谷歌二十多年首次“入不敷出”！AI軍備競賽賬單比想象中來得更快丨大象財富

7月22日盤后，谷歌母公司Alphabet交出了一份“冰火兩重天”的Q2財報。

說它火，是因為營收1198億美元，同比增長24%；谷歌云營收247.68億美元，同比暴漲82%，創下歷史最快增速；云業務積壓訂單首次突破5000億美元，達到5140億美元。

這份成績單放在任何一家公司身上，都是教科書級別的增長。

但7月23日凌晨，谷歌股價直線跳水，一度大跌超4%。

原因只有一個數字：Q2自由現金流，負58.55億美元。

這是Alphabet作為上市公司二十多年來，第一次出現自由現金流為負。

錢燒到什么程度了？

先看資本支出。Q2單季資本支出449億美元，去年同期是224億美元，整整翻了一倍。其中約60%投向服務器(GPU和TPU)，40%投向數據中心和網絡設備。

全年資本支出指引從上季度的1800億—1900億美元區間，再次上調至1950億—2050億美元。CFO阿什肯納齊明確表示，2027年還將“大幅增加”。

換句話說，谷歌一年要花掉2000億美元買硬件——這個數字超過了2025年全年營業收入的一半。

問題在于，經營現金流已經跟不上這個燒錢速度了。購置物業和設備的現金支出，直接把自由現金流打成了負數。

這不是谷歌一家的問題，同一天發財報的特斯拉，也在“失血”！

7月22日盤后，特斯拉和谷歌同時發布財報，形成了微妙的“難兄難弟”格局。

特斯拉Q2營收282.36億美元，同比增長26%，看起來不錯。但運營利潤只有3.98億美元，同比暴跌57%；資本支出57.89億美元，同比增長142%；自由現金流負10.92億美元——兩年多來首次轉負。

跟谷歌花錢的地方還不太一樣，馬斯克的錢主要砸向三個方向：自動駕駛算力(Cortex 2超算)、人形機器人Optimus產線、電池和半導體制造。

馬斯克的表態比谷歌更直白：“應在避免浪費的情況下盡可能快地推進投入。”特斯拉將全年資本支出目標定為250億美元，但按上半年節奏推算僅約170億美元，下半年需大幅加速。

翻譯一下：賺錢能力在下降，燒錢速度在翻倍，但還必須得繼續燒！

7250億美元：

四大巨頭的年度賬單

把視野拉大，谷歌和特斯拉只是冰山一角。美國四大科技巨頭2026年的資本支出合計預計達到7250億美元，較2025年的約4100億美元暴增77%。

亞馬遜是花錢最猛的一個。Q1自由現金流已經是負181.7億美元，主要用于AWS數據中心擴建和自研TrAInium芯片。

微軟CFO艾米·胡德在上一份財報中承認，光是存儲芯片和零部件漲價，就額外多花250億美元。2026年算力都是“賣多少缺多少”的狀態。微軟Q2(2025年12月季度)單季資本支出375億美元，自由現金流驟降至僅59億美元——而上一季度還有256億。商業積壓訂單飆至6250億美元，同比增長110%。

Meta全年資本支出指引1250億—1450億美元，其中絕大部分用于AI相關基礎設施。扎克伯格的邏輯很簡單：“投資不足的風險遠大于過度投資的風險。”

錢從哪來？發債、增發、啃老本

當經營現金流已經無法覆蓋資本支出，巨頭們開始動用金融手段。

谷歌的動作最大。過去一年，債務從約160億美元暴增至約1000億美元。6月通過發行股票籌集了496億美元，Q2又發債203億美元。

不過谷歌CFO表示“目前不打算再次大規模股權融資”。截至Q2末，還有2425億美元現金及有價證券——老本還算厚，但消耗速度令人心驚。

微軟靠OpenAI相關投資收益支撐利潤表，但現金流在快速消耗。

亞馬遜Q1經營現金流260億美元，但資本支出遠超此數，依靠規模優勢和頂級信用評級維持融資能力。

Meta計劃通過發債和資產出售補充資金。

Investing.com高級分析師Thomas Monteiro說了一句很扎心的話：“市場上最可靠的現金流創造者如今支出超過了收入。只要營收持續增長，投資者或許還能容忍。但每個季度的容錯空間都在縮小。”

蘋果：唯一不參賽的選手

在所有科技巨頭中，蘋果走了一條截然不同的路。

它不建大規模數據中心，不參與GPU軍備競賽。相反，它利用25億臺活躍設備的裝機量，把AI推理放在端側完成。

這讓它成為現金流最健康的巨頭——不燒錢，反而因為“不燒錢”受到投資者青睞。

這種反差恰好揭示了當前AI投資的核心矛盾：燒錢的不一定輸，但不燒錢的暫時看起來很安全。

問題是，蘋果的端側AI路線能否在長期競爭中保持優勢？如果云端大模型持續突破能力邊界，蘋果的“輕裝上陣”會不會變成“錯失時代”沒趕上車？

這個問題暫時沒有答案，但值得我們持續觀察。

三顆定時炸彈

目前科技巨頭開展AI軍備競賽，巨額投入帶來快速增長的同時，但是似乎也埋下了三顆定時炸彈。

第一顆：折舊時間炸彈

這些GPU和服務器的折舊周期只有3—5年，傳統基礎設施是30—50年。2026年砸進去的7000多億美元，到2029—2030年在技術層面就可能過時。

每個季度的折舊費用將持續吞噬利潤表——今天的資本支出，就是明天的利潤拖累。

第二顆：回報仍在“畫餅”階段

谷歌CEO皮查伊親口承認“AI回報還處于早期階段”。

TPU系統銷售的大部分收入要到2027年才能確認。云積壓訂單雖然高達5140億(谷歌)和6250億(微軟)，但確認速度和最終利潤率仍是未知數。

積壓訂單不等于已確認收入。客戶可以簽合同，也可以改主意。這些數字能否轉化為真金白銀，至少還要等2～3個季度才能看到趨勢。

第三顆：供需失衡的惡性循環

需求超過供給，于是加大投資。加大投資推高硬件需求，硬件漲價。成本上升，需要更多投資。

微軟CFO說算力“賣多少缺多少”，谷歌要借用更貴的第三方算力作為過渡——這都不是健康信號。

谷歌CFO特別提到，Q3將增加使用成本更高的第三方算力，短期內會壓縮谷歌云的利潤率。用自己的算力都不夠用，還要花錢租別人的——這種“過渡”可能持續比預期更長的時間。

關鍵時間節點

接下來兩周是財報密集期，每一個數字都將影響市場對AI投資敘事的判斷：

7月22日(已發布)：Alphabet +特斯拉

7月29日：微軟+ Meta

7月30日：亞馬遜+蘋果

8月26日：英偉達

當下，市場的核心問題就是大家已經過了聽見AI就買進的時候了。

華爾街現在要看的是到底能不能把投入的這些本錢收回來，所以光靠“甜言蜜語”已經不好用了，你得拿出來實實在在“愛我”的證據，這也是接下來科技巨頭走向的核心邏輯。

這次谷歌自由現金流首次轉負，不是一個孤立事件。它是整個科技行業AI基礎設施投資進入“造血跟不上燒錢”階段的標志性信號。這場豪賭的終局，取決于一個簡單的數學問題：云收入增速能不能持續跑贏資本支出增速？

CFO阿什肯納齊說“仍處于算力供應受限的環境中”，CEO皮查伊說“對長期機會反而更加樂觀”——這些表態翻譯成大白話就是：錢會繼續燒，而且燒得更快。

投資者能容忍多久？沒人知道。但有一點是確定的：當全世界最會賺錢的公司開始入不敷出，要么是它們看到了我們沒看到的東西，要么是它們正在犯一個史上最昂貴的錯誤。

答案可能要等到2027年才能揭曉。在那之前，每個季度的財報都是一次壓力測試。

免責聲明：本文僅作為市場觀察與評論，不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。

記者︱薛博文

責編丨成書麗

監制︱夏雪 付天

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