當市場焦慮于行業龍頭的增長放緩時，迪士尼自己的流媒體業務卻走向了相反的方向——更快的增長和更高的利潤。那么，在領頭羊遇挫之際，這家公司是否成了流媒體賽道里的逆向投資選擇？
迪士尼今年的拋售并非空穴來風。在2026財年第一季度（截至2025年12月27日），公司總部門運營利潤同比下降了9%。最大的問題出在娛樂業務上，該部門運營利潤下降35%至11億美元，節目制作、生產和營銷成本的增長速度超過了營收。體育板塊運營利潤也下降了23%，受到YouTube TV因轉播協議糾紛暫時下架迪士尼旗下頻道的影響，約損失1.1億美元。
在線性電視長期衰退的背景下，加上管理層自己對消費者狀況的謹慎表態（迪士尼表示“注意到了消費者當前面臨的宏觀經濟不確定性”），投資者有理由對這支股票失去耐心。
但第二財季（截至2026年3月28日）展示出的公司狀況，比股價所暗示的要好。營收同比增長7%，達到252億美元，總部門運營利潤增長4%。非通用會計準則（Non-GAAP）下的調整后每股收益增長8%，達到1.57美元。
流媒體成為亮點。迪士尼的訂閱流媒體營收同比增長13%，相較第一財季11%的增速進一步加快，其中訂閱費收入增長16%。更關鍵的是，流媒體業務的運營利潤從去年同期的3.1億美元攀升至5.82億美元，近乎翻倍。這意味著流媒體運營利潤率從一年前的約6%提升至約11%。
年度同比數據之外，年內趨勢同樣值得關注。流媒體運營利潤從第一財季的4.5億美元增長至第二財季的5.82億美元，利潤率也隨之穩步抬升。
內容引擎正在發揮作用。《瘋狂動物城2》在全球斬獲19億美元票房，該系列后續開發持續推進，為流媒體管道持續注入動力。當Netflix對下一季度營收增長再度發出放緩預警時，迪士尼的直營消費者業務卻交出了一份加速擴張的成績單。這不是一次簡單的路徑分叉，而是兩條增長曲線在同一個季度內呈現出截然不同的斜率。
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